营收连年攀升利润大起大落！知原药业短期偿债风险抬升|港E声

来源｜时代商业研究院

作者｜实习生陈仪、郑琳

编辑｜郑琳

2026年7月9日，江苏知原药业股份有限公司（以下简称“知原药业”）正式向港交所主板递交IPO申请，保荐人为中信证券（香港）有限公司。作为国内专精特新重点“小巨人”企业，知原药业此次募资意在扩产、加码研发与品牌建设。

招股书显示，知原药业于1999年成立，是一家专注于外用皮肤科领域的中国制药公司。根据弗若斯特沙利文的资料，知原药业的商业化产品覆盖中国八大主要皮肤科适应证，这些适应证于2025年的现患病例合计约达8.43亿例，且知原药业已在中国建立业内广泛的高发病率皮肤病适应证覆盖范围，在年患者人数超过2000万的疾病领域处于市场领先地位。2023—2025年，知原药业在申报及获得上市许可的皮肤科外用药物总数，均位居中国第一。

知原药业营收稳步增长。招股书显示，知原药业2023—2025年营收分别为10.31亿元、11.26亿元及13.24亿元，2025年同比提升17.6%。2026年一季度营收3.37亿元，同比增长14.9%，增长主要来自阿里健康等线上渠道，线上收入占比由2023年46.4%提升至2025年58%，数字化渠道拉动效果显著。

然而，盈利表现起伏巨大。招股书显示，2023年知原药业归母净利润1.46亿元，2024年受商誉大额减值拖累，净利润仅4560万元，同比暴跌68.8%，2025年知原药业经营回暖，净利润回升至9452万元，盈利稳定性不足。同时，知原药业盈利能力亦持续走弱，近三年毛利率从71.8%逐年下滑至66.8%，原材料成本上涨、线上营销费用激增持续压缩利润空间。

不仅如此，知原药业费用结构失衡问题同样突出。2025年销售费用高达4.75亿元，而全年研发投入仅约7097万元，“重营销轻研发”的特征十分明显。现金流层面整体稳健，2025年经营活动现金流净额约2.07亿元，可支撑日常运营，但偿债压力持续加大。2023—2025年，知原药业资产负债率由2023年的35.3%攀升至2025年的59.1%，2026年一季度进一步升至64.9%，且2026年一季度流动比率仅0.9，流动资产已无法覆盖流动负债，短期偿债风险抬升。

本次知原药业上市募资虽能补充流动资金，但毛利率下滑、负债走高、盈利波动等多重财务难题，仍需长期改善。