【读研报】合合信息半年跌50%：国联民生吕伟、国盛证券孙行臻高位“推荐买入”误导投资人

【编者按】券商研报是资本市场投资者决策的重要参考依据，兼具价值挖掘与风险揭示双重核心职能，执业过程中需严守客观、审慎、公允的基本原则。研报如果存在审慎性缺失、研判片面、风险披露不足等问题，容易对投资者形成误导。

合合信息自今年1月中旬股价达到368.68元（不复权）阶段新高之后持续下跌，至今跌幅超50%（前复权）。

翻阅券商2026年以来的研报，给出“推荐”、“买入”、“强推”评级的券商不少，其中包括国联民生、国盛证券、华创证券等。

国联民生吕伟：高位给出“推荐”评级

2026年1月25日，国联民生吕伟发布合合信息研报《扫描全能王带来稳定现金流，出海打开第二增长曲线》，对公司首次进行覆盖，给予“推荐”评级。

研报称，“以2026年1月23日的收盘价计算，公司2025/2026/2027的EPS分别为3.19/4.48/5.81元，2026年1月23日收盘价对应市盈率96/68/53倍，首次覆盖，给予“推荐”评级”。

根据国联民生研报的投资评级说明，“推荐”评级为：“相对基准指数涨幅15%以上”。投资建议评级标准中提到“以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准”。

从研报发布日到7月20日收盘，合合信息股价下跌54.94%（前复权）。

根据公开信息，吕伟是国联民生计算机行业首席分析师，曾于2021年加入民生证券研究院。

梳理吕伟过往发布的研报发现，也有部分低位布局的成功情况。2025年10月发布对于宏景科技“推荐”评级的研报后，该股票股价涨幅超过150%。

国盛证券孙行臻等：给出“买入”评级

2026年2月4日，国盛证券孙行臻、陈泽青发布合合信息研报《智能文字识别领军，B/C端双轮驱动成长》，对公司首次进行覆盖，给予“买入”评级。

研报称，“截至2026/1/31，公司PS（2026E）低于可比公司平均水平，具备估值性价比，首次覆盖给予““买入”评级”。

根据国盛证券研报的投资评级说明，“买入”评级为：“相对同期基准指数涨幅在15%以上”。投资建议评级标准中提到“评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准”。

从研报发布日到7月20日收盘，合合信息股价下跌48.54%（前复权）。

根据公开信息，孙行臻是国盛证券计算机行业首席分析师，曾任职于中泰证券。梳理其过往发布的研报发现，也有部分低位布局的成功案例，如中控技术、海光信息等。

相关监管文件明确要求券商研报应该遵守审慎原则。作为受过专业训练的证券分析师、行业首席，经历过多轮牛熊转换，理应深知高位给“推荐”“买入”的潜在风险。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息，禁止从事或者参与操纵证券市场活动。