三年营收利润双增长，宇特光电IPO过会背后仍有隐忧

7月10日，北交所上市委审议通过了江苏宇特光电科技股份有限公司（简称“宇特光电”）的首发申请。

图源：北交所

这家扎根盱眙的专精特新企业主营光纤连接器、高速光模块组件等光通信产品，受益于数据中心产业红利，近年来经营规模持续扩张，2023年至2025年连续三年营收利润双增长。

图源：招股书

不过，翻阅该公司IPO 申报材料不难发现，光鲜的业绩单背后，仍存在诸多问题。比如，客户高度集中、海外业务持续萎缩、行业竞争压力加剧、供需双方财务数据出现明显偏差等，就连募资合理性也一度遭到北交所质疑，引发外界关注。

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客户集中度较高、海外业务持续走弱

2023年至2025年（以下称“报告期内”），宇特光电的营业收入分别为2.12 亿元、2.53 亿元和 3.33 亿元，净利润分别为4186.71万元、4644.71万元和6916.95万元。

图源：招股书

虽然该公司整体业绩持续增长，但背后仍存在客户集中度较高、单一客户收入占比较高等风险，境外业务下滑以及激烈的行业竞争使其未来发展面临挑战。

招股书显示，报告期内，宇特光电向前五大客户的销售金额合计分别为9614.80万元、16050.13万元和22574.78万元，占当期销售总额的比例分别为45.31%、63.39%和67.74%，客户集中度较高。

图源：招股书

其中，对第一大客户光迅科技的销售金额分别为2841.04万元、9457.68万元和14153.61万元，占当期销售总额的比例分别为13.39%、37.35%和42.47%，占比已经增长到接近一半。

在公司最大的收入来源——销售数据中心领域产品收入中，光迅科技也是最大贡献者。报告期内，其在该部分贡献的收入比重分别为36.98%、76.56%和74.78%，超过7成。

这意味着，如果宇特光电未来与主要客户，特别是光迅科技的合作关系发生不利变化，将会对公司的业绩产生不利影响。

另外，宇特光电的国内业务虽然发展势头良好，但在主要以巴西、阿根廷、智利等南美国家或地区为主的海外业务上反而不进反退。在宇特光电压低毛利率以求保证销量的情况下，该部分收入仍持续下降。

报告期内，境外主营业务毛利率分别为45.69%、41.38%以及37.87%，境外主营业务收入分别为5680.86万元、4993.27万元和3943.60万元，占当期主营业务收入的比例分别为26.83%、19.75%和11.85%。

图源：招股书

除了收入下滑问题，该公司还要防范未来客观因素变动给该业务带来的经营风险。比如，其他国家贸易政策、市场环境、产品准入标准、知识产权发生不利变化等。

从市场格局来看，连接器前十大厂商主要由欧美、日本等地企业所占据，并逐渐呈现集中化的趋势。与国际大厂相比，宇特光电在经营规模、市场占有率等方面存在较大差距。

就国内市场而言，伴随着国际连接器巨头逐步扩大国内的代工规模，开发中国市场，以及国内连接器企业纷纷扩产，未来市场竞争可能加剧。

这意味着，如果宇特光电在日趋激烈的市场竞争中，不能在技术研发、生产工艺、产品质量、响应速度、市场营销等方面持续提升，则可能导致公司的市场竞争力下降。

除了关注自身发展问题，该公司还要打消外界质疑。

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供需数据存差额，删除募资补流用途

宇特光电在招股书中披露的一组数据，引起外界关注。

招股书显示，2025年，宇特光电对第一大供应商的全年采购金额为2676.96万元，年末应付账款为1013.71万元，占公司应付账款总额超两成。

图源：宇特光电招股书、裕荣光电财报

然而，裕荣光电2025年年报数据却显示，该企业当年对宇特光电销售收入为2738.84万元，年末应收账款980.31万元。

图源：裕荣光电2025年财报

两家公司给出的买、卖两项数据存在明显差额，引发市场对交易数据准确性的讨论。

经济导报旗下《鹰眼IPO观察》就援引财务人士报道称，供需双方账目出现小幅出入较为常见，多由收入确认跨期、含税不含税统计口径、产品退换货、年度返利、票据结算等因素造成。但此次双方差额规模较大，或已超出常规小额尾差范围。

不仅如此，宇特光电募资合理性也遭到北交所问询。

该公司原计划募集资金2.8亿元，其中，1.93亿元用于“光纤连接器生产基地建设项目”、7550.15 万元用于“光纤连接器研发中心建设项目”、1197.32万元用于“补充流动资金”。

但是，据申报材料披露，宇特光电现有厂区存在对外出租情况，其中一处面积5787.90平方米厂房长期出租给自然人邱术海，租赁期限至2026年9月。一边出租自有厂房一边募资金新建生产基地的行为受到上交所质疑。

图源/招股书

对此，该公司回应称，本次募投项目新建厂房与当前生产车间、行政办公楼处于同一厂区有利于发行人提高管理效率、降低运营成本，以及出租厂房存续时间已经超过20年，配套设施老旧，建筑布局已无法满足其当前生产需求。

此外，该公司募集部分资金用于补充流动资金也引起北交所关注。

报告期各期末，宇特光电货币资金分别为 3908万元、2586.38 万元和4775.69 万元，该公司也明确表示自有资金能够满足自身正常经营的需求。其在2022年度至2025年度分红6437.50万元也侧面印证了这一点。

即便如此，面对北交所的质疑，该公司还是回复称，自身正处于快速发展阶段，未来随着下游市场需求持续上升，以及本次募投项目的实施，预计公司业务规模将进一步扩大，使得公司日常营运资金的需求也继续增加。根据测算，公司未来三年流动资金新增需求总额为9004.69万元，“通过本次发行补充流动资金与公司的业务规模变化趋势及营运需求相匹配，具备合理性与必要性”。

然而，今年6月，宇特光电却又改变计划称，“公司基于整体发展战略，同时结合近半年来新发行上市公司估值水平及公司2025年度净利润实现情况，取消原补充流动资金项目”。与此同时，对光纤连接器生产基地建设项目募集资金投入金额也进行了调减，从1.93亿元降至1.84亿元，整体募集资金投入金额由2.8亿元调减至2.59亿元。

图源：招股书

无论是数据存在差额，还是募资用途合理性被质疑，宇特光电申报材料出现问题的背后，作为保荐机构的国泰海通证券股份有限公司是否尽职调查值得关注。

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保荐机构尽调能力引关注

尽管监管部门未对国泰海通证券做出任何处罚，但在此之前，国泰海通证券已经因保荐中鼎恒盛IPO期间存在违规行为收到罚单。

其具体违规行为包括未关注发行人重大内控缺陷、未审慎核查财务信息可靠性、未核查研发费用内控有效性、未关注收入确认不规范、资金流水及对赌协议披露核查不到位等。

这并非国泰海通证券一家存在的问题。从过往信息来看，每年都有不少券商因为对拟上市公司信息核查不到位而被处罚。

比如，富耐克的保荐机构中原证券以及保荐代表人因富耐克上市申请文件存在预付账款、在建工程、净资产等披露不准确的问题，收到北交所罚单；德邦证券因在岷山环能高科股份公司IPO项目尽职调查中，未能勤勉尽责，被河南出具警示函。

今年，这样的案例依然不少。

此前，《中国证券报》引用企业预警通数据统计报道称，2026年以来，央行、证监会及各地、证券交易所等监管机构对券商及从业人员共开出190张罚单，涉及超50家券商。

其中，经纪业务的罚单数量最多，投行业务领域的罚单数量次之，涉及尽职调查履职不到位，债券内控把关不严等问题。尽职调查不充分是投行罚单中的高频问题。

北京ZJJ在今年4月对中信建投证券采取监管谈话行政监管措施时，更是直指其在个别证券发行保荐项目中，对发行人的主要产品价格变动情况、部分主要客户和供应商、个别重要子公司等事项尽职调查不充分。

不过，随着监管越来越严格，证券公司流于形式的核查已经难以为继。

据《证券时报网》2025年报道，监管部门正在以实际行动贯彻“申报即担责”理念，“一事罚三主体”的严格处罚制度正在落地，“一查就撤”休想“一走了之”。

当年，安芯电子不仅自身一年内不可再度申请上市，保荐机构国元证券、审计机构容诚也被通报批评，相关会计师及保荐代表人“静默”6个月。

投行领域的追责甚至已经全面穿透至保荐代表人个人，中国证券业协会公布的保荐代表人分类名单显示，今年以来，已有3名保荐代表人被纳入D类名单（暂停业务类）；已有32名保荐代表人被纳入C类名单（处罚处分类）。

处分类型从出具警示函、责令改正，到罚款乃至暂停业务资格皆有。不仅如此，与去年同期相比，监管的“穿透”正从IPO的“入口关”向投行业务全链条纵深推进。

在对券商日趋严格的监管标尺下，拟上市公司越来越难以“蒙混过关”，只有经营质地扎实、信息披露真实完整的企业，才能真正获得资本市场认可。