港股IPO拟募资70亿美元！中际旭创陷海外依赖、客户集中与地缘三重风险

2026年7月17日，港交所披露易文件显示，中际旭创股份有限公司（300308.SZ）通过港交所主板上市聆讯。这家A股市值一度突破1.4万亿元的光模块龙头，即将在港股完成年内最大规模的科技企业IPO。

图源/招股书

从2025年11月董事会授权启动，到2026年7月通过聆讯，中际旭创的H股上市进程耗时约八个月。联席保荐人为高盛、中金公司、摩根士丹利、广发证券四家机构。据市场消息，此次IPO拟募资约70亿美元（约546亿港元），较最初50亿美元的预期大幅上调。

作为一家起点为传统电机零部件的上市公司，2017年一笔28亿元的跨界并购推动企业转向新赛道，十年间完成从传统制造到全球AI算力核心供应商的转型。但光鲜增长曲线之下，海外营收占比超九成、客户高度集中、地缘监管风险、技术迭代压力等短板也同步显现。

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通过港交所聆讯，拟募资70亿美元

2026年7月17日，中际旭创顺利通过港交所上市聆讯，并刊发聆讯后资料集。同日，中国证监会网站发布关于中际旭创股份有限公司境外发行上市备案通知书，公司拟发行不超过94004350股境外上市普通股并在香港联合交易所上市。市场普遍预期本次发行有望成为2026年度港股募资规模最高IPO。

图源/证监会

中际旭创为何不在A股定增，而选择港股大额外币募资？其实，中际旭创对港股外币资金的需求，在其收入结构中早已有所体现。

图源/2025年财报

2025年年报显示，其境外收入达346.37亿元，占总营收的90.58%。光通信收发模块全年收入374.57亿元，同比增长63.67%，占总营收比例提升至97.95%。中际旭创的客户、订单和收入绝大部分在海外，但A股定增、配股只能募集人民币，跨境换汇流程繁琐、额度也有限制，无法高效匹配海外产能扩建、跨境并购等全球化经营需求。

而港股市场的意义在于，可以直接募集美元、港币，海外营收以及港股离岸融资可直接用于全球产能再投资，形成资金闭环。同时港股聚集全球主权基金、海外科技资管机构，能够优化股东结构，面向北美云厂商、海外人才和并购标的强化国际企业信用背书。

根据招股书，募资将用于光互连产品的研发投入、扩充全球产能以支持产品升级路线、提升供应链韧性及商业化能力、战略收购和投资、以及营运资金和一般企业用途。

至7月17日收盘，中际旭创收跌12%，成交额564.86亿元，股价报979.46元，总市值10923亿元。

而万亿市值，源于2017年的一次跨界并购。

资料显示，中际旭创的前身中际装备，是一家山东传统电机零部件制造商，2012年登陆创业板，增长空间持续收窄，市值长期低迷。与此同时，2008年由清华背景技术团队创立的苏州旭创，已掌握高速光模块核心技术，成为谷歌等全球头部云厂商的供应商，但受限于资金和上市平台，发展空间受限。

2016年9月，中际装备启动收购苏州旭创100%股权，交易对价28亿元，通过发行股份支付。2017年3月方案获中国证监会并购重组委审核通过，7月苏州旭创正式并表。交易对方承诺苏州旭创2016至2018年扣非归母净利润分别不低于1.73亿元、2.16亿元、2.79亿元。

并购完成后公司更名为中际旭创，更关键的是，实控人王伟修在并购后主动放权，于2017年辞去总经理职务，2023年8月彻底卸任董事长，由深耕光通信领域的技术管理者刘圣全面执掌经营管理，这也为企业后续抓住AI算力红利打下了基础。

据招股书披露，中际旭创率先推出了最近三代高速光模块，2018年400G、2020年800G、2023年1.6T，每一代产品量产节奏均领先同行约半年。

财务数据呈现得更加直观，2024年，公司归母净利润突破50亿元。2025年全年营收382.4亿元，同比增长60.25%；归母净利润107.97亿元，同比增长108.78%。2026年一季度，单季营收194.96亿元，同比增长192.12%；归母净利润57.35亿元，同比增长262.28%，2026年的单季利润已超过2024年全年水平。此外，2025年公司经营活动产生的现金流量净额达108.96亿元，为上年同期的3.44倍。

图源：2025年财报

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高增长的另一面

灼识咨询以及Light Counting的数据显示，全球光互连市场将由2025年的248亿美元增至2030年的1110亿美元，2026至2030年复合年增长率为31.6%。scale-out机房内互联、scale-up服务器内部互联、跨数据中心长距互联的算力网络架构同步拉动光模块渗透率持续上行，xPU出货量2025至2030年复合年增长率约34%，进一步推升高速光互连硬件需求。据Light Counting估算，2025年中际旭创全球光模块市场占有率约23.4%，连续三年位居全球第一。

值得一提的是，在技术上硅光已成为中际旭创的重要竞争力。截至2026年一季度，采用硅光技术的产品约占公司高速产品收入的70%，800G与1.6T产品中硅光技术占比已超过50%，硅光方案占比持续提升有助于降低物料成本并提高良率。并且公司已布局6.4T NPO和12.8T XPO等下一代产品，2025年研发费用达16.15亿元。

光鲜的业绩数据之下，中际旭创面临的风险也同样不容忽视。

图源/招股书

2025年，公司前五大客户合计销售占比达76.0%，2026年一季度，该销售占比进一步攀升至81.9%，其中单一大客户收入占比达25.1%。招股书披露，核心客户并没有长期锁定采购协议，可随时调整订单规模或更换供应商。

图源/招股书

此外，2025年境外收入占总营收的90.58%，主要来自北美和欧洲市场。

上游供应链方面同样存在依赖，2025年公司五大供应商采购占比51.5%，单一最大供应商采购额占35.8%。光芯片、高速DSP等核心原材料的采购高度集中，供应链方面也存在卡脖子风险。

图源/招股书

为了对冲地缘政治和关税风险，中际旭创还布局了中国内地、中国台湾、泰国多个生产基地，2025年海外光模块产能占比已超过68%。即便泰国工厂出货至美国可规避部分额外关税，但上游核心原材料的采购集中问题仍未得到根本解决。

2026年6月8日，美国国防部将中际旭创列入“1260H清单”（中国涉军企业清单）。公司随即公告称，该认定不符合客观事实，中际旭创既非中国军工企业，也不是军民融合企业。

CMC清单源自《2021财年国防授权法案》第1260H条，与实体清单有本质区别，不直接禁止证券交易，不自动冻结资产。其主要效力在于自2026年6月30日起，美国国防部不得直接采购清单企业产品，自2027年6月30日起，不得通过第三方间接采购。

中际旭创招股书披露，其没有直接向美国国防部出售，也没有直接采购合约或其他直接业务关系。自列入清单之日起至最后实际可行日期，公司未经历任何客户订单大量取消、中止、减少或延迟。

但长期影响仍然不容低估，北美云厂商出于合规避险考量，存在分散供应链、降低单一厂商采购比例的潜在动机。招股书里也承认，清单列入可能导致若干客户在评估潜在监管及合规风险时采取更谨慎态度，且美国监管机构未来可能采取进一步行动。

聆讯前后，中际旭创A股市值从1.4万亿元高点有所回落，市场对H股大额供给的稀释效应、地缘政治风险下的定价折价，以及客户集中度过高的结构性隐忧，均在估值中有所反映。

但硬币的另一面是，AI算力长期看仍然景气，全球机构对硬科技赛道的光模块龙头仍保持高度关注。

从电机厂到光模块龙头，再到70亿美元的H股募资，中际旭创抓住AI算力时代的产业红利，站稳全球光模块龙头位置，业绩与市值实现跨越式增长。但万亿市值、翻倍利润的光鲜之下，客户及北美市场高度集中，上游供应链卡脖子隐患，持续技术迭代带来的研发不确定性，以及美国涉军清单带来的长期地缘压力，都考验着企业的长期发展空间。