经营范围方案反转叠加频现信披更正，武晓集团IPO面临多重拷问

2026年7月6日，青岛武晓集团股份有限公司（下称“武晓集团”）发布公告称，公司董事会全票通过取消变更公司经营范围的议案，不再增加海洋工程装备制造、海上风电相关装备销售的内容，删除光蓄电设备、蓄电池、太阳能电池等的计划一并终止。

这距离6月30日北交所正式受理其IPO申报，仅过去几天，而距离5月29日董事会审议通过经营范围调整方案，也不过一月有余。

图源/北交所

短期内，一项已经走完董事会、股东大会全部法定程序的业务规划出现大反转，叠加申报期连续更正公告、家族绝对控股以及持续的高负债，这家成立28年的山东老牌民企，面临着一道并不轻松的命题，一边是海洋转型战略与巨额募投项目，一边是高度集中的家族治理、持续高企的负债率和接连出现的信披瑕疵。

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IPO刚受理就自我否定？

5月29日，武晓集团第五届董事会第十二次会议审议通过了《关于拟修改经营范围并修订<公司章程>的议案》。方案包含两项调整，一方面删除光蓄电设备、蓄电池、太阳能电池及其配件制造、销售和安装，另一方面是新增海洋工程装备制造、海洋工程装备销售、海洋工程设计和模块设计制造服务、海上风电相关装备销售四项内容。

图源/公司公告

6月17日，2026年第二次临时股东大会正式批准了上述议案。6月30日，北交所正式受理武晓集团IPO申报材料。

7月6日，武晓集团突发公告，全盘取消上述经营范围变更，理由是根据公司发展战略、业务情况及市场情况等因素。一个已获批准的章程修订事项，在IPO受理之后、审核问询之前紧急撤回，在近年来的IPO案例中并不多见。

图源/招股书

据招股书披露，武晓集团此次IPO的募投项目，是嘉恒深远海海洋牧场装备及高端海工装备制造基地项目，总投资30.21亿元，拟使用募集资金10亿元，项目实施主体为公司全资子公司江苏嘉恒海洋工程有限公司。

值得注意的是，江苏嘉恒的经营范围已涵盖海工装备制造、海上风电装备等相关领域，具备相应资质。但母公司，也就是上市主体的经营范围中，不再包含这些条目。

要知道，北交所对主营业务、经营范围、募投项目匹配度的核查向来严格。如果母公司经营范围中新增海工装备相关条目，监管机构可能会追问公司原有主业为陆上铁塔和陆上风塔，新增大额海洋业务是否构成主营业务变更？而一旦被认定主营业务发生重大变化，公司需要充分论证经营稳定性，或将对IPO审核进程形成重大不确定性，存在拉长申报周期的风险。

武晓集团的选择是，母公司经营范围维持原状，海洋海工业务由子公司独立承载。这种架构设计在一定程度上避免了主营业务变更的审核红线，但也可能因此招致关于业务独立性和收入确认方式的问询。

有意思的是，原计划删除的光蓄电、蓄电池、太阳能电池配套业务最终得以保留。这在一定程度上反映了公司在讲新故事还是固守基本盘之间的犹豫。

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信披失误、家族绝对控股外，

财务也面临压力

除了经营范围变更层面的反复，武晓集团在IPO冲刺期接连出现的信披失误、股权高度集中，以及财务层面的高负债、高存货、高集中度，都构成了比经营范围反复更值得审视的问题。

图源/公司公告

2026年6月5日，武晓集团发布《关于股票交易异常波动的公告更正说明》。原公告中将股价异常波动的涨幅表述为最近3个有成交的交易日（2026年6月3日至6月5日）以内收盘价涨幅累计达到800%。更正后的表述为最近2个有成交的交易日（2026年6月4日至6月5日）以内收盘价涨幅累计达到300%。从3个交易日到2个交易日，以及800%变300%，不是简单的笔误可以解释。

图源/公司公告

紧接着，6月18日再次发布更正公告，涉及的是《关于股东所持公司股票自愿限售的公告》。原公告中将青岛固恒财富投资有限公司（公司5%以上股东、实际控制人韩氏兄弟控制的企业）表述为“不是是控股股东、实际控制人或其一致行动人”，更正为“是控股股东、实际控制人或其一致行动人”。

问题并不是语法错误这么简单，而是可能影响股份的流通安排。因为固恒投资是否为实际控制人的一致行动人，关系到其股份的限售期。根据相关规定，如果固恒投资被认定为实际控制人的一致行动人，其持股需与实控人同步锁定。

图源/公司公告

6月25日，武晓集团又发布了《2025年年度权益分派预案公告（更正公告）》，并在公告中表示由此给投资者带来的不便，公司深表歉意。

一个月之内，三份更正公告，连续出现低级错误，不免让外界对其内控标准和信披质量产生疑虑。

更值得关注的是，武晓集团的股权主要集中在韩氏三兄弟手中，而韩氏家族合计控制公司超九成的股份。

图源/招股书

截至招股书签署日，韩华直接持有公司25.24%的股份，并担任董事长兼总经理，韩永波直接持有25.24%，担任董事，韩向峰直接持有25.24%，担任董事。三兄弟通过青岛固恒财富投资有限公司间接持有公司9.93%的股份，母亲刘云芝直接持有7.48%的股份（此前为8.42%），其表决权已不可撤销地委托给韩华行使，而且三方签署了一致行动协议。

对于家族绝对控股，武晓集团在招股书中并没有回避，称实际控制人未来仍可能通过董事会、股东会对公司发展战略、生产经营、人事任免、利润分配等重大事项施加决定性影响。

在如此集中的股权结构下，中小股东的利益保护机制是否充分，独立董事和审计委员会能否真正发挥制衡作用等，都是上市后需要持续观察的问题。

报告期内，公司还曾出现关联方资金占用情形，固恒投资占用公司资金7830.95万元，虽已归还并计息，但发生在IPO报告期内。此外，关联采购（青岛欣源和机械）、关联销售（HANS STEEL CANADA CORP.）等交易也持续存在，虽然武晓集团称这些交易定价公允，但在绝对控股架构下，关联交易的公允性仍需持续关注。

图源/公司公告

需要注意的是，武晓集团的财务数据呈现出高负债、高存货、高集中的特点。

图源/招股书

报告期各期末，其资产负债率（合并）分别为74.51%、77.51%和75.35%，武晓集团的解释是，风力塔架和输电铁塔项目投资规模大、建设周期长、结算周期长，流动资金需求很高，高度依赖银行贷款。其在招股书中坦承称，如果银行借贷收缩或国家采取从紧的货币政策，公司不能及时取得银行贷款，可能对公司资金周转及生产经营带来不利影响。

图源/招股书

存货账面价值从2023年末的5.96亿元飙升至2025年末的11.997亿元，两年增长101%，占总资产比例从22.90%升至31.91%。公司称，如公司产品市场需求发生较大不利变化，公司可能面临存货积压。

图源/招股书

此外，武晓集团前五大客户收入占比从2023年的56.79%升至2025年的63.17%，2025年，华能集团单一客户占比达25.51%。下游客户以国有发电集团、国家电网、南方电网为主，客户资质优良，但过于集中的客户结构也意味着经营业绩对单一客户的采购节奏高度敏感。

相对于37.6亿元的总资产和28.3亿元的总负债，此次IPO的10亿元募资规模可能很难改变公司的资本结构。即使IPO成功，公司仍将在相当长一段时间里，维持较高的负债水平。

不过，武晓集团的业绩并非没有亮点，2025年实现营业收入36.21亿元，同比增长56.44%，归母净利润1.99亿元，同比增长169.31%。其中，风力塔架及附件收入22.64亿元，占比64%。输电线路铁塔收入8.89亿元，占比25%。风塔市场份额从2023年的5.87%提升至2025年的8.13%。

图源/招股书

但输电线路铁塔业务收入在2023至2025年间分别为8.64亿元、9.12亿元、8.89亿元，基本持平，增长乏力。传统主业虽然贡献了稳定的现金流，但增长空间已相对有限。

走向海洋是武晓集团的战略选择，其在招股书提出实施“从国内到国际，从陆地到海洋”的战略，海上风电确实是政策风口，但也是重资产、长周期、高风险的赛道。

取消经营范围变更，母公司不做海工，转而由子公司来做，这个架构能否通过北交所的审核问询还有待观察。而真正考验武晓集团的，或许并不是经营范围是否改变，而是一场从陆地走向海洋的漫长跋涉。