招股书失效，靠爆款磨砂膏突围的半亩花田母公司直面IPO多重拷问

2026年7月16日，山东花物堂化妆品股份有限公司在港交所的上市申请状态变为失效。

图源：招股书

消费者更熟悉的名字，是半亩花田。

半年前，花物堂刚完成外部融资，随后向港交所递交上市申请。公司当时仍处于高速增长期。2025年前三季度，花物堂实现收入18.95亿元，同比增长76.7%，期内利润约1.25亿元。半亩花田身体磨砂膏累计销量约3770万瓶，身体乳累计销量约5690万瓶。

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按照港交所规则，上市申请提交满六个月后失效，企业更新财务资料和申请文件后可以再次递表。申请失效不代表审核遭到否决，也不能据此认定花物堂已经放弃港股计划。

针对申请失效，半亩花田方面回应称，这属于港交所正常机制，公司仍在推进相关工作，但尚未公布重新递表的具体时间。

半亩花田已经从一个身体护理品牌扩展至身体、发部和面部洗护多品类。进入资本市场后，花物堂需要解释的不只是股权和经营合规，还包括快速增长究竟沉淀了多少品牌能力。若营销投入放缓，收入和利润能否继续增长，仍是外界关注的问题。

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从身体磨砂膏起家，

半亩花田做到18.95亿元收入

半亩花田成立于2010年。

品牌早期没有直接进入竞争激烈的面部护肤市场，而是从身体护理寻找机会。2012年，半亩花田推出身体乳；2015年，身体磨砂膏产品线上市。

图源：半亩花田官网

当时，国货美妆品牌大多将资源投入面部护肤。身体护理领域的品牌认知相对分散，皮肤干燥、身体粗糙和角质清洁等需求也没有得到充分开发。

半亩花田找到的产品，恰好适合互联网传播。

身体磨砂膏的膏体、颗粒和使用过程都能通过图片和视频展示。消费者无需理解复杂的成分原理，看完使用演示，基本就能明白产品的用途，身体乳和沐浴产品也有明确场景，价格通常不高，购买门槛低于面部功效护肤。

身体磨砂膏逐渐成为半亩花田最清晰的品牌标签，很多消费者未必知道花物堂，却知道半亩花田卖磨砂膏。

据花物堂港股申请文件，截至2025年9月30日，半亩花田身体磨砂膏累计销售约3770万瓶，身体乳累计销售约5690万瓶。

申请文件援引弗若斯特沙利文数据称，按2024年零售额计算，半亩花田是国内身体磨砂膏和身体乳品类的国货第一品牌。其中，身体磨砂膏在包括国际和本土品牌在内的中国市场排名第二，身体乳排名第八。

上述排名都有明确的统计口径，不能扩大为半亩花田在整个个人护理市场排名第一，但足以说明其在身体护理领域已经形成较大规模。

一款磨砂膏很难长期支撑一家更大的公司。花物堂随后增加身体乳、沐浴产品，并向洁面、面膜、洗发和头皮护理等领域扩张。截至2025年9月底，半亩花田拥有509个主要SKU，产品覆盖身体洗护、发部洗护和面部洗护。

身体护理仍是收入基本盘。

2025年前三季度，花物堂身体洗护收入约7.91亿元，占总收入的41.8%；发部洗护收入约4.82亿元，占比25.4%，面部洗护收入约4.63亿元，占比24.4%。

三个板块的增长并不均衡，发部洗护当期收入同比增长496.1%，成为增长最快的业务；面部洗护收入仅增长3.4%。洗发产品快速放量，面部产品尚未表现出同等增势。

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鲜花花萃系列洗发水为发部洗护带来较大增量，米酵氨基酸洁面慕斯则是面部洗护的代表产品。根据弗若斯特沙利文数据，按2024年零售额计算，半亩花田洁面慕斯在国内所有国际和本土品牌中排名第二，在国货品牌中排名第一。

产品线拉长后，花物堂收入迅速增长。

2023年和2024年，公司分别实现收入11.99亿元和14.99亿元。2025年前三季度，收入达到18.95亿元，已经超过2024年全年。

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同期，花物堂期内利润分别约为2050万元、4940万元和1.25亿元。2025年前三季度经调整净利润约1.48亿元，这一指标剔除了股份支付、上市开支等项目，不等同于法定净利润。

花物堂的收入和产品规模已经明显扩大，但消费者对半亩花田的认知未必同步改变。许多人因为身体磨砂膏认识这个品牌，却未必会自然选择同一品牌的洁面、面膜和洗发水。

半亩花田已经把身体护理中的一个细分需求做成大生意。公司需要证明，增长并非主要来自新品上市和集中投放，而是能够形成稳定复购。

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收入快速增长，

2025年前三季度营销费用近9亿元

半亩花田的大部分生意在线上完成。

2023年，花物堂线上渠道收入约10.27亿元，占总收入的85.7%，2024年，线上收入增至11.37亿元，占比降至75.9%，2025年前三季度，线上收入达到14.45亿元，占比为76.3%。

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天猫和淘宝等平台，是半亩花田最重要的销售渠道。

产品会先被制作成内容，磨砂膏的颗粒和质地，沐浴产品的泡沫可以展示，身体乳涂抹后的肤感也可以通过镜头表现。

明星代言提高品牌知名度，达人和主播讲解产品用途，平台广告将内容推送给潜在消费者，旗舰店再承接搜索和销售。

2019年前后，半亩花田开始增加品牌投放，此后先后与多名艺人和运动员合作。曝光增加的同时，销售及营销费用也持续上升。

2023年，花物堂销售及营销开支约6.37亿元，占同期收入的53.2%。2024年，相关费用增至6.77亿元，占比降至45.2%。2025年前三季度，开支达到8.96亿元，已经超过2024年全年，占同期收入的47.3%。

其中，2025年前三季度营销及推广开支约8.33亿元，主要用于内容发布、电商和社交平台推广、达人直播、明星代言及广告投放。

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大额营销投入在当期带来了回报。2025年前三季度，花物堂收入同比增长76.7%，期内利润由上年同期约2213万元增加至1.25亿元，销量和利润均有改善。

线上渠道能够快速触达消费者，也让经营更容易受到平台环境影响。流量价格上涨、达人转化率下降、促销力度减弱，都可能传导至销售表现。

但消费者因为一条短视频购买一瓶洗发水或磨砂膏，并不代表几个月后还会再次购买。新品依靠集中投放快速起量，也不等于推广期结束后仍能维持销量。

研发投入因此成为观察花物堂业务质量的一项指标。

2023年和2024年，花物堂研发费用分别约2862万元和3200万元，占收入的2.4%和2.1%；2025年前三季度，研发费用约2814万元，占收入的比例降至1.5%。

费用率下降与收入快速增长有关，但身体护理、面部护理和头皮护理对应不同的配方、功效验证和质量控制要求。产品数量增加后，研发、备案和供应链管理的复杂程度也在提高。

花物堂已经在济南、上海和广州布局研发中心。对资本市场而言，研发中心、专利和SKU数量只是基础信息。更重要的是，这些投入能否转化为稳定产品，并降低销售对持续投放的依赖。

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股改、融资和递表集中发生

半亩花田继续扩充产品线时，母公司花物堂也在密集推进股改、融资和上市。

2025年，公司完成股份制改造。2026年初，花物堂先后完成A轮和A+轮融资，引入华泰系基金、丸美产业基金、启承资本相关主体和上海房角石等外部投资者。

2026年1月16日，公司向港交所递交上市申请，中信证券有限公司担任独家保荐人兼整体协调人。

股改、融资和递表发生在较短时间内。证监会提出的补充材料要求，也主要围绕这段时期的股权变化和上市安排。

申请文件显示，创始人亓云吉、商西梅夫妇及其控制的多个持股平台共同构成控股股东集团，合计控制花物堂约85.03%的表决权。这是合计控制的表决权比例，并非创始人夫妇直接持有的股份数字。

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控制权集中本身不构成上市障碍。证监会要求花物堂说明，持股比例低于5%的股东之间是否存在关联关系，并核查是否存在代持或一致行动安排。

花物堂在递表前一年进行过员工持股平台增资、内部股份调整和外部机构融资。证监会要求公司解释不同交易的定价依据，并要求中介机构就是否存在利益输送发表意见。

A轮和A+轮外部投资者采用相同的入股成本。监管关注的价格差异，主要存在于员工持股、内部股份调整和市场化融资之间。

员工股权激励可能设置折价，内部重组也可能采用不同于外部融资的估值。不同交易采用不同价格并不罕见，但花物堂需要说明每笔交易的背景、参与人员、定价过程和决策程序。

证监会要求核查是否存在利益输送，不等于监管已经认定公司存在利益输送。

监管问询披露后，员工持股平台海南胤睿出现出资人变更，亓云吉、亓丰伟、王晓江和窦传德退出出资人序列。

另外，花物堂及部分子公司的工商经营范围中，曾出现新能源汽车销售、充电桩、保健食品、测绘仪器和物业管理等项目，登记相关项目不代表企业已经实际开展业务。

值得关注的是，花物堂的管理仍带有家族企业特征。

亓云吉担任董事长，其表弟亓丰伟担任执行董事兼总经理。创始人夫妇及相关持股平台控制绝大多数表决权。集中控制有助于维持决策稳定，上市以后，董事会独立运作、关联交易管理和中小股东保护也会受到更多关注。

花物堂可以更新材料后重新递表，此前监管提出的问题仍需逐项回答。下一次申请不只是更新财务数据，股东关系、融资价格、员工持股、投资者特殊权利和经营边界，都需要更完整的说明。

2025年前三季度18.95亿元的收入，证明半亩花田具备较强的产品开发、内容传播和销售转化能力。接近9亿元的销售及营销费用也表明，这种增长仍然需要较高投入。

重新递表并不难。更难的是，当身体磨砂膏不再新鲜、平台流量继续涨价时，半亩花田还能不能依靠产品复购、研发和经营效率维持增长。