解禁窗口将至，明略科技(02718.HK)的真正考题是什么？

7月31日，明略科技将迎来上市后一次重要的限售股解禁。

新增流通盘可能给短期市场情绪带来扰动。不过，解禁并不等于股东已经决定减持，更不能将解禁规模简单等同于实际卖盘。历史表现也说明，解禁和股价之间并不存在绝对的因果关系。

浦银国际统计了2018年至2025年间766家设有常规限售期的港股IPO公司，其中约58%在解禁前后三个月跑输恒生指数，但仍有不少公司并未持续下跌。例如，地平线机器人和巨子生物解禁后一个月分别上涨约36%和15%。解禁后的表现，既取决于预期是否提前消化，也与企业盈利前景有关。

因此，对明略科技而言，解禁只是短期交易层面的考验。真正决定其中期估值的，是公司的业务布局和未来战略发展方向。过去半年的一系列动作表明，明略科技正以自研模型、平台和产品为抓手，把多年积累的多模态数据、客户和业务流程整合转化，为智能体化服务成为第二增长曲线打下重要根基。。

一、解禁之外，先看清基本面底色

2025年，明略科技实现收入14.26亿元，同比增长3.2%；毛利7.90亿元，同比增长10.8%，毛利率由51.6%提升至55.4%。经营亏损由1.32亿元收窄至1572万元，经调整净利润由亏损4511万元转为盈利4204万元，经营现金流同步转正。

业绩企稳后，市场关注的重点正在转向下一条增长曲线。中信建投将公司概括为“一个核心技术底座、两大业务引擎”：营销智能和营运智能构成稳定的收入、客户及数据基础，智能体服务承担未来增长。华兴证券则认为，公司的关键变化不是简单给传统软件增加AI功能，而是从销售软件和项目服务，逐步走向以业务成果为收费依据的新模式。

中信建投预计公司2026年至2028年收入分别约16.86亿元、25.11亿元和33.78亿元；华兴证券预计分别约18.6亿元、25.7亿元和34.3亿元。两者均将智能体化服务（Agentic Services）视为中长期增长的主要驱动力。

在此背景下，数据资产是最关键的护城河。官网资料显示，依托20年技术积累，明略科技已经服务135家财富世界500强、约2100家品牌客户及超过24万家企业用户，覆盖零售、消费品、汽车和3C等行业。

更重要的是，这种优势不只是数据数量本身，而是长期服务所沉淀的数据治理能力、标签体系、行业知识及真实业务上下文。通用大模型可以提供基础推理能力，但要理解一次广告曝光是否有效、消费者为何转化、门店为何出现经营异常，仍需要高质量行业数据和明确的效果归因。

明略科技能够把企业数据转化为智能体可以理解和调用的业务知识，这也是其差异化优势所在。

二、三块业务，正在形成一条AI商业闭环

营销智能、营运智能和智能体服务并不是彼此独立的业务线，而是一条从感知数据、理解问题到执行任务、衡量结果的完整链路。

2025年，明略科技营销智能收入约7.18亿元，占总收入的50.4%。秒针系统、社交洞察、金数据及私域运营工具，沉淀了广告投放、消费者洞察和内容效果等关键数据。过去，这些产品主要回答“发生了什么”和“为什么发生”；引入智能体后，公司可以进一步参与内容生成、投放优化和效果复盘，将数据洞察延伸至执行。

营运智能则提供了另一类场景。2025年，该业务收入约5.42亿元，占总收入38.0%，同比增长3.7%。公司在智慧门店、会话智能、订单管理和线下巡检中积累的“人、货、场”数据，使智能体不仅可以分析经营问题，还可能介入销售跟进、客服质检、门店管理和异常处理。

真正将上述能力串联起来的，是智能体服务。它与传统数据智能业务最根本的区别，是公司交付价值的方式发生了变化：过去主要提供软件、数据分析和决策建议，如今则进一步进入业务流程，由智能体执行任务并对结果负责。

客户提出经营目标后，明略科技利用DeepMiner组织智能体完成任务：Cito负责理解和推理，Mano调用工具并执行，Octo负责多个智能体之间的协同、记忆、权限和审核，由此形成从数据感知、策略生成到执行和效果归因的闭环。

在云端协同之外，公司还通过端侧AI补齐私有化执行能力。6月25日，明略科技发布面向AIPC的端侧GUI VLA模型Mano-CUA-4B-2.0。据公司测试，Thinking模式下整体任务成功率较1.0版本提升约9%。本地部署能够减少敏感数据离开企业环境，并降低持续调用云端模型的成本，使智能体更适合办公自动化、门店运营等高频且数据敏感的场景。

这套闭环最终指向的，是商业模式的变化。传统SaaS按照软件账号或使用期限收费，项目制业务则受交付人力限制；智能体化服务可以按照实际效果收费，例如GMV增长、ROI提升、转化率改善或成本节约。客户购买的不再只是使用AI的权利，而是AI创造的经营结果，公司有机会突破传统IT预算的限制，触达规模更大的营销和经营预算。

2025年，明略科技智能体化服务实现收入约1亿元，公司新增大客户中超过 30%来自该业务板块，意味着业务已完成“从0到1”阶段，正进入规模化验证阶段。华兴证券预测该业务营收将从2025年的约1亿元增长至2026年约5亿元和2027年约12亿元。

营销智能和营运智能提供数据、客户与业务入口，智能体服务则把这些资源转化为可执行、可衡量、可规模复制的经营成果。前者构成基本盘，后者有望重新打开公司的增长和估值空间。

三、结语

立足当下，经历科技股的估值重估后，市场后续更可能呈现“K型分化”：仅有AI叙事已经不够，能够用实打实的业绩证明AI价值的企业，才有可能走得更远。

明略科技的优势，在于传统数据智能业务仍保持稳定，更在于多年积累的数据、客户及行业know-how已经通过智能体服务转化为实际交付和持续收入。这意味着，公司的智能体布局并非停留在技术展示或概念验证阶段，而是率先迈出了商业化落地的关键一步。

对明略科技而言，解禁只是一次阶段性考验，智能体商业化的兑现程度，才是真正需要持续关注的重点。