沃镭智能IPO没动静了！盈利含金量、"硬科技"底色及股权转让备受争议

《电鳗财经》电鳗号/文

自5月18日的首轮问询回复后，杭州沃镭智能科技股份有限公司(下称“沃镭智能”)科创板IPO再无进展，安静得让人心里犯嘀咕。沃镭智能首轮问询回复文件，更是将此前外界关注的业绩增速、客户结构、治理关联等核心议题逐一摆上台面，试图用逾400页文件回答监管层的合规性与独立性之问。

《电鳗财经》经调查研究发现，该公司招股书存在很多疑点，但一纸回复难掩深层隐忧。沃镭智能正面临盈利质量下滑、客户依赖加剧的业绩考验，叠加“订单换股权”“影子股东”的历史代持疑点，其业绩含金量与治理规范性，正面临市场更为严苛的审视。

再现"纸面富贵"

招股书显示，沃镭智能2024年业绩实现了跨越式大增，但2025年增长幅度快速收窄，利润增长弹性同步减弱，盈利拉动效应逐步弱化。2023年至2025年，沃镭智能实现营业收入分别为3.77亿元、7.34亿元、8.28亿元，复合增长率达48.30%;同期间，归母净利润分别为3482.26万元、8491.74万元、9659.61万元，复合增长率高达66.55%。

虽然2024年归母净利润增速高达143.86%显著高于营收增速，但2025年归母净利润增速和营收增速同步弱化分别仅增长了13.75%和12.80%，究其原因2024年依靠比亚迪贡献了当年新增收入的84.10%实现营收利润双爆发，增长根基偏弱。

业内人士称，沃镭智能短期业绩爆发力充足，但增长可持续性欠缺、客户结构单一、盈利质量下滑等隐患将持续制约后续经营规模与利润空间提升。实际上，沃镭智能主营业务毛利率持续下行也使得利润增长乏力。招股书数据显示，2022年至2025年，沃镭智能主营业务毛利率分别为36.44%、31.62%、29.06%、28.16%呈三连降态势，2023年、2024年、2025年分别下降了4.82个百分点、2.56个百分点、0.9个百分点，四年累计下滑了8.28个百分点，盈利水平持续承压。

值得注意的是，沃镭智能经营现金流长期为负，"纸面富贵"的特征十分突出。数据显示，2022年至2024年，沃镭智能经营活动现金流量净额连续为负，分别为-6625.77万元、-2029.49万元、-4714.68万元，三年累计"失血"1.34亿元，同期净利润累计超1.4亿元，形成"利润为正、现金流为负"的强烈反差，典型"纸面富贵"。虽然在2025年经营现金流刚刚转为正值，但公司资金链受影响的风险极高，可持续经营能力存疑，其盈利含金量大打折扣。

"硬科技"难自主可控

招股书及回复函披露，沃镭智能实控人、董事长郭斌，自2011年9月至今担任中国计量大学计量测试与仪器学院副教授，未担任行政领导职务，叠加公司5名核心技术人员中，3名来自中国计量大学，研发团队与高校深度绑定，上交所问询重点关注其任职合规性、技术来源独立性及知识产权纠纷风险。在回复函中，公司称郭斌任职符合高校规定，无知识产权纠纷，不依赖高校技术，但核心技术与高校研究方向高度重合，技术自主成色或不足。

实际上，沃镭智能的发明专利直接从任职院校受让获得，并非企业自主研发产出。沃镭智能继受取得的2项专利即"一种用于制动间隙调拟装置整臂负载的模拟装置"(发明人为罗哉、郭斌、黄飞、戴天勇)、"轴类工影像测影像测件外径影像测件外径量装置及其测量方法"(发明人为范伟军、郭斌、陆艺、罗哉)均从中国计量学院受让取得，公司与中国计量学院于2015年3月27日针对这两项专利分别签订了专利转让协议，每项专利受让价格10万元，两项专利共计20万元，受让价格系双方共同协商确定，公司已于2015年9月16日付清了所有专利转让款。这一时间系公司核心业务起步阶段，叠加公司实控人、历史股东罗哉均为院校核心教职人员，日常教研、实验项目极易与公司业务互通，难以清晰划分高校科研成果与企业自有技术边界，企业原生自主研发能力受质疑，与科创板硬科技自主研发定位存在偏差。另外，专利转让交易无第三方评估机构出具估值报告，仅双方协商定价，结合专利应用场景可直接转化为产品技术，2项合计仅20万元作价，价格偏低，无法排除以低价获取高校科研成果、变相输送技术资源的嫌疑。

引人疑虑的是，系列重大技术成果、获奖项目均为校企联合完成，核心研发人员存在高度重叠，实控人郭斌、历史股东罗哉兼具校方教职与企业关联身份，项目研发依托高校实验室、科研设备与教研资源开展，无法清晰划分高校职务科研成果与企业自有研发成果边界，存在高校公共科研资源向关联经营主体变相输送的嫌疑。

沃镭智能与科创板"硬科技"自主可控要求存在差距。

实控人高校院长低价入股

更引发外界质疑的是，沃镭智能实控人郭斌长期任职中国计量大学计量测试与仪器学院副教授，而该学院院长罗哉与公司深度绑定，从早期出资入股、承接隐秘代持股份，再到最终股权平价划转至妻子名下，整条股权脉络贯穿公司发展初期至IPO首次辅导前夕，叠加高校教职身份构成多重合规核查重点。

引发市场关注的是，在公司设立三年后，即2011年8月，现任中国计量大学计量测试与仪器学院院长罗哉以1元/注册资本的极低成本认缴5.2万元出资成为公司早期股东，是否依托职务资源入股的质疑声不断。随后的2012年3月，赵静、柴启米、戴天勇、甘奋勇、陆艺、范伟军统一分别将此前代郭和民所持有的沃镭智能股权以0.0001元/注册资本整体划转交由罗哉承接代持，罗哉自此成为公司内部隐秘股权的实际代管人。2012年12月，罗哉将其持有的沃镭有限3.4654%的股权以0.01万元转让给郭和民，解除委托代持关系。

在首次辅导前一年的2022年6月，罗哉将自身直接持股以177.1353万元转让给妻子钟景琳，转让价格1元/注册资本，平价完成股权向直系亲属平移。

《电鳗财经》发现，罗哉身为中国计量大学计量测试与仪器学院院长，属于高校院系核心行政管理人员，而实控人郭斌为本学院在职副教授，二人同属同一院系体系，存在天然上下级与同事履职关联。

2011年罗哉仅以1元/注册资本低价认缴5.2万元出资入股，彼时公司已成立满三年，具备成熟经营业务与稳定营收基础，并非初创零价值阶段，该入股价格未结合公司实际经营估值、净资产水平做公允定价。2012年3月又发生批量代持平移，因郭和民要求由与其熟识、关系较好的股东罗哉集中为其代持公司股权，赵静、柴启米、戴天勇、甘奋勇、陆艺、范伟军统一将代郭和民持有的股权全部转交罗哉代为持有。此外，郭和民作为创始股东已退出，其担任董事长的企业山东智建交通物联科技有限公司2020年初向公司采购过设备，其担任董事的企业山东海通威沃汽车科技有限公司2018年至2020年向公司采购过设备。

进一步观察发现，罗哉与妻子钟景琳间的股权转让，实质为股权内部腾挪、解决历史持股，历时11年跨度后罗哉向妻子转让全部股权，实质是为剥离公开持股身份、规避高校任职监管。而实控人郭斌学院副教授身份叠加所在院系院长历史上曾持股，科创属性背后掺杂大量校内关联资源赋能。

沃镭智能IPO需直面业绩增速放缓、合规瑕疵、科创成色不足等问题，最终能否成功发行上市，仍存在变数!

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