风险提示缺位：浙商证券、甬兴证券研报合规性有待提升

【编者按】券商研报是资本市场中投资者决策的重要参考依据，不仅承载着传递专业分析、挖掘投资价值的功能，更肩负着充分揭示风险的责任。本文将聚焦上市公司暴露合规问题后，券商出具看多研报的案例进行梳理。

证监会《发布证券研究报告暂行规定》明确指出，证券公司、证券投资咨询机构发布证券研究报告，应当遵守法律、行政法规和本规定，遵循独立、客观、公平、审慎原则，有效防范利益冲突，公平对待发布对象，禁止传播虚假、不实、误导性信息。

梳理券商研报发现，在实操过程中，部分券商在上市公司出现违规被监管部门处罚后，对相关公司的合规处罚风险未作出充分提示，甚至于股价高位区间给予“买入”评级。

浙商证券：联创光电收警示函，仍给予“买入”评级

2025年10月，联创光电及董事长伍锐收到相关部门出具的警示函。监管核查发现，其参股公司联创超导2023年财务报告存在错报，导致公司长期股权投资、未分配利润和投资收益等会计科目存在错报，公司已对前期差错采用追溯重述法对2023年度财务报表进行更正。这一事项反映出公司此前披露的相关定期报告财务信息不准确。

警示函公开披露数月之后，2026年1月28日，浙商证券发布联创光电研报《2025年业绩预增80~121%符合预期，激光+超导业务蓄势待发》，维持“买入”评级，也即浙商证券研报中的最高等级评级。

根据研报的投资评级说明，浙商证券的 “买入”评级代表“相对于沪深300指数表现＋20％以上”，“以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准”。

浙商证券研报在风险提示部分罗列了“激光订单确认不及预期、核聚变项目落地不及预期”，但没有提及公司收到警示函或合规相关提示。

2026年8月4日晚间，联创光电发布公告，因公司及实控人伍锐涉嫌未按规定披露非经营性资金往来等违法行为，证监会对上市公司及实控人伍锐立案调查。

研报发布后，联创光电股价波动下行，公司被立案调查后更是出现一字跌停。截至2026年8月24日，股价较浙商证券研报发布时跌超70%，期间沪深300指数下跌约3%。

甬兴证券：天元宠物股价高位给出“买入”评级，未提及合规风险

2025年6月，相关部门发布监管措施公告，天元宠物董事长、实控人薛元潮因配偶短线交易公司股票被出具警示函。

2025年9月5日，甬兴证券发布深度研报《国内国际双循环打开业绩增量，渠道赋能助力公司焕新》，给予天元宠物"买入"评级。

在研报发布的节点，天元宠物实控人已于2025年6月因配偶短线交易被监管警示，已暗藏合规隐患。甬兴证券在研报风险提示中提及“行业竞争加剧风险；境外市场环境变化风险；外协生产模式风险；品牌商合作风险；收购整合风险”，但未对相关合规风险进行充分提示。

2026年3月，天元宠物再次发生违规事项。公司在2025年1月14日审议通过使用不超过6亿元暂时闲置募集资金进行现金管理的议案到期后，未及时召开董事会补充审议便继续使用闲置募集资金进行现金管理，公司及相关高管被相关部门采取监管措施。

研报发布后，天元宠物股价逐步震荡走弱。截至2026年8月24日收盘，公司股价报收24.48元/股，较研报发布时的高位下跌超30%。

近年来，监管部门愈发重视证券研究报告业务的规范治理，持续强化行业监管与合规引导。

2026年5月，相关部门对光大证券出具警示函，违规事由中第二条为“未能有效防范发布证券研究报告与其他证券业务之间的利益冲突，不符合《发布证券研究报告暂行规定》第三条、第十四条的规定，违反了《证券公司和证券投资基金管理公司合规管理办法》第六条第六项的规定”。

2026年8月14日，深交所在监管动态中披露，针对发布证券研究报告业务违规的情形，对两家会员采取了口头警示的监管措施。