傲拓科技IPO仍在问询：75%高毛利之下为何换不来快回款？

不少IPO企业都有着亮眼的业务叙事，但真实经营成色才是科创板审核的重心。傲拓科技作为专精特新企业，IPO申请顺利获得科创板受理，时隔近一年半，公司仍处于问询阶段。

2026年8月13日，傲拓科技股份有限公司（以下简称“傲拓科技”）披露了科创板第二轮审核问询函回复。这家头顶国家级专精特新“小巨人”光环的国产中大型PLC企业，自2025年3月申报获得受理后，至今尚未迈入上市委审议环节。

PART 01

毛利率越高，回款为何越慢？

最受市场关注的，莫过于公司明显高出可比同行的毛利率表现。

招股书显示，2023-2025年，其综合毛利率分别达到74.23%、72.52%、75.64%，长期维持在较高区间。汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术四家可比上市公司，同期毛利率均值依次为37.55%、36.25%、30.98%，傲拓科技毛利率远高于这四家同行。

对于远超同行的高毛利率，傲拓科技在问询函回复中给出了解释：其中大型PLC产品聚焦水利水电、国防、船舶等对安全性、自主可控要求极高的领域，客户价格敏感度低；PLC在整套工控系统中的价值占比约10%-15%，中大型PLC技术门槛较高，国内具备自主可控供给能力的企业较少，公司作为国产替代先行者，定价可对标国际品牌。作为公司的核心业务，该产品的毛利水平直接影响整体综合毛利率表现。

不过，这套解释仍存在两处值得探讨的疑问。其一，同样布局央企、工业大客户市场的中控技术、汇川技术等本土龙头，为何难以取得这般高毛利水平？其二，据公司测算，2025年其在中大型PLC领域市占率仅约3.58%，作为市占率不足4%的行业追赶者，在西门子（市占率超40%）、汇川技术（约5%）等巨头构筑深厚行业壁垒的格局之下，其综合毛利率竟远高于汇川技术等本土龙头。

从商业逻辑上看，较高的毛利率往往对应较强市场竞争力，存货、回款周转理应更为顺畅，但傲拓科技的财务表现却呈现不一样的局面。

招股书显示，2023年至2025年，傲拓科技存货周转率分别为0.78次、1.13次、1.44次；同期公司应收账款周转率从3.01次持续下滑至1.76次，下滑幅度接近腰斩。

值得警惕的是，2023-2025年，公司应收账款余额从7588.59万元增长至2.14亿元；应收账款余额占营收比例由38.53%提升至67.30%。

在高毛利率的背景下，叠加持续加大的回款压力，这一反差也引发市场对公司盈利质量的讨论。

早在2026年2月会计师李伟伟在接受界面新闻采访时表示：“傲拓科技回款效率的持续下滑，让市场不得不质疑其为了实现25%的营收复合增长率、满足科创属性指标，刻意通过放宽客户账期的方式拉动销售。”

回款压力之下，经营现金流与净利润也出现明显背离。2023-2025年，公司净利润从5328.19万元增长至1.18亿元，但经营活动现金流净额从6466.09万元下降至5389.16万元，连续两年下滑。2025年净现比约0.46，意味着每1元账面净利润，对应的实际收回现金不足0.5元。

PART 02

营收2.69亿元却无缘榜单

中大型PLC是傲拓科技的绝对核心业务，2023年至2025年，该业务收入从1.39亿元增至2.69亿元，占主营收入比重从70.59%升至84.67%。

然而，招股书中有一处细节值得留意：招股书引用的2025年中国中大型PLC市场竞争格局显示，台达以1.12亿元销售额上榜，而傲拓科技当年该业务收入高达2.69亿元，却未出现在这份表格的单独列明厂商之中。

交易所第二轮问询函也关注到市场数据口径问题。根据申报材料，傲拓科技PLC行业市场数据与市场空间预测，主要取自MIR睿工业的市场报告2024年、2025年的中国PLC市场研究报告，两份报告对于2021-2023年行业数据出入不小。公司将差异归结为统计口径的优化完善，但这一说法仍有待市场观察。

根据MIR睿工业2026年修正数据，2025年国内中大型PLC市场规模为108.74亿元，其中本土品牌市场份额为18.17亿元，外资品牌占据绝对主导地位。

在行业大盘出现波动的背景下，傲拓科技营收反而实现逆势增长，这一走势背离，也成为第二轮问询函中交易所重点追问的内容。

放眼整个中大型PLC赛道，市场长期呈现“外资主导、国产追赶”的竞争格局。

国际巨头阵营里，德国西门子稳居绝对龙头位置，在中国中大型PLC市场占有率常年超过40%，美国罗克韦尔、日本三菱、法国施耐德等品牌紧随其后。这类厂商凭借数十年技术积累、完整的产品生态与全球客户验证基础，在国内中大型PLC市场占据主导地位。

本土赛道之中，汇川技术、中控技术、和利时、中电智科均是重要参与者。例如汇川技术持续推进中大型PLC产品迭代落地，中控技术发力流程工业场景，和利时深耕轨道交通、核电项目，市场争夺逐步加剧。

傲拓科技虽然依靠水利水电、国防船舶等领域，在细分市场拿到一定落地机会，但放眼整个行业，无论对比海外巨头，还是国内同行，在技术沉淀、产品谱系以及全球化布局上，仍存在不小差距。

以3.58%的市占率、不足4亿元的营收体量，面对市场格局的重塑，75%以上的毛利率能否维持，是傲拓科技必须回答的问题。

PART 03

科创成色受拷问

科创板IPO看重科创属性，傲拓科技2025年75.64%的高毛利率背后，研发端的各项表现却并不突出。

2025年，傲拓科技研发费用仅有0.33亿元，在几家同行可比公司中最低。汇川技术、信捷电气、禾川科技、中控技术2025年的研发投入分别为42.56亿元、1.99亿元、1.34亿元、9.51亿元。

研发人员方面，2025年末傲拓科技仅拥有73名研发人员，占员工总人数的23.17%，而汇川技术达7670人，中控技术2011人，信捷电气808人，禾川科技363人。

作为科创板拟上市公司，高科创属性的重要性毋庸置疑。但细究其费用结构，公司销售端投入占比相对更高。2023至2025年，公司销售费用金额分别为3433.81万元、4136.47万元、约4800万元，占营收比重分别约为17.44%、16.97%、15.2%。

在第二轮问询函中，交易所明确要求公司说明“是否存在市场空间受限的情况，是否具有较强的成长性，能否持续满足科创属性评价标准”。

此次IPO，傲拓科技拟募资7.79亿元。其中，5.25亿元用于产研一体化中心项目，9441.09万元用于本地化技术服务中心建设项目，1.6亿元用于补充流动资金。

争议的焦点在于，公司在IPO前曾连续进行大额现金分红。2022年9月、2023年5月及2024年6月，傲拓科技分别完成现金分红1027.25万元、2094.5万元和1132.75万元，合计分配4254.5万元。

一边是连续三年分红超4200万元，一边是拟用1.6亿元募集资金补充流动资金。

注册制背景下，科创板审核的核心在于穿透式监管，对信息披露的真实性、准确性、完整性提出严格要求。尽管傲拓科技已完成第二轮问询回复，但市场关注的多项疑点仍有待审核层面进一步检验，这将成为其IPO进程中的关键变量。

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