经济学家宋清辉：美股调整是估值压力与宏观变量共振的结果

著名经济学家宋清辉分析，美股前期持续上涨后，科技股估值已处高位，部分投资者开始获利了结。另一方面，长端美债收益率居高不下，以及油价的走高，使得高利率预期进一步升温。此外，沃尔玛业绩数据暴露的“美国消费降温”迹象，增加了投资者对经济韧性的担忧。他续称，标指年内仍保持两位数涨幅，加之VIX指数仍在温和美股区间，信用市场亦未见明显的系统性风险，“上周市场更多属于阶段性调整，而非行情的趋势性反转。”

分析师看美股后市

地缘局势升温推高油价 市场忧打击消费信心 美股三大指数上周齐跌 警惕热门科技股估值回调

　地缘局势升温推高油价，叠加长端美债收益率的走升，以及投资者对美国消费降温的忧虑，令美股风险偏好降温。上周，标指、纳指、道指分别累跌1.43%、2.05%和0.85%，市场剧烈抛售后，资金转向金融、医疗、能源等板块，隔夜美股全线反弹，标指、纳指均收涨0.43%，道指更录得0.98%的单日升幅。华尔街交易员指，当前美股公司基本面依然强劲，AI基础设施需求持续畅旺，但在油价高企、美债长端收益率居高不下等因素压制下，市场短期容错空间或极有限，高估值科技股首当其冲。分析称，科技巨头庞大AI资本开支与自由现金流之间的错配正加剧财务压力，而长端美债收益率的反弹亦对高估值资产构成压制，短期须警惕热门科技股估值回调和市场流动性风险。

　　●香港文汇报记者 倪巍晨 上海报道

　　过去一周，科技股整体承压，费城半导体指数（SOX）、万得美股七巨头（Mag7）指数分别累跌5.45%和1.58%；美股VIX恐慌指数周涨6.18%至15.13，仍处于温和乐观区间。个股方面，上周Meta、英伟达、微软、亚马逊、谷歌A分别累跌6.77%、4.64%、2.45%、1.53%、0.31%，仅特斯拉、苹果周涨6.02%和1.12%。当周，希捷科技、西部数据、闪迪、SK海力士、美光科技等存储股分别累跌12.68%、9.7%、2.74%、1.76%和0.5%；英特尔、AMD、博通、台积电等芯片股单周跌幅分别达12.13%、8%、6.24%和1.74%。

　　上周美股调整是估值压力与宏观变量共振的结果。内地经济学家宋清辉分析，美股前期持续上涨后，科技股估值已处高位，部分投资者开始获利了结。另一方面，长端美债收益率居高不下，以及油价的走高，使得高利率预期进一步升温。此外，沃尔玛业绩数据暴露的「美国消费降温」迹象，增加了投资者对经济韧性的担忧。他续称，标指年内仍保持两位数涨幅，加之VIX指数仍在温和区间，信用市场亦未见明显的系统性风险，「上周市场更多属于阶段性调整，而非行情的趋势性反转。」

　　融资成本增 AI投资恐受压

　　宋清辉补充，当30年期美债收益率达到5.25%左右水平，美股尤其是高估值成长股需提供更高的风险溢价，否则资金将重新考虑股票与债券之间的配置关系，近期美债收益率的飙升无疑是科技股调整的重要触发因素。他又指，长端美债收益率高企环境中，科技公司将提高未来现金流的折现率，其远期利润现值将随之下降，估值中枢受到压缩。同时，由于企业融资成本的提高，AI资本支出庞大的科技公司，恐面临更大的融资压力。

　　记者留意到，标指成分股中已有超90%的公司完成业绩披露，AI驱动净利润率从14%升至接近16%，且越来越多非科技行业上市公司，在财报电+话会上明确量化AI带来的实际效益。从近期美股公司绩后股价反馈看，凡能证明AI投入正产生现金回报的公司，往往获得了市场奖励，反之则受到惩罚。外电援引Nationwide Funds Group首席策略师Mark Hackett的话说，过去五年，AI对大多数企业而言是成本中心，仅超大规模云商能从股价层面获益，但今年是个拐点，「AI开始真正充当利润中心」。

　　宋清辉表示，近期美股资金正从「高估值、高拥挤」板块向「业绩确定性更强、产业景气度更高」的方向迁移。前期科技行情中，头部科技公司和部分芯片龙头的股价已录得较大涨幅，其估值充分反映了未来的增长预期，在利率上升环境中，上述板块成为抛售的重点。他强调，资金并非简单逃离科技资产，而是在科技股内部进行再定价与再配置，未来美股AI行情或从「全面上涨」逐步进入「业绩驱动、强者恒强」的结构性行情。

　　标指二季度成分股的盈利增速约32%，显著优于财报季开启前23%的市场预期。伴随着近期市场乐观情绪的高度拥挤，美银「牛熊指标」也处在9.3的「卖出」信号区间，表明投资者对意外利空消息或更敏感。