【IPO前哨】纳真科技过聆讯：海信系光通信龙头，实力如何？

8月30日，纳真科技公司（以下简称“纳真科技”）发布聆讯后资料集，意味着公司已正式通过港交所主板上市聆讯，距离挂牌仅一步之遥。花旗环球金融亚洲与中信证券（香港）为联席保荐人。

而若顺利完成挂牌，纳真科技将成为海信集团旗下第六家上市公司，同时也将成为2026年港股光通信赛道继中际旭创（03308.HK）之后又一重磅标的。

“全产业链选手”的技术布局

纳真科技是一家全球光通信与光连接产品全栈式供应商，业务涵盖光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，产品广泛应用于AI云计算、电信传输、5G无线通信、宽带接入等核心场景。

技术布局方面，公司已量产800G及1.6T光模块，已交付3.2T NPO光引擎样本供客户验证，并与客户共同开发6.4T NPO光引擎。公司已成功开发并批量生产基于LPO（线性直驱）以及LRO光模块，同时开展NPO及CPO相关技术研究，实现ELSFP外置激光小型可插拔光源模块初期商业化。在光芯片领域，公司已成功开发并批量生产DFB激光芯片，包括75mW、100mW大功率连续波DFB激光芯片；已开发100G EML激光器芯片，正在研发200G EML及400G磷化铟激光器芯片。公司是中国首批成功开发并批量生产10GEML激光器芯片的制造商之一。作为全球少数同时具备光模块与光芯片自研及生产能力的厂商，光芯片自研能力构成公司重要差异化竞争力。

根据聆讯后资料集披露，2025年按全球光模块收入计算，公司在全球专业光模块制造商中排名第五，市场份额约4.0%；按中国市场光模块收入计算，公司排名第三，市场份额约10.1%。

AI算力需求爆发下的业绩高增

财务数据显示，纳真科技近年业绩呈现高速增长态势。2023年至2025年，公司收入分别为42.39亿元（人民币，下同）、50.87亿元和83.55亿元，2025年同比大增64.3%；毛利分别为8.74亿元、8.83亿元和16.72亿元，2025年同比增长89.4%；毛利率分别为20.6%、17.4%和20.0%。另外，2023年至2025年，年内溢利分别为2.16亿元、0.89亿元和8.73亿元。值得注意的是，2025年溢利包含处置合营企业青岛兴航权益确认的3.53亿元一次性收益。

进入2026年，公司增长势头延续。2026年上半年，纳真科技实现收入53.93亿元，同比增长27.9%；期内溢利6.61亿元，同比增长29.7%；毛利率提升至24.2%，盈利能力持续改善。AI算力需求爆发带动高速数通光模块需求快速增长，成为公司业绩增长的核心驱动力。

风险隐忧亦不容忽视

尽管纳真科技业绩亮眼，但招股书披露的多项风险因素亦不容忽视。

其一，公司具备光模块、光芯片、光网络终端完整业务布局，但收入结构高度集中于光模块，尤其是数通光模块。2026年上半年光模块贡献79.3%的收入，其中数通光模块的收入占比持续攀升至69.4%，集中度进一步走高。而光芯片领域，2026年上半年随着CW-DFB激光器芯片（尤其是75mW CW-DFB激光器芯片）销量增加，板块毛利率大幅修复，但收入占比仅1.6%。

其二，存在客户与供应商身份重叠的现象，公司部分客户同时亦为供应商。该类业务模式在光通信产业链存在案例，但这种情况可能带来市场及监管对于关联交易公允性、业务独立性的关注。

其三，2025年的溢利含大额非经常性收益。公司2025年确认处置对应青岛兴航权益的合营平台股权收益3.53亿元，扣除该收益后公司核心盈利能力需理性看待。

其四，行业竞争加剧风险。光模块行业当前处于AI算力驱动的高景气周期，但中际旭创、新易盛、光迅科技等头部厂商竞争激烈，纳真科技4%的全球市占率仍有较大提升空间，但也面临价格战、技术迭代等风险。

其五，技术迭代风险。光模块行业技术迭代速度快，从400G到800G再到1.6T、3.2T，公司需持续保持研发投入以跟上技术迭代节奏，否则可能面临产品落后于行业的风险。

结语

总体而言，纳真科技通过港交所聆讯，是近期港股IPO市场的一大亮点。作为海信集团旗下光通信平台，公司兼具“光模块+光芯片”全栈能力，在AI算力需求爆发的行业背景下，业绩实现高速增长，有利于获得市场更多青睐。但客户供应商重叠、非经常性损益占比高等问题也需投资者理性看待。市场预期公司或于近期启动招股，后续可重点关注正式披露的发行定价以及基石投资者阵容。