宇树股价腰斩了，但王兴兴是个“老实”的宁波人

文源 | 源媒汇

作者 | 谢春生

上市仅两周时间，“A股人形机器人第一股”的市值便蒸发超2300亿元。

9月4日收盘，宇树科技股价报收530.3元，总市值2145亿元，较上市首日开盘价1100元，已是腰斩。市值从4449亿元跌到2144亿元，只用了短短13个交易日。

更重要的是，上市后，宇树的“麻烦事”，也接二连三地浮出水面。

前有经济学家付鹏公开称，宇树2025年研发费用1.45亿元，不到养猪的牧原股份研发投入的十分之一。

后有宇树离职员工公开爆料薪酬偏低、工作压力大，连超100元的报销都要创始人王兴兴亲自审批。

后来，又有媒体报道称，闲鱼上有商家通过篡改宇树机器狗电池标签，让超标电池“偷渡”上飞机。

上市前，提到宇树，是一片欣欣向荣。上市后，宇树却似乎陷入舆论围剿之中。

一连串事件，也把一个问题推到了台前：宇树，被高估了吗？王兴兴的经营理念，还行不行？

01.

宁波人的“生意经”

表面上看，上述一连串事件看似独立，实则都指向同一个点。

“研发费用不如牧原养猪”，说的是研发花钱不够。“100元报销要王兴兴审批”，说的是管钱管得太细。产品被卷入灰产，本质也是极致压缩供应链成本，留下的缝隙。

每一条争议，都精准命中了宇树最核心的那个基因——极致的成本管控。而这一矛头指向的，正是王兴兴。

作为90后、宁波人的王兴兴，从小到大，对细节的敏感近乎偏执。2009年，还在浙江理工大学读书的他，仅用200块钱，手搓出了人生第一台双足机器人。

2015年读研，他又拿2万元造出四足机器人原型XDog。靠的是电机直驱+模块化设计的差异化路线，硬生生把成本压到了行业不敢想的水平。

后来，王兴兴接受媒体采访时，说过一句很实在的话：“浙江宁波这边做生意的思想，还是更加深入一些”，潜台词是：宁波人向来会做生意。

从这点去看，王兴兴的公开发言，他从来不是那种只谈理想、不谈钱的技术控，而是一直在摸索：怎么在理想和商业化之间找平衡。

用他自己的话说：商业行为，肯定要有合理的商业利润。

成本，一直是宇树做所有产品的KPI原点，核心就两个字——赚钱。

先看一组数字。

宇树四足机器人毛利率，从2023年的43.71%一路攀升至2025年的56.72%；人形机器人毛利率，稳定在60%以上；主营业务整体毛利率，达到60.13%。

图片来源：宇树科技招股书

什么概念？宇树机器人，比巅峰时期的苹果毛利率还高。

怎么做到的？

王兴兴的成本管控逻辑很清晰：优先产品设计，其次才是规模。他不止一次公开说过：“很多人觉得我有量了就能降成本，这纯粹是幻觉。”

落到产品上就是两条路径：能自研的，坚决自研；非自研的，则考虑用组装或平替方案完成控制成本。

02.

总想着花小钱办大事

这套做法，业内不是没有质疑声。

但事实胜于雄辩。宇树机器狗的均价每台从2023年的3.83万元降至2025年的3.03万元，人形机器人每台则从59.34万元骤降至16.64万元。

成本下来了，销量也上去了，同期，宇树机器狗从3121台升至23,037台，人形机器人从5台升至5215台。

图片来源：宇树科技招股书

降价还能放量，这本身就是对质疑最有力的回应。

很多人以为，宇树的爆火是砸广告费，砸出来的。数据恰好相反，2023年到2025年，销售费率从23.70%一路减缩至8.3%。

过去几年，宇树的销售费用增速远低于营收增速。说明，它不是靠烧钱换增长，而是靠产品力自己在“跑”。

绝对值更直观。2025年，宇树的销售费用1.41亿元，其中，广告开支仅约6053万元。

横向对比，更能看出差距。2025年，宇树销售费用率8.3%，优必选为23.5%、越疆为35%、乐聚智能为23.92%、云深处为13%，行业平均值约24%。

图片来源：宇树科技招股书

换句话说，宇树的营销开支只是同行的二分之一，或四分之一。

典型案例是，宇树一夜出圈的那场春晚《秧BOT》。这次破圈并非靠重金砸来的。

但效果好到什么程度？所有竞争对手都看到了同一个信号——春晚才是机器人公司的“投资者路演平台”。

于是2026年春晚变成四方混战，市场传闻，魔法原子豪掷1亿元登台，营销成本被集体推高。而宇树，早在别人烧钱抢广告位之前，就花小钱办大事了。

低营销费用率、高品牌渗透率，这种“低投入、高回报”的能力，或许恰是作为宁波人的王兴兴，根植在骨子里的商业嗅觉。

03.

王兴兴是“老实人”

当然，股价腰斩是事实。但需要厘清的是：股价腰斩，杀的是估值，不是宇树的商业逻辑。

宇树发行市盈率219倍，远高于行业均值的38倍。首日收盘市盈率超550倍，盘中峰值超800倍。即便腰斩之后，市盈率仍近400倍。

相当于，一级市场提前把未来好几年的增长都折现进去了，再加上流通盘只有总股本的7.44%，少量交易就能影响股价。

所以，股价腰斩背后是筹码多方博弈，而非基本面的崩塌。

连官媒也下场为宇树撑场——证券日报发文指出：“宇树科技股价回调，是多重因素导致的，并不意味着企业基本面发生突变。”

换句话说，王兴兴的商业逻辑没有错。他自己也在呼吁：希望投资者是认同其价值才买股票，而不是一味炒作。

如今喧嚣散去。

王兴兴和宇树，仍在专心搞产品，并依旧看好市场：“属于人形机器人的ChatGPT时刻，尚未到来。”

显然，王兴兴是老实人，10年前用200元手搓出第一台机器人时，想的是：怎么低成本做出来、卖出去。

现在，他仍是如此：如何借助江浙沪本土供应链，用更低的成本，做出好产品，创造更高的利润。

而这不是最受资本市场青睐的公司和经营模式吗？

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