财报一路大赚线下门店却接连翻车，鸣鸣很忙2.6万门店承压，密集开店之下加盟商真的能回本吗？

量贩零食行业头部品牌鸣鸣很忙发布上市后首份中期财报。

今年上半年，鸣鸣很忙实现收入449.97亿元，同比增加60%；期内利润及全面收益总额为22.4亿元，同比增长155.4%。规模效应成为支撑其持续增长的核心底盘，截至上半年末，鸣鸣很忙门店数量26405家，较2025年末增长4457家。

▲鸣鸣很忙2026年半年报

二级市场方面，截至9月7日收盘，鸣鸣很忙股价报收391.2港元/股，较上市首日445港元/股的开盘价有所回落，总市值约852亿港元。

▲雪球

然而，总部业绩高增的另一面，隐忧也已显现，量贩零食粗放式规模扩张的底层逻辑正面临挑战。

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规模红利撑起的营收体量

鸣鸣很忙由零食很忙与赵一鸣零食于2023年11月战略合并而成，两家品牌均依靠下沉市场、低价策略、极速拓店为主要发展路径。2026年1月，鸣鸣很忙登陆港交所主板，成为港股“量贩零食第一股”。

财报显示，鸣鸣很忙收入主要来自对加盟商销售休闲食品饮料产品。公司也在财报中明确表示，收入增长主要是由于商品销售收入的增加及其他收入的增加。

▲鸣鸣很忙2026年半年报

拆解收入结构可以发现，鸣鸣很忙的盈利逻辑并非传统“品牌方赚加盟费”的模式，但依旧高度依赖加盟商体系的扩张。数据显示，今年上半年其约99%收入来自向加盟店和直营店销售商品，商品销售收入同比增长59.5%至445.41亿元，主要受益于门店网络扩张。而加盟费、服务费等在内的其他收入由2.04亿元增至4.55亿元，占比仅约1%。

门店方面，截至2026年上半年末，鸣鸣很忙门店总数达26405家，其中加盟门店26396家，占比高达99.97%，自营门店仅9家，特许经营体系占据绝对主导地位。从区域布局来看，约60%的门店分布于县城及以下市场，下沉特征明显。

▲鸣鸣很忙2026年半年报

为快速抢占市场、吸纳加盟商资源，鸣鸣很忙自2024年初起已全面免收旗下零食很忙与赵一鸣零食品牌的加盟费及管理费。而在2023年10月，万辰集团也提出“0加盟费、0管理费、0配送费”的低门槛政策吸引加盟商。据万辰集团2025年财报，其批发供货收入496.33亿元，占总营收比例为96.45%。

▲万辰集团2025年年报

有观点认为，这一举措使品牌彻底褪去传统零售加盟属性，转型为依靠向加盟商供货赚取差价的供应链中间商。

鸣鸣很忙还将利润增长的原因归结于“成本管控能力加强的规模经济”。核心盈利指标有所改善，上半年毛利由去年同期的26.23亿元大幅增加至51.87亿元，毛利率由去年同期的9.3%升至11.5%。

▲鸣鸣很忙2026年半年报

规模效应还体现在资金占用结构的优化上。一方面，预付款项、押金及其他应收款由上年末的19.36亿元降至17.2亿元，下降11.1%，主要系公司实施积极的预付款管理措施、向供应商支付的采购预付款减少所致。另一方面，贸易应付款项及应付票据由11.77亿元增至13.76亿元，增幅16.9%，主要归因于采购规模扩大及调整部分供应商结算模式，由预付结算转为账期结算的综合影响。

▲鸣鸣很忙2026年半年报

目前，鸣鸣很忙的账面现金流极为宽裕。截至2026年6月末，鸣鸣很忙的现金及现金等价物为106.17亿元，期末无计息银行借款。但董事会不建议派发中期股息。

▲鸣鸣很忙2026年半年报

IPO募资方面，公司全球发售所得款项净额约40.91亿港元，截至6月30日仅动用4.64亿港元，占比11.3%。

有业内人士称，现金流充裕的情况下不分红，或释放出较为明确的扩张优先信号，管理层或将持续跑马圈地，而非稳定经营、回报投资者。

另据《澎湃新闻》，券商研报披露的内容显示，鸣鸣很忙对于长期开店空间展望较为积极，由之前的4万至5万家上调至5万至6万家，全年新增门店仍将维持8000家以上的目标。

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总部效应提升与终端经营承压

当前，量贩零食品牌跑马圈地的规模竞赛还在继续，仅鸣鸣很忙和万辰集团两家公司的门店数合计约5万家。同品牌门店间距持续压缩，相邻门店在客源上形成直接竞争；叠加其他品牌扎堆布局，商圈、社区、乡镇核心街区门店密集重叠。量贩零食赛道是否正在逼近增长极限，是资本市场关注的核心命题。

而各大机构对行业门店数量天花板的预测存在差异。其中，华安证券、广发证券预测，国内量贩零食开店空间约为6-8万家；国信证券则预计未来3-5年行业门店数量或达8-10万家。而鸣鸣很忙创始人晏周则认为，行业终极门店数量或突破10万家。

量贩零食的核心竞争力是“低价”，对品牌方而言，门店规模越大，对上游供应商的采购议价能力越强。而当门店数量突破数万家，规模效应的边际效益正在快速递减。

消费洞察与商业分析资深专家唐健盛在分析中指出，一方面，工厂产能已经接近饱和，进一步降价的空间极小；另一方面，庞大门店网络带来巨大的管理成本和物流成本——总部需投入更多资金建仓储、招管理、升级数字化系统，成本最终分摊至每家门店。

而从终端加盟商视角来看，门店网络的持续加密，则体现为对单店客流的稀释效应。

拉长时间维度来看，2025年，鸣鸣很忙实现营收661.70亿元，同比增长68.2%；实现净利润23.29亿元，同比增长180.9%。同期，门店从2024年末的14394家增长至21948家，同比增长52.5%。

营收增速虽优于门店增速，但这一增长与新店开业带来的首批铺货收入密切相关。据中金公司研报，鸣鸣很忙2025年度平均单店营收364 万元，同比下滑3%，平均单店GMV 515 万元，同比下降2.7%。“开店即增收”的粗放增长或已至尾声。

业内人士指出，公司的核心客户是投入重金开店的加盟商。只要新店持续开出、首批铺货完成，总部营收和利润就能实现增长。工厂端利润先行兑现，单店经营质量与加盟商盈利状况对总部当期报表的影响相对有限。

据《经济观察报》报道，鸣鸣很忙CFO王钰潼在业绩会上说，“开一家鸣鸣很忙加盟店通常需要80万至100万元，现金流回本周期维持在两年左右，门店平均毛利率约为19%。”但房租、人工、水电、货品损耗、装修折旧等各项经营成本均由加盟商独自承担，扣除上述费用后，实际利润空间被压缩。

这一现象并非鸣鸣很忙独有，而是当前量贩零食行业的普遍状况。据《深圳商报》援引信达证券研报数据显示，多数中小零食门店综合毛利率仅18%-20%，叠加房租、人工、物流和临期损耗，实际净利率不足3%。此前，行业新店回本周期普遍在12个月左右，而目前平均回本周期已经拉长至24-36个月。

与此同时，头部品牌开始主动调整方向。2026年6月，鸣鸣很忙与万辰集团同步发布反内卷守初心倡议，宣布停止无序低价竞争。

业内人士表示，依靠拓店获取增量的时代彻底落幕。随着行业规模效应边际收益持续递减，上游工厂产能趋近饱和，成本下探空间见底，供应链优势不再持续扩大，高度依赖新店扩张的增长模式存在隐患。一旦拓店速度放缓，企业依靠新店铺货的增长引擎将直接熄火。

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万店体系下的管理缺位

当前，量贩零食行业已形成“南鸣鸣、北万辰”的双寡头格局。另据国信证券研报，按2025年GMV计，鸣鸣很忙与万辰集团合计占据75.5%市场份额。

然而，规模效应的正向循环并非没有代价，万店规模带来的管理失控问题频频爆发。近期，赵一鸣、好想来等头部量贩零食品牌接连陷入“缺斤短两”争议。据《央广网》报道，河北有顾客买4块牛肉干店内称重64.58元，复秤仅17.29元。河南一顾客结账111元，要求重称后变成64.8元。

近日，内蒙古包头、江苏盐城阜宁等多地市场监管局相继发文，在辖区内开展量贩式零食行业计量专项整治。

9月4日晚，内蒙古包头市市场监督管理局公众号发文称，其累计检查零食经营门店123家次、电子计价秤284台次，抽样检验定量包装商品6批次，发现1台电子计价秤未经检定，执法人员责令改正并依法予以处罚。

今年8月，江苏省盐城市阜宁县市场监管局同样在公众号发文表示，截至目前，专项行动已检查量贩零食经营门店12家，针对检查发现的个别门店秤具管理不规范、计量赋码落实不到位等问题进行了督促整改。

9月7日，鸣鸣很忙集团以及万辰集团双双发布声明，就门店称重问题向消费者致歉，并宣布成立专项基金先行赔付，自即日起，门店出现称重问题时，将按称错商品差价的十倍赔付。

除计量问题外，量贩零食品牌此前还在产品端遭遇质疑：利用“瘦身款”制造低价假象，以净含量缩减的大牌引流，真正支撑利润的是毛利率更高的小众白牌及自有品牌商品。

在行业增长空间收窄、管理风险接连暴露、终端盈利承压的背景下，这套依靠加盟内卷、新店输血的增长模式，已然走到关键拐点。

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