爱美客“医美茅”光环褪色：营销激增难挽颓势，海外并购埋商誉与仲裁风险

近日，曾经被市场称作“医美茅”的爱美客（300896.SZ）发布财报，2026年上半年，公司营收、净利润再度双双走弱。

在医美行业竞争白热化背景下，公司主力产品持续被竞品分流。尽管爱美客选择大幅加码销售投入，却未能扭转核心产品收入下滑局面。与此同时，公司研发投入出现收缩。

面对愈发激烈的市场竞争，公司寄希望通过海外并购补齐产品管线，但跨境并购又让公司背负高额商誉与未决仲裁纠纷。叠加上市募投项目大面积延期，“医美茅”的日子，并不十分好过。

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连续7个季度营收、净利双降

数据显示，2026年上半年，爱美客实现营收12.16亿元，同比下滑6.42%；归母净利润5.93亿元，同比下滑24.84%；经营活动产生的现金流量净额5.35亿元，同比下降18.32%，盈利、现金流同步收缩。

但这并未妨碍公司利润分配，公司同时推出半年度现金分红，拟分红金额3.01亿元。

回溯公司发展历程，2020年上市之后，爱美客依托多款独家注射耗材开启高增长周期，营收从7.09亿元一路增长至2024年的30.26亿元，净利润同步由4.4亿元攀升至19.58亿元。

（公司近年业绩情况）

然而，此后行业红利快速消退，2025年公司业绩迎来“变脸”，全年营收24.53亿元，同比下滑18.94%；净利润12.91亿元，同比下滑34.05%。进入2026上半年，下行趋势并未得到扭转，公司已经连续7个季度营收、净利润同步下滑。

从产品结构来看，公司两大支柱产品遭遇明显冲击。以“嗨体”为代表的溶液类注射产品营收5.91亿元，同比下滑20.51%，毛利率小幅回落0.19个百分点至92.96%；以“濡白天使”为代表的凝胶类注射产品营收3.79亿元，同比下滑23.08%，毛利率下滑0.22个百分点至97.53%.收入端双双出现两位数下跌，拖累整体业绩。

（分产品收入情况，图源：公司半年报，下同）

唯一亮眼的增量来自冻干粉类注射产品，报告期实现营收2.09亿元，同比暴涨973.50%，毛利率提升11.92个百分点至86.91%。不过，该品类虽然增速惊人，但是整体规模有限，并且毛利率水平显著低于其余产品，尚不足以覆盖溶液类、凝胶类两大主力产品带来的收入缺口，难以独立扛起公司业绩大盘。

行业环境的剧变是业绩走弱的外部底色。过去，爱美客凭借注册证稀缺性，在颈纹修复、再生填充赛道占据先发优势。如今大量合规新产品陆续获批上市，比如2024年10月，华熙生物（688363.SH）推出对标“嗨体”的润致・格格，直接分割颈纹赛道市场；2026年7月，华熙生物代理的JUVELOOK又拿到国家药监局注册证书，国内合规童颜针产品进一步扩容，濡白天使所处再生赛道内卷程度进一步加剧。

同时，需求端监管日趋严格，下游机构整合加速。公司坦言：“在此背景下，可能面临产品价格波动、毛利率下滑、市场拓展难度加大等风险。”

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加码销售仍未能扭转颓势

面对激烈的市场竞争，爱美客选择通过加大市场推广力度守住市场基本盘。财报显示，2026上半年爱美客销售费用2.35亿元，同比大幅增长62.89%，销售费用率从去年同期11.09%飙升至19.33%。

对于销售费用的大涨，公司解释称，“主要系组建新的产品事业部，人工费用增加，以及新产品的市场费用增加所致。”

然而，销售费用超六成的增幅之下，公司整体营收依旧同比下滑，两大传统主力产品收入依旧大幅萎缩，营销投入的边际收效十分有限。且持续抬升的销售费用也直接挤压利润，成为净利润跌幅远大于营收跌幅的重要推手。

与销售费用大幅增长形成反差的是，公司同期的研发投入仅1.40亿元，同比减少10.49%。在行业竞品加速管线布局、新材料新产品不断涌现的背景下，公司的研发投入收缩。

在内生研发放缓的背景下，爱美客把布局新产品的希望寄托在海外并购。2025年公司控股子公司爱美客国际以1.9亿美元收购韩国REGEN公司85%股权，直接拿到REGEN旗下的AestheFill与PowerFill两款产品，成为爱美客押注全球再生类注射市场的重要筹码。

不过，这笔交易同时形成高达13.05亿元商誉；截至2026年上半年末，公司整体商誉16.41亿元。公司在半年报中明确表示，如果REGEN后续经营不及预期，将计提商誉减值，直接侵蚀公司利润。

比商誉更棘手的是悬而未决的重大仲裁。REGEN和原国内独家经销商达透医疗器械（上海）有限公司存在经销权纠纷，涉案金额巨大，一旦败诉，公司将面临大额赔偿。

除并购风险之外，公司上市募投项目也推进缓慢。

2020年，公司上市时所募的3.43亿元，经过将近6年时间仅使用了65.11%的资金，截至2026年6月末，尚有1.29亿元未使用。

（募集资金总体使用情况）

从募投项目来看，10大募投项目中，仅4个项目已经完成。未完成的项目中，有4个项目达到预定可使用状态的日期为2026年12月31日，但截至2026年6月30日，进度最慢的去氧胆酸药物研发项目仅完成20.24%；剩余2个项目则均为2027年12月31日，其中基因重组蛋白研发生产基地建设项目进度仅0.19%。

此外，2023年，公司以8.1亿元自有资金投资美丽健康产业化创新建设项目。2026年上半年，公司投入资金5489.48万元，累计实际投入资金3.92亿元，项目进度达57.87%，但尚未实现收益。

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