金价剧烈震荡下业绩遇冷，周大生加盟渠道收入暴跌七成，电商靠低毛利金条冲高，渠道格局重构

2026年上半年是国内金价剧烈波动的一段时期。

据《21世纪经济报道》数据，上海黄金交易所Au9999黄金价格从2026年1月初的990.00元/克，到6月底回落至879.03元/克。

金价的“过山车”行情传导至整个黄金行业，上市黄金珠宝公司也受到波及，头部黄金珠宝公司周大生业绩明显下滑。

8月25日，周大生披露2026年半年报。

报告期内，该公司实现营业收入36.41亿元，同比下降20.79%；实现归属于上市公司股东的净利润4.50亿元，同比下降24.24%。

▲2026年半年报

更值得关注的是，其赖以起家的加盟渠道收入暴跌70.84%，加盟门店半年净减少454家；而曾经被视为补充渠道的电商业务，却因消费者大量抢购低毛利金条，以34.97%的增速逆势跃升为第一大收入来源。从加盟收缩到电商“虚胖”，从存货跌价准备激增到财务费用飙升四倍，周大生的这份成绩单，反映出金价高位震荡下珠宝行业渠道逻辑与消费逻辑的双重重构。

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加盟渠道暴跌七成，

营收利润双双承压

周大生2026年上半年三大渠道收入较去年同期相比有增有减，且增长规模不及下降规模。

▲2026年半年报

财报显示，报告期内，自营渠道实现营业收入12.34亿元，同比增长38.64%，占公司营业收入的33.90%，较上年同期的19.37%大幅提升14.53个百分点。毛利率36.48%，同比提升1.40个百分点。

从品类结构看，自营黄金产品收入11.10亿元，同比增长38.57%，毛利率34.04%，同比提升0.69个百分点；自营镶嵌产品收入0.96亿元，同比增长47.03%，毛利率57.31%，同比大幅提升10.19个百分点。

▲2026年半年报

电商渠道实现营业收入15.76亿元，同比增长34.97%，占公司营业收入的43.29%，成为公司第一大收入来源。但毛利率承压，同比下降8.40个百分点至21.88%。

具体来看，电商镶嵌品类收入0.74亿元，同比下降3.19%，但毛利率由35.70%大幅提升至42.01%；电商黄金品类收入12.02亿元，同比增长62.18%，但毛利率由19.99%下降至14.63%。主要原因为毛利率较低的投资金（金条）在黄金品类中占比进一步提升。

加盟渠道实现营业收入7.07亿元，同比大幅下降70.84%，占公司营业收入的19.42%，较上年同期的52.76%大幅下降。毛利率同比大幅提升37.22个百分点至62.96%。

究其原因，一是金价剧烈波动，加盟客户补货意愿持续低迷，普遍采取去库存策略；二是该公司加盟门店数量锐减。

从产品维度来看，素金首饰收入26.14亿元，同比下降23.48%，占营业收入71.78%，毛利率22.55%，同比提升5.78个百分点。主要受益于金价同比仍处高位带来的价差扩大。

▲2026年半年报

镶嵌首饰收入2.04亿元，同比下降28.88%，占营业收入5.60%，毛利率47.10%，同比大幅提升16.71个百分点。主要系公司主动调整产品结构、聚焦高附加值镶嵌产品，以及自营渠道镶嵌产品占比提升所致。

其他首饰收入2.73亿元，同比下降14.75%，占营业收入7.50%，毛利率46.76%，同比下降6.11个百分点。

此外，品牌使用费收入3.49亿元，同比下降8.08%。

加盟渠道业务规模缩水，成为影响该公司当期利润下滑的一大因素，周大生上半年营业收入同比下降20.79%至36.41亿元。

此外，由于国际金价自高点回撤近30%，该公司对原料、成品等存货计提的跌价准备大幅增加。

2026年上半年，周大生计提存货跌价准备2.03亿元，存货跌价准备余额由年初的0.39亿元增至2.18亿元，计提比例由0.78%提升至4.20%，影响当期利润。

费用端，由于借款利息增加、利息收入减少及汇兑损失扩大，该公司财务费用从上年同期的253万元增至1285万元，增长407.93%。

尽管周大生在加盟渠道毛利率大涨的带动下，将综合毛利率从上年同期的30.34%大幅提升至36.95%，但仍未能抵消以上因素的影响。

▲2026年半年报

2026年上半年，周大生归属于上市公司股东的净利润同比下降24.24%至4.50亿元。

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加盟业务单店收入与毛利双双下滑

周大生早期靠加盟商发家。

通过持续拓展加盟商门店，并将生产环节委托给生产商进行生产和加工的轻资产、整合运营型经营策略，周大生业务规模迅速做大。

从1999年在北京王府井百货开设第一家专柜至2026年上半年，周大生线下门店数量已经达到4006家，其中加盟门店高达3627家，自营门店仅379家。

▲2026年半年报

通过指定供应商向加盟商供货收取品牌使用费，以及直接向加盟商供货两种方式，该公司加盟业务收入占比逐年提升，成为该公司营收增长的重要驱动力。

不过，在上半年金价剧烈波动的情况下，加盟商补货意愿持续低迷，补货方式也发生了改变。

为规避直接采购带来的金价波动风险和资金占用压力，加盟商更倾向于通过周大生指定的供应商补货。在这种模式下，周大生只能按照加盟商补货产品的重量、成本或标签价的一定比例收取品牌使用费。

周大生在财报中明确表示，这导致其加盟渠道销售收入大幅下滑，加盟单店的盈利能力也大幅下滑。“报告期内，单店平均镶嵌首饰批发收入0.89万元，较上年同期下降72.17%，单店镶嵌产品批发毛利0.26万元，较上年同期下降59.50%，加盟单店平均黄金产品批发销售收入6.76万元，同比下降83.32%，黄金产品批发销售单店毛利平均0.42万元，同比下降86.75%”。

▲2026年半年报

受此影响，该公司加盟业务平均单店毛利同比下降14.26%至11.90万元，单店平均主营业务收入同比下降64.94%至18.91万元。

反观自营门店网络，随着一二线城市核心商圈的优化，以及重点打造“国家宝藏”“周大生经典”等品牌门店，其单店效益得以提升。

财报显示，周大生自营渠道平均单店毛利为116.05万元，较上年同期增长47.51%，平均单店营业收入同比增长41.85%至318.14万元。店效明显高于加盟店。

在收入和毛利同时下滑的情况下，部分加盟商因经营压力加大选择退出，此外，据周大生称，公司也在主动关闭低效门店。截至2026年上半年，周大生加盟门店净减少454家（新开63家，关闭517家）。

曾经的营收支柱不再坚挺，周大生正加快培养新的增长曲线。

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靠低毛利率投资金提振线上业务

周大生对线上渠道布局已久。

2014年，周大生正式成立创新经营中心负责线上销售，“主要通过天猫、京东、亚马逊等第三方平台开设旗舰店的方式”。

在2016年提交招股书时，也提到会将募集到的资金的一部分用于“信息化系统及电商平台建设项目”。当时周大生方面对外表示，电商平台是现代珠宝首饰企业营销渠道的延伸与重要补充。

近两年，该公司在电商业务层面投入更是越来越多。

去年9月份，周大生又对电商业务进行了重心调整。该公司方面称，黄金珠宝消费市场已经呈现出“线上化、场景化、国际化”发展趋势，短视频和直播带货是行业品牌突围的核心渠道。

当月，周大生与无忧传媒共同成立合资子公司“三亚周大生无忧共创文化科技有限公司”（简称“大生无忧”），实现黄金珠宝龙头企业与头部MCN机构的首度“联姻”。

合作模式为周大生开放其完整的供应链体系与品牌资源，无忧传媒投入其内容生态与达人矩阵。

新成立的“大生无忧”将围绕店播矩阵建设、垂类达人孵化、海南离岛免税、跨境电商出海、新零售场景打造、文化消费综合体建设及IP联动等七大业务板块协同推进。

在此基础上，该公司线上业务覆盖范围涵盖淘宝天猫、京东、得物、微信视频号、拼多多、唯品会等主流电商平台，并形成了以“人、货、场”为核心，通过“多品类、多品牌、多渠道、多模式”全面布局的战略。

但是，过去几年，周大生的电商业务增速逐步放缓。2023年，该业务在低基数下实现了62.25%的高速增长；2024年增速回落至11.42%，但仍保持着双位数增长；2025年增速进一步放缓至仅2.22%，几乎停滞。

直到2026年上半年，该业务规模才重新加速，营收增速回升至34.97%。

▲2026年半年报

但驱动该业务增长的因素却并非以往的黄金首饰，而是在金价剧烈波动背景下，消费者大量购买的黄金投资产品（金条）。

在电商业务品类结构中，溢价能力增强的镶嵌品类收入为0.74亿元，同比下降3.19%，毛利率由35.70%大幅提升至42.01%。投资金（金条）在内的黄金品类收入12.02亿元，同比增长62.18%，但由于该产品毛利率较低，黄金品类的综合毛利率从19.99%下降至14.63%。

周大生的2026年半年报，反映出其旧模式退潮、新引擎承压中孕育。不过，无论是对于加盟商渠道还是线上渠道，周大生最应该破解的难题是，找到通过产品力和品牌力驱动增长的方式。这将决定周大生在下一个黄金周期中的位置。