流量费减少6.23亿占营收仍近半，投资收益增加9.54亿反成利润主力，三七互娱上半年17.66亿净利的含金量变了

三七互娱2026年半年报里，公司上半年实现营业收入72.75亿元，同比下降14.28%，其中境内收入42.54亿元，同比下降26.18%，归母净利润却达到17.66亿元，同比增长26.14%。

同期国内游戏市场仍在扩张，上半年实际销售收入1884.5亿元，同比增长12.17%，自研游戏国内市场实际销售收入增长16.31%，三七境内业务的下滑更多落在自身产品周期上。

值得注意的是，《寻道大千》等长线产品流水回落，新上线产品还在积累收入，2026年上半年三七境外收入30.21亿元，同比增长10.90%，比去年同期增加约2.97亿元。

▲三七互娱2026年半年报

产品切换期间，过去伴随游戏发行的大额流量投入也随之变化，互联网流量费用从41.22亿元降至34.99亿元，半年减少6.23亿元。

另外，尽管流量费用少了6亿元以上，上半年互联网流量费用仍相当于营收的约48.1%，去年同期约为48.6%，销售费用率也由52.0%小幅降至51.7%。利润表里另一项变化更加明显，最终呈现出的结果是，归母净利润增长26.14%，扣非归母净利润却下降26.74%。

三七接下来需要面对的，仍是最基本的游戏生意问题，新产品什么时候能够重新拉动收入，以及长期接近营收一半规模的流量投入，能否换来更高的发行效率。

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行业还在增长，

三七境内收入却同比下滑

国内游戏市场今年上半年仍保持增长，三七的收入表现却没有跟上行业走势。同期国内游戏市场实际销售收入同比增长12.17%，自研游戏国内市场收入增长16.31%，三七境内收入则由57.62亿元降至42.54亿元，降幅达到26.18%。

三七境内收入仍高度集中在移动游戏，上半年移动游戏收入41.15亿元，占境内营收96.73%，网页游戏收入1.23亿元，同比下降30.07%。按照公司整体口径计算，移动游戏收入71.15亿元，同比下降13.65%。

▲三七互娱2026年半年报

半年报将营业收入下滑主要归因于不同产品所处生命周期的差异，《寻道大千》等长线运营产品流水自然回落，2025年第四季度及今年陆续上线的《生存33天》《RO仙境传说：世界之旅》《Last Asylum: Plague》等产品仍处于引入期，流水贡献尚未稳定，成熟产品下降和新品爬坡出现在同一个报告期内。

《生存33天》年初曾连续位居微信小游戏、小游戏畅销榜前列，《RO仙境传说：世界之旅》上线港澳台市场后也曾进入当地主要应用商店榜单前列，《Last Asylum: Plague》进入Sensor Tower中国出海手游收入榜。这些排名能够反映产品上线初期的用户热度和流水表现，但截至6月底，新产品带来的收入仍不足以抵消成熟产品回落形成的缺口。

海外业务在这段产品交接期提供了部分增量，2026年上半年三七境外收入30.21亿元，同比增长10.90%，占总营收比例由去年同期的32.10%升至41.53%。按金额计算，海外半年增加约2.97亿元收入，境内减少约15.08亿元，公司整体收入因此减少约12.11亿元。海外在三七收入结构中的比重已经超过四成，但今年上半年的新增规模仍不足以覆盖境内业务减少的部分。

根据一季报和半年报计算，三七第二季度单季收入约35.54亿元，同比下降约16.23%。上半年扣非归母净利润10.16亿元，一季度为6.10亿元，对应二季度约4.06亿元，同比降幅超过五成，而一季度扣非归母净利润还同比增长13.68%。

研发投入仍在继续，上半年研发费用3.91亿元，去年同期为3.37亿元，同比增长15.88%。半年报披露的后续产品仍覆盖RPG、SLG、模拟经营、休闲等多个品类，研发人员薪酬也在增加。

▲三七互娱2026年半年报

这种产品周期也在影响三七另一项长期维持高位的支出，游戏进入不同生命周期后，还值得投入多少流量预算，越来越取决于新增用户和流水能够覆盖多少投放成本。

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流量费少了6.23亿元，

三七的投放强度并没有明显下降

三七上半年销售费用37.64亿元，比去年同期的44.10亿元减少6.46亿元，其中互联网流量费用由41.22亿元降至34.99亿元，减少约6.23亿元。

今年上半年，公司销售费用相当于营业收入的约51.7%，去年同期约为52.0%，互联网流量费用占营收的比例则由去年同期约48.6%降至48.1%，两个比例都只出现小幅变化。

半年报给出的解释也更多指向产品生命周期，公司销售费用同比下降14.64%，流量投放随之减少。同期营业收入下降14.28%，销售费用与收入的同比降幅十分接近，流量预算基本跟随产品规模和投放节奏一起变化。

对于依赖买量发行的游戏而言，产品进入成熟阶段后，继续获取新增用户能够带来的流水和付费回报会逐渐改变，预算也会随之重新分配。

三七过去形成的发行方式，是游戏上线后持续生产广告素材，在不同平台进行测试，再根据转化、留存和付费数据调整投放规模。成熟产品进入生命周期后段后，继续维持高强度投放的空间收窄，费用减少也随之出现在报表中。

半年报显示，公司AI辅助生成的2D美术资产占比已经超过80%，AI深度参与生成的游戏广告素材视频占比超过70%，AI自动化投放占比超过50%，AI本地化翻译已经覆盖旗下全部海外游戏及18个语种。

对于长期依赖大量素材测试和广告投放获取用户的三七而言，AI已经进入素材生产、投放执行和海外本地化等多个具体环节。

目前，公司披露的主要还是AI使用比例，对应的财务效果没有单独拆分，6.23亿元流量费用下降中有多少来自AI，自动化投放前后的获客成本、用户付费转化率和整体ROI发生了多大变化，半年报都没有给出具体数据。成熟游戏缩量、新品上线节奏以及每款产品所处的投放阶段，也会同时影响流量费用。

今年上半年流量费用同比减少约15%，营业收入下降14.28%，境内收入下降26.18%，扣非归母净利润下降26.74%。流量支出已经下降，销售费用率和流量费占营收比例仍基本维持原有水平，收入端也没有出现新的增长，这些指标暂时还没有显示出明显的买量效率改善。

三七过去已经证明，大规模流量采购可以形成发行能力，公司是否还需要重新提高流量预算，以及AI参与度提升后相同预算能否获得更多收入，将决定这套买量体系有没有真正出现效率上的变化。

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投资收益多了9.54亿元，

17.66亿元净利润有了不同的组成

上半年三七投资收益达到10.16亿元，去年同期只有6193万元。根据半年报利润表计算，同期公司利润总额由16.09亿元升至22.47亿元，增加约6.37亿元，投资收益同比增加的金额已经高于利润总额本身的同比增量。

公司在半年报非主营业务分析中表示，这部分收益主要来自长期股权投资权益法损益、股权投资持有期间分红以及理财产品收益，并明确标注投资收益“不具有可持续性”。

三七互娱通过联营企业嘉兴北晟恒沃间接投资智谱，公开披露显示，公司持有嘉兴北晟恒沃57.34%的份额，该项投资按照权益法核算。智谱今年1月登陆港股后，股价变化影响了联营企业持有资产的公允价值，并进一步通过权益法反映到三七投资收益。

三七一季报已经披露，一季度投资收益同比增加3.26亿元，公司将联营企业持有的智谱股票股价上涨列为主要增长因素。

除智谱外，三七此前还投资了月之暗面、百川智能等AI企业。随着这些投资逐渐进入财务报表，AI在三七今年的经营中出现了两种不同作用，游戏业务中，美术素材、广告视频、自动化投放、翻译等环节已经出现较高的AI参与比例，具体能带来多少成本下降和效率提升还需要更多经营数据验证。

投资层面，部分科技企业的价值变化已经通过联营企业等方式进入当期投资收益。

另外，几项财务指标也因此出现了不同方向。上半年归母净利润17.66亿元，同比增长26.14%，扣非归母净利润10.16亿元，同比下降26.74%，经营活动产生的现金流量净额10.89亿元，同比下降37.89%。公司在半年报中解释，经营现金流减少主要由于销售商品、提供劳务收到的现金较去年同期减少。

▲三七互娱2026年半年报

产品生命周期、销售费用变化和投资收益增加共同作用于这份半年报，17.66亿元归母净利润的增长也有了与过去不同的组成。投资收益在利润中的权重明显提高，游戏业务能否重新形成收入增量，则仍要等待新产品和海外市场进一步兑现。

上半年三七境外收入30.21亿元，占公司总营收41.53%，《Last Asylum: Plague》等产品仍在拓展海外市场，公司还陆续推出《斗罗大陆：传承》《斗破苍穹：斗帝之路》《赘婿》等新品。榜单排名能够反映产品上线初期的市场热度，最终能够进入多少收入，还需要等待后续流水和财务数据确认。

过去几年，互联网流量费用一直是三七游戏发行中体量较大的一笔支出。今年上半年，这笔费用减少6.23亿元，占公司收入的比例仍接近48%，销售费用率也保持在51%以上。同期投资收益由6193万元增加到10.16亿元，让17.66亿元归母净利润呈现出不同于收入走势的表现。

三七已经进入新旧产品交替阶段，AI也开始更深地进入研发和发行流程，下一阶段需要观察的，是新产品能否重新拉动收入，以及接近一半营收规模的流量投入能否获得更高回报。