从杉杉股份51亿加码产能看锂电负极新一轮扩产逻辑

9月22日，杉杉股份（600884.SH）公告称，计划在内蒙古包头投建年产15万吨锂电池负极材料一体化基地，项目总投资51.06亿元。

这是安徽国资入主、董事会换届之后，杉杉股份落地的首个大额资本开支项目，瞬间让这家锂电负极材料龙头站到产业新一轮产能扩张的浪潮中心。

银莕财经注意到，经历控股股东司法重整、实控人变更的阶段性动荡之后，杉杉股份的经营基本面在2025年至2026 上半年迎来修复，负极材料业务销量、市占率持续维持行业头部梯队。

此外，本次扩产公告也把负极材料行业当下的真实图景推到台前：下游储能、动力电池需求回暖，头部企业集中上马一体化项目，但行业内部分化明显，一边是龙头加码产能，一边是部分企业终止在建项目，行业不再是过去简单的全面扩产，而是进入结构性产能重构周期。

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重资扩产落地，负极业务重回扩张通道

本次公告披露的内蒙古包头年产15万吨负极材料一体化基地项目总投资51.06亿元，其中固定资产投资43.18亿元，项目建设期17个月，计划2027年3月开工，2028年7月竣工投产。

项目建成后，将形成15万吨/年负极材料产能，配套建设5万吨石墨化产能，核心目的是补齐包头九原工厂石墨化工序缺口，降低石墨化委外加工比例，完善公司在内蒙古区域的一体化产能布局。

要理解本次大额扩产的背景，需要回溯杉杉股份过去两年最重要的资本事件。

“杉杉系”的动荡始于2023年2月创始人郑永刚去世，此后集团公司管理层调整，叠加行业下行与债务问题，2024年出现贷款利息逾期等流动性危机，一系列债务违约接连爆出。2025年2月，宁波市鄞州区人民法院裁定受理对杉杉集团的重整申请；2026年4月，法院裁定批准重整计划并终止重整程序。根据重整计划，重整投资人皖维集团通过直接收购股票以及一致行动的安排，合计控制债务人持有的21.88%杉杉股份股票的表决权。2026年7月20日，杉杉股份召开临时股东会审议通过董事会换届选举议案，控股股东正式变更为皖维集团，实际控制人变更为安徽省国资委。本次包头扩产，也被公司在公告中定义为国资入主后落实十五五产业规划的关键动作。

国资入主后，杉杉股份的业绩表现出现明显改善。从财报数据看，2025年，公司实现营业收入215.87亿元，同比增长15.56%；归母净利润4.58亿元，同比增长224.73%，完成扭亏。2026年上半年，实现营收121.3亿元，同比增长23.04%；归母净利润8.22亿元，同比增长296.73%，盈利继续修复。

（公司业绩变动情况）

而盈利大幅改善的核心驱动来自负极材料业务。2026年上半年，公司负极材料销量同比增长54.92%，在人造石墨负极材料领域蝉联榜首，全球市场占有率稳定在21%的高位。2025年全年，负极材料产量44.27万吨，同比增长24.84%；销售量43.04万吨，同比增长26.76%；实现营收101.02亿元。

从负极业务的产能布局来看，杉杉股份国内已经形成内蒙古包头、四川眉山、云南安宁三大一体化基地的布局。包头原有青山、九原两大负极工厂，眉山基地一期已经投产，二期处于筹备阶段；云南安宁30万吨一体化基地一期，在 2026上半年进度达到80%，预计2027年完成一期投产。海外方面，芬兰10万吨负极一体化项目推进，面向欧洲动力电池客户，实现海外本地化配套。

从业务逻辑上看，杉杉股份此次扩产是贯彻其一体化产能建设核心战略的又一次动作，而一体化产能建设的关键则是将石墨化工序纳入自有产能。据了解，石墨化是负极材料生产中能耗最高、成本占比最高的环节，过去行业大量企业采用委外石墨化模式，成本波动大，交付稳定性弱。本次包头新项目配套5万吨石墨化产能，核心就是提升石墨化自给率，减少外协加工，稳定生产成本与交付周期。

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供需格局分化，行业进入结构性扩产周期

实际上，杉杉股份的扩产并非孤立事件，而是2026年负极材料行业新一轮产能建设中的一员。

就在杉杉股份扩产公告披露前一日，科达制造（600499.SH）发布对外投资公告，计划投入45亿元建设石墨负极材料一体化项目。两日之内，两家企业合计接近百亿的负极材料投资，让负极赛道的扩产再度成为市场关注焦点。

但与前几年行业不分企业规模、一拥而上盲目上马项目不同，2026年的扩产，呈现出非常明显的结构性特征：具备客户资源、一体化配套能力的头部企业持续加码产能，而部分中小厂商、前期规划项目，则选择终止投资、暂缓建设。

从行业需求端数据来看，下游锂电需求旺盛，是本轮扩产的底层驱动力。

据SNE Research统计，2026上半年，全球储能电池出货量461.3GWh，同比增长71%。动力电池方面，尽管上半年新能源乘用车国内销量承压，但受益于商用车电动化加速、单车带电量提升以及出口大幅增长，动力电池需求仍稳步扩张，上半年动力电池出货量约630GWh，同比增长超30%。

在储能与动力双重驱动下，负极材料行业出货量显著提升。GGII数据显示，2026年上半年，中国负极材料出货量为191万吨，同比增长48%；行业产能利用率由2025年的70%升至80%以上，头部企业持续满负荷运行。与此同时，受行业产能投放放缓以及下游需求快速增长影响，行业优质产能出现阶段性短缺，头部企业订单外溢，负极材料行业呈现供应趋紧的态势。这也是杉杉股份、科达制造、尚太科技（001301.SZ）、贝特瑞（920185.BJ）等企业选择扩产的重要背景。

梳理来看，尚太科技在2026上半年负极材料出货量达19.9万吨，同比增长41%，订单排产饱满，供不应求。公司在业绩说明会中表示，后续随着山西四期（年产20万吨）、山西五期（年产20万吨）、马来西亚基地（年产5万吨）产能逐步释放，将进一步匹配持续增长的订单需求。

贝特瑞的扩产步伐则更为坚定。海外方面，其印尼基地一期年产8万吨负极材料项目已于今年8月正式投产，二期也已全部建成，合计将贡献16万吨/年产能；摩洛哥年产6万吨负极材料、5万吨正极材料基地也在建设中。国内方面，四川瑞鞍项目（年产10万吨负极材料、15万吨石墨化）已于9月9日在四川雅安签约；7月8日，内蒙古多伦项目（年产30万吨负极材料）正式获得备案；3月，惠州基地扩产（年产8万吨负极材料）完成备案，建设周期21个月。

然而，有企业在行业上升期大刀阔斧扩产，也有企业急流勇退。中科电气（300035.SZ）一边推进四川泸州30万吨负极一体化项目，一边在2026年公告终止3个前期规划负极项目，原计划3个项目总投资超103亿元，项目涵盖甘眉、兰州、摩洛哥基地，终止理由为项目继续推进将带来较大资金压力，预期收益存在不确定性。

天铁科技（300587.SZ）也于今年4月终止了2024年2月启动，规划在安徽合肥庐江高新区建设年产10万吨改性石墨负极材料产能项目。

从行业逻辑来看，石墨化自给率，正在成为负极企业成本竞争力的核心指标。石墨化工序能耗高，内蒙古、云南、四川等能源成本相对有优势的区域，成为负极一体化项目的集中选址地。行业回暖之后，一体化产能的价值进一步凸显，新上马项目基本全部采用负极+石墨化一体化方案，单纯只做负极加工、外购石墨化的新建项目已经大幅减少，相应已启动的项目也面临终止与暂缓。

值得注意的是，市场对于负极材料行业的讨论存在两种不同视角。一方面，短期来看，储能电池高增带动负极需求，头部一体化产能供给偏紧，下游电池厂长单锁定头部材料企业产能，支撑龙头企业扩产；另一方面，大量新建一体化产能将在2027年-2028年集中投产，中长期行业供给总量将持续扩张，一旦下游动力电池、储能的需求增速不及预期，行业或将再次面临供给过剩、产品价格下行的压力。

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