聚杰微纤11亿定增遭问询：玻璃纤维布毛利预测是否过于乐观

近日，深交所就聚杰微纤11亿元定增下发问询函，重点关注募投高端电子布建设项目的效益测算。问询指出，子公司根银科技2026年一季度玻璃纤维布毛利率仅18.61%，而募投预测综合毛利率达36.64%，是否过于乐观？是否充分考虑下游需求变动、产品价格波动与技术迭代？深交所要求聚杰微纤说明根银科技2026年3月玻纤布业务18.61%的毛利率，与募投项目达产后36.64%的预测毛利率如何衔接。

聚杰微纤拟向特定对象发行股票，募集资金11亿元，用于高端电子布建设项目。根据发行保荐书，项目总投资为12.3173亿元。深交所问询关注项目效益测算，要求公司披露测算假设和计算基础，并说明是否充分考虑下游需求变化、产品价格波动与技术迭代，同时将项目与现有业务、同行项目进行比较。

单月实际数据与达产预测

聚杰微纤在回复中称，18.61%是根银科技2026年3月玻纤布业务毛利率。公司披露，2026年3月至6月，该业务收入为1534.67万元，期间平均毛利率为23.82%；毛利率从3月的18.61%逐月上升，6月达到28.85%。

公司称，现有玻纤布业务规模较小，尚未形成规模成本优势。其披露的3月单月毛利率为18.61%，3月至6月平均为23.82%，6月单月升至28.85%；募投项目36.64%则为达产预测值，统计期间和业务阶段均不同。

公司还以现有超纤业务作纵向比较：报告期内，消费用超纤平均毛利率为30.43%，工业用超纤平均毛利率为43.08%。募投项目预测毛利率处于两者之间。公司披露的横向比较数据显示，可比公司同类募投项目产品毛利率平均值为48.30%；中材科技两个募投项目净利率均值为28.28%，高于聚杰微纤项目预测净利率18.50%。

公司披露了上述同行项目数据，但不同项目的产品范围、建设阶段和计算口径可能不同。判断本项目测算，还需结合其收入、成本明细。

价格与成本如何进入测算

公司对三类电子布产品设置了逐年降价假设。超薄电子布、低热膨胀电子布和石英电子布累计降幅分别为17.48%、31.07%和47.44%，预计自T+8年起价格趋于稳定。原材料方面，公司称测算时对初始采购价格适当上浮，长期价格走势与产品售价同向变化。

成本测算还计入折旧摊销和良率爬坡。公司预计项目投产首年毛利率为10.04%，随后逐步爬坡，T+4年达到设计产能。达产后，项目预计收入为20.52亿元，综合毛利率为36.64%，净利率为18.50%，税后内部收益率为18.80%。

毛利率、净利率和税后内部收益率均为项目预测指标。公司披露的结果对应产销量、价格、成本及建设进度等测算条件。

公司已披露三类产品的价格降幅、原材料价格变动方向、投产首年毛利率和达产时间。项目收入和成本测算还涉及具体产能、销量、产品结构及三类产品的收入占比，相关数据可结合后续披露核对。

历史业绩提供经营背景

聚杰微纤近三年营业收入和归母净利润逐年下降。2023年至2025年，公司营业收入分别为6.8486亿元、5.9953亿元和5.7746亿元；归母净利润分别为7443.61万元、6444.95万元和5618.39万元。按已披露数据计算，2025年营业收入同比下降3.68%，归母净利润同比下降12.82%。

2025年公司扣非归母净利润为5381.65万元，同比下降18.41%；经营活动产生的现金流量净额为1.1876亿元，同比增长34.63%。截至2025年末，公司归属于上市公司股东的净资产为8.7153亿元。拟募集的11亿元约为当年末归母净资产的1.26倍。

项目预计T+4年实现20.52亿元收入，约为公司2025年营业收入的3.55倍。这个比例呈现的是项目达产收入预测与公司上一年度营收规模的数量关系，并不代表项目利润、现金流或公司整体收入会按相同比例变化。公司历史业绩反映现有业务经营结果，项目测算则建立在新增产能逐步建设、投产和达产的基础上。

保荐书披露，项目面临建设、量产、客户验证、技术迭代、产品价格下降及新增产能消化等风险。对财务测算而言，后续可核对的指标包括项目建设进度、实际产能利用率、各类产品销量和售价、原材料成本、良率变化及项目现金流。

公司已说明现有业务毛利率的统计期间和规模因素，并披露项目价格、成本及达产安排。项目投产后，订单、售价和产能利用情况将提供实际经营数据，可与当前预测值对照。

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