起底茶百道背后的资本游戏：自导自演式IPO，已成产业链？

10月13日，茶百道突然遭香港证监会勒令停牌。

香港证监会网站还专门发布了声明：茶百道IPO或遭人为操纵，意在营造股份需求旺盛的虚假表象。部分IPO所得款项可能已依据未披露协议，被转予相关公司用于“金融产品投资”，从而令款项回流至承配人或其关连人士。

也就是说，香港证监会怀疑，茶百道在当年港股IPO中很可能自己暗中出资认购了部分股份。

PART 01

奶茶越卖越多，股价越走越低

2025 年，蜜雪冰城、古茗、沪上阿姨、霸王茶姬先后上市，与早一步登陆资本市场的奈雪、茶百道“会师”，“新茶饮六小龙”的名号不胫而走。

卖奶茶的扎堆上市，这门生意真有那么简单、那么赚钱吗？事实上，奶茶能长成几千亿规模的巨无霸市场，靠的早已不是一杯糖水。它不仅是社交，是情绪价值，甚至藏在热闹背后的资本博弈，也远比一杯奶茶来得滚烫。

茶百道的故事很典型。2008 年，25 岁的王霄锟在成都温江二中门口盘下一间小铺面，和妻子一起站在吧台后亲力亲为。此后十五年，这家小店一路把生意铺向全国。

上市前，茶百道已开出 8000 多家门店、位居行业第三，身前只站着蜜雪冰城和古茗。可资本市场却并不买账——直到冲刺港股 IPO 前夕，公司才突击完成两轮融资。

2024 年 4 月 23 日，这只“蓝色熊猫”终于敲开港交所大门：发行价 17.5 港元，募资 25.86 亿港元。但规模如此之大，竟没有一个基石投资人。不是股票不愁卖，而是可能意味着机构认为估值偏贵，或对其盈利前景并不看好。

果不其然，现实很快“打脸”。茶百道香港公开发售仅获 0.50 倍认购——面向普通投资者的部分，连一半都没卖完；剩余 744.08 万股只能转而调入国际配售。很巧的是，国际配售“刚好”录得 1.11 倍，勉强越过及格线。122 名国际承配人中，22 名几乎拿走了全部国际配售股份；根据配发公告，前十大承配人合计占 86.75%，按发行价计约 21.32 亿港元。

国际发售或是此次香港证监会调查的 “重灾区”。据香港证监会网站披露，茶百道案中被要求限制处理资产的多家投资公司，注册地多在英属维尔京群岛、塞舌尔、萨摩亚等地。茶百道很可能正是借助这些核查难度较高的境外投资公司，暗中出资认购自身部分股份。香港证监会已要求券商限制处理 Avant Team Limited 等九名主体名下账户内的资产，上限 43.79 亿港元，创下香港证监会同类案件的历史最高纪录。

但这种“人为制造的 IPO 需求”，往往撑不住上市后的股价，茶百道上市第一天即现出原形：首日收报 12.80 港元，较发行价大跌 26.86%。其后茶百道奶茶越卖越多，股价却越走越低：2026 年 10 月 12 日停牌前，茶百道的股价只剩 4.035 港元，较发行价跌去近八成。你说矛盾不矛盾？

而茶百道并非孤例。放眼头部新茶饮企业，除了古茗几乎无人逃过“破发魔咒”。说到底，很多新消费公司上市，本质上只是资本方安排的一场退出。

PART 02

“自导自演”IPO已成产业链

而茶百道这种“自导自演”的IPO认购需求，在港股或许已是一条产业链。

香港证监会在点名茶百道的同时，一并点名了拨康视云、天聚地合两宗 IPO。换句话说，操纵茶百道 IPO 的这波人，此前已不止一次“作案”。

拨康视云已于 2026 年 9 月被停牌。顺着这条线深挖，约一个月后，监管行动才进一步扩大至茶百道。而根据香港证监会披露的信息，拨康视云的基石投资者瑞凯集团，其关联方刘浩然，还涉嫌参与天聚地合 IPO 造假。

这三宗被香港证监会指与涉嫌欺诈计划有关的IPO，尽管行业、基本面、认购结构各异，却有一个共同点——上市首日全部大幅破发。

拨康视云 2025年7月3日上市，发行价10.10港元，首日收跌38.61%；此后股价一路下探，截至2026年9月10日停牌前，已跌至1.19港元，累计跌幅约88%。

天聚地合的上市更为极端。2024年6月28日，该股以113港元开盘，收盘却跌至60.15港元，全日跌27.82%。

PART 03

排队IPO的389家公司，还有戏吗？

这两年，港股市场迎来新一轮内地企业上市热潮。截至2026年10月上旬，港股市场仍有约389 家企业排队上市。茶百道等被强制停牌，正在排队 IPO 的公司还有戏吗？

事实上，香港监管机构对这套手法并非没有预判。早在 2021 年 5 月，香港证监会与港交所便联合发出警告，指出部分 IPO 可能把股份配售给"受控制承配人"，这些账户还可能配合上市后的"挟仓""唱高散货"。说明监管层对这套灰色模式早有警觉。

但茶百道上市两年半才被正式点名，恰恰说明此类案件更像一场沿资金链、账户链展开的系列调查，后续不排除再出现第四家、第五家上市公司被停牌通报。

监管虽保留一定包容空间，但市场更多的答案写在股价上。截至 2026 年 10 月 8 日，年内已有 115 宗 IPO 登陆港股，其中约 25 只上市首日破发，首日破发率约 21.9%；合计 61 只个股跌破发行价，累计破发率过半。说明市场正在用脚投票：出问题的并非只有茶百道。泡沫挤干之前，队排得再长也没用。

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