一年5份低空终止公告，5家公司分别卡在土地、募投、收购上

文/纸不语

2025年11月到2026年10月的1年里，A股市场先后出现5份与低空相关的终止公告。

国安达停下投资总额不超过2亿元的平和县低空经济产业园，中航直升机终止“无人机研发及基础能力建设项目”等3个募投项目，众合科技终止“无人感知技术研发项目”并把1.1076亿元结余募集资金永久补充流动资金，恒天海龙的全资子公司海龙飞控放弃收购群健航空不少于40%股权，苏州规划撤回发行股份及支付现金购买东进航科100%股份的申请。

5份公告分别落在产业园投资、研发募投、跨界收购3个环节。公告给出的理由包括项目发展不及预期、对部分无人机产品市场前景重新评估、未能达成最终交易共识、市场环境变化及战略发展规划，没有一份把原因写成“不看好低空经济”。把5份公告并排摊开，能看到的是5本账，而不是5次撤退。

苏州规划在行业展会上的特装展位。图源：新浪财经

2025年3月17日，国安达召开第四届董事会第二十五次会议，审议通过《关于对外投资建设低空经济产业园项目的议案》，同意控股子公司国翔航空（福建）有限公司使用自有资金及自筹资金建设平和县低空经济产业园，计划投资总额不超过2亿元。

1个月后，国翔航空与平和县自然资源局签署3份《国有建设用地使用权出让合同》，涉及土地出让金合计4790万元。国安达在2026年10月29日的终止公告中写明，这笔款项“已按合同约定支付完毕，但相关土地使用权尚未取得”。

2026年10月27日，国安达第五届董事会第九次会议审议通过终止议案，2天后公告披露。公告写下的理由是：当前平和县低空经济产业园项目发展不及预期，公司预计项目预期收益难以实现，为维护公司整体利益、合理配置资源、有效控制风险，决定终止建设。公告同时写明，项目终止后，公司将积极与当地政府协商土地退还及土地款退还事宜。

从董事会通过投资议案到董事会通过终止议案，中间隔了19个月。钱已经付出去，地还没有拿到手，这是这份公告里最直接的两个事实。

项目现场立起的规划公示牌。图源：澎湃新闻

产业园的商业模式是一条顺序固定的链条，先建园，再招商，后收租。链条能不能闭合，取决于招商能不能招满、运营收入能不能覆盖前期投入。土地款是最先沉下去的那笔钱，招商和运营收入跟不上，账期就在中间断开，前期投入变成挂在账上的在建工程和无形资产。

国安达的公告没有展开平和县项目的招商进度和收入测算，给出的判断只有一句“预计项目预期收益难以实现”。这句话的分量在于，作出判断的是已经掏了4790万元的一方。

2025年3月国安达披露投资意向时，各地产业园正密集开工，当时的算法是把园区面积、入驻企业数量、产值规模当作收益锚点。

产业园的收益要靠入驻企业交租金、交服务费、带来税收，而企业愿不愿意进来，取决于本地有没有稳定的飞行需求和可预期的空域使用条件。这两条不具备，招商进度就只能靠政策优惠拉动，优惠一旦收紧，招商放缓，租金和运营收入也就无从谈起。

国安达的选择是把项目停掉，把土地退回去。公告对此的表述是“有利于降低投资风险、提升公司运营竞争力”，另一层含义是公司判断继续投入的边际收益已经低于止损成本。4790万元要从预付的土地款重新变回待收回的款项，公告写的是“协商”，结果取决于地方政府的退款安排和土地二次出让进度。这是5起终止中唯一一起已经把钱变成土地、需要向地方政府协商退款的案例。

2025年11月25日，中航直升机披露调整部分募投项目实施方案的公告，12月23日经2025年第三次临时股东会审议通过。被终止的募投项目有3个：无人机研发及基础能力建设项目、航空综合维修能力提升与产业化-景德镇维修基地建设项目、航空应急救援重点实验室建设项目。

同一份议案里新增了3个项目。其中“某型机供应链能力提升建设项目”拟投资总额53374.99万元、拟使用募集资金21835.92万元。公告在说明终止原因时写道：此次调整主要基于对部分无人机产品市场前景的重新评估，以及对当前供应链关键环节存在能力短板的识别。

终止的是“研发”，新增的是“供应链”。一减一增之间，钱的用途从探索新产品转向补齐现有型号的配套能力。

众合科技的处理方式更直接。2026年7月27日董事会审议通过终止“无人感知技术研发项目”，8月13日经临时股东会通过，最终将1.1076亿元结余募集资金及后续利息共1.1079亿元永久补充流动资金。该项目拟投入募集资金11516.93万元，截至2026年6月30日累计实际投入617.28万元，投资进度5.36%。公告列出的理由包括：该领域竞争格局已形成以华为和Momenta两大头部企业主导的稳定阵容；项目依赖的英伟达方案因国际技术管制断供；公司战略重心转向低空经济、低轨卫星与商业航天；该项目沉淀资金在全部募投项目中占比最高。

同一份公告里，众合科技称自2023年四季度以来低空经济等新兴领域迎来发展机遇，正逐步加大在这些领域的布局。一个项目停下，一个方向被点名。两家公司终止的共同点在于，被动的是“研发投入”，不是“已建成资产”。

AR-E800在景德镇开展试验试飞，场地外悬挂“AR-E800试验试飞保障团队”横幅。图源：Global Times

产业园的钱已经变成土地和厂房，退出要走退款、退地、转让；募投项目的钱还在账上，终止之后可以按规则变更用途。研发投入回报周期长、结果不确定，市场前景需要重新评估，或者需要更灵活的资金安排，终止募投、补充流动资金就成了可选动作。两家的路径不同，指向的判断一致，就是不再用长期募投的钱去赌短期不确定的回报。

而募投终止，并不等于中航直升机退出低空装备的研制。

中航直升机2026年半年报显示，重载电动垂直起降飞行器AR-E800多架次完成总装交付，进入试验试飞阶段，适航取证工作稳步推进。

募投终止和业务停摆是两件事。前者调整的是资金的使用节奏，后者改变的是业务的存在与否。

2026年前三季度，中航直升机营业收入117.19亿元，同比下降22.12%；归母净利润1.61亿元，同比下降56.89%。上半年主要产品订单不及预期、交付量同比下降，研发费用2.98亿元，同比增长91.89%。营收与利润在下行，研发支出在上行，中航直升机把募集资金转到供应链、出口型和医疗救援构型上，是从“未来可能的产品”移向“已经在手的订单”。

2026年9月11日，恒天海龙发布公告，全资子公司海龙飞控原拟以现金方式收购西安市群健航空精密制造有限公司不少于40%股权。公告写明，签署意向协议后各方进行了多轮磋商，但未能达成最终交易共识，经协商决定终止此次意向交易事项，终止原协议项下全部安排，并互不追究违约责任。

2025年7月2日，苏州规划披露筹划发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金的停牌公告，标的为北京东进航空科技股份有限公司100%股份。11月24日临时股东大会审议通过交易方案，12月3日深交所受理。2026年3月31日因申报文件财务资料过有效期被中止审核，5月29日恢复；6月30日又因评估资料过有效期再次中止。8月28日，恒天海龙董事会审议通过终止议案，并向深交所申请撤回申请文件。

苏州规划的终止公告表述为，鉴于当前市场环境变化及公司战略发展规划，为切实维护公司及广大投资者利益，经审慎研判并与交易对方友好协商，决定终止本次发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项。

东进航科股权结构，张宁为实际控制人。图源：苏州规划发行股份购买资产并募集配套资金报告书（草案）

一笔交易从停牌筹划到撤回申请，走了近14个月，中间2次中止审核，最终没有进入交割。

两起交易都属于跨界。恒天海龙借全资子公司海龙飞控进入航空精密制造，苏州规划则由规划设计业务跨向航空科技。跨界收购的定价逻辑，是收购方按自己的产业理解给标的估值，标的一方按赛道热度给自己定价。两套算法能不能对上，取决于中间的产业距离，距离越远，价格越难谈拢。

恒天海龙的公告只写到“未能达成最终交易共识”。公告中“不少于40%”的表述值得注意，这意味着收购方要拿到相对控股地位，却不必承担100%的估值。双方要在控制权、董事会席位、后续增持安排上逐项谈定，任何一项卡住，交易就停在那里。

苏州规划的情况更复杂。交易要走深交所审核，评估报告的有效期又是一道时间闸门。两次中止审核，都是因为申报文件里的财务资料、评估资料过了有效期。审核周期拉长，标的的估值基准跟着漂移，原先谈定的价格可能已经不成立。2026年9月1日，苏州规划在投资者说明会上称，终止是“综合考虑重组历时较长、市场环境已发生变化及公司战略发展规划等因素”作出的决定，同时表示“长期看好低空领域的发展机遇，双方仍会保持业务和技术合作”。

交易终止，合作没有断。这句话把收购和业务分开处理了。

5份公告，5种理由。产业园的账算不过来，研发募投的账等不起，跨界收购的账谈不拢。放在一起读，读出的不是“资本撤退”，而是资本在算账。

低空经济从概念溢价走向交付验证的过程中，最先被重新定价的不是飞行器本身，是那些围绕飞行器建立的产业园、研发项目和收购标的。国安达退了地，众合科技补了流，恒天海龙没谈拢，这些动作本身就是产业从“热”走向“实”的刻度。

[引用]

①　关于终止建设平和县低空经济产业园项目的公告.国安达股份有限公司.2026-10-29.

②　关于调整部分募投项目实施方案暨部分募投项目延期、终止及新增募投项目的公告.中航直升机股份有限公司.2025-11-25.

③　中航直升机股份有限公司2026年半年度报告.中航直升机股份有限公司.2026-08-27.

④　关于终止部分募投项目并将剩余募集资金永久补充流动资金的进展公告.浙江众合科技股份有限公司.2026-08-19.

⑤　ST海龙：全资子公司终止收购群健航空股权.证券时报.2026-09-11.

⑥　关于终止发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金事项并撤回申请文件的公告.苏州规划设计研究院股份有限公司.2026-08-28.

⑦　苏州规划投资者关系管理信息.苏州规划设计研究院股份有限公司.2026-09-01.