【百强透视】禾赛（02525.HK）Q3主业利润高增，物理AI加速放量

11月11日，全球激光雷达龙头禾赛-W（02525.HK）绩后股价大幅拉升，截至发稿，上涨5.45%，报15.68港元。

市场一方面认可激光雷达主业经营利润大幅增长、新业务快速起量的基本面韧性，另一方面对三季度营收不及指引、四季度指引偏保守保持审慎。

消息面上，11月10日，禾赛科技发布2026年三季报，表现喜忧参半。

具体来看，第三季度，禾赛科技实现净收入10.68亿元（单位人民币，下同），同比增长34.3%，低于此前给出的11亿至11.5亿元业绩指引。这主要由于中国及海外强劲需求推动ADAS及机器人激光雷达产品交付量增加，以及战略增长业务(SGI)贡献。

盈利端，第三季度，禾赛科技归母净利润8079.2万元，同比下降68.5%，核心原因是2025年同期存在约1.85亿元的股权投资处置及知识产权转让一次性收益；经营利润为6260万元，同比下降19.1%；综合毛利率41.0%，同比下降1.1个百分点，公司将其主要归因于低毛利产品收入占比上升。

分业务板块看，激光雷达主业依旧是禾赛科技的核心盈利支柱，三季度贡献收入9.78亿元，同比增长22.9%；对应经营利润1.45亿元，同比大幅增长88.0%，规模化盈利效应持续释放。

交付端，第三季度，激光雷达总交付量达72.97万台，同比增长65.3%。其中，面向辅助驾驶的车载激光雷达交付63.81万台，同比增长67.6%，出货量持续领跑行业。定点储备持续扩容，高阶ET系列新获五家全球领先车企定点，拿下五菱车型主激光雷达项目推动产品渗透至高销量大众市场，同时斩获凯迪拉克、吉利、长城等车企高端主雷达项目，零跑及一家欧洲车企选用公司补盲雷达，多雷达方案渗透率持续提升。此外，机器人激光雷达交付9.16万台，同比增长51.1%。

战略增长业务（SGI）成为禾赛科技的第二增长曲线，第三季度，实现收入9050.9万元，对应经营亏损8288.8万元，尚处于投入扩张阶段。其中，机器人业务的投入已开始带来订单，三季度机器人动力模组出货量达2.34万套，环比增长96.8%，产品从灵巧手模组扩展至全身关节模组。

另一项新业务——三维世界数据引擎Kosmo已于2026年10月全球发布并开始产生收入，可应用于机器人训练、影视制作等场景，已与皮克斯RenderMan等全球顶尖企业达成合作。前三季度战略增长业务收入已突破原定1亿元的全年目标，公司重申2026年全年SGI收入指引为2亿至3亿元。

研发投入同步加码，第三季度，禾赛科技研发费用2.54亿元，同比增长27.8%，反映了对SGI的增量投入。

业绩展望方面，禾赛科技预计2026年第四季度净收入介于11亿元至11.5亿元之间，维持全年战略增长业务收入目标不变。

当前，市场关注点正从“车载激光雷达出货规模”转向“主业盈利韧性、新业务投入产出比、四季度增长节奏”。三季度激光雷达主业经营利润接近翻倍，验证了规模化效应与成本控制能力，机器人、空间数据新业务快速起量打开长期成长空间；但单季度营收不及此前指引、四季度增速偏保守，叠加低毛利产品占比提升压制毛利率，引发市场对行业竞争与增长节奏的担忧。

机构观点方面，高盛认为，禾赛科技作为全球激光雷达解决方案龙头，正处于多重增长驱动力的收获期。尽管三季度收入与净利润符合预期，但毛利率和EBIT显著超预期，印证了产品结构改善和成本控制能力。管理层对四季度的保守指引引发短期担忧，但公司长期成长逻辑未变：中国NOA渗透率提升、海外ADAS订单放量以及机器人市场扩张将推动收入加速增长。高盛同时提示，激光雷达采用不及预期、竞争加剧和客户定价压力为主要风险，但整体风险回报仍然有利。

下一阶段核心观察点在于：五菱等高销量车型定点转入量产的节奏；车载激光雷达出货量与毛利率走势；机器人动力模组进入更多客户量产项目的落地进度；Kosmo 空间数据平台持续付费客户拓展；四季度营收指引兑现情况；海外车企订单突破进展。若车载定点顺利量产、新业务亏损逐步收窄，公司长期成长逻辑将进一步夯实。

另值得一提的是，第十三届港股100强评选活动相关榜单候选申报与招商工作已同步启动。禾赛-W具备硬科技智能驾驶赛道参评的特色优势，作为全球车载激光雷达龙头企业，技术壁垒突出，主业已实现规模化盈利，机器人、空间智能新业务打开第二成长曲线，契合港股100强对硬核科技企业技术实力、成长潜力的评估标准，有望进入相关榜单候选名单。