大家好，我是初善君。

最近跌的我是一点都不想写文章啊，市场真是各种跌，大家账户缩水的厉害，但是你看这个上证，还在3500点以上，真是奇哉怪也。

很多小伙伴问初善君，现在四处都是新冠，新冠检测涨的多好，为啥不参与？

初善君只想说，股民的记忆大概只有七秒，英科医疗的教训仿佛就在昨天，有啥值得参与的，看戏不香吗。

去年底以来，元宇宙大火，初善君的视线主要放在传媒娱乐板块，今天的猪脚就是曾经会讲故事的奥飞娱乐。

奥飞娱乐是一家会讲故事的公司，2015年股价一度涨到54元，市值一度达到700亿，被誉为中国版迪士尼。

2015年之后，随着经营下滑，商誉减值，公司股价跌去了90%，目前市值不足100亿。尤其是这些年伴随着他的是商誉减值、巨额亏损、游戏难产、股东减持等。

今天我们一起看看奥飞娱乐在元宇宙的加持下，股价能否起飞？

奥飞娱乐以玩具业务起家，公司原创IP包括巴啦啦小魔仙、铠甲勇士、超级飞侠等等，后面通过收购布局了游戏、电影等业务，是上一轮牛市的10倍股，券商的最爱：被卖方成为中国动漫娱乐帝国、泛娱乐航母等等。

从过程上来看，奥飞娱乐的收购非常差劲，2012年开始的收购使得公司商誉大幅增加，2017年到了29亿。

其中主要包括2013年5.4收购资讯港形成的商誉4.85亿、2014年6.92亿收购方寸科技与爱乐游形成的商誉3.5亿和2.8亿、2016年9亿收购四月星空（有妖气）形成商誉8.28亿，此外还收购婴童业务Baby Trend商誉4.7亿，动漫设计公司Funny Flux商誉2.26亿。

然后跟其他靠收购堆起来的公司一样，2018年集中暴雷，来了一个大洗澡计提各种减值18亿。上面提到的方寸科技与爱乐游形成的商誉3.5亿和2.8亿全部减值，四月星空计提减值3.8亿。

2021年11月，把四月星空按照减值后净值卖给了B站，算是彻底摆脱了这个有名气不赚钱的网站。

截止2021年Q3，奥飞娱乐还有商誉余额18亿，主要分布在喜羊羊资产组、婴童产品资产组和Funny Flux上，未来还有计提商誉减值的风险。

是的，初善君觉得奥飞娱乐的商誉还不是特别稳妥，后续可能还有减值风险。

截止2021年上半年，奥飞娱乐的主要业务包括玩具销售、影视类、婴童类产品三大类，此外还有游戏、电视媒体等业务。

我们一一来看。

奥飞娱乐的玩具销售包括动漫主题和非动漫主题，下面这些非动漫主题的婴童玩具，相信每一个有过娃的中年男人都知道这些。

从这个角度看，奥飞娱乐是非常纯粹的三胎概念股啊。

动漫玩具主要是基于IP的玩具，公司重点推动“超级飞侠”“巨神战击队”“巴啦啦小魔仙”等多个动漫IP玩具项目。此外，玩具销售里还包括潮玩手办的盲盒产品，公司拥有非常多的IP，天然适合做盲盒业务，并且与网易合作，推出阴阳师盲盒。

从数据上看，玩具一直是奥飞的主营业务，2017年收入占比还在54%，但是占比从2010年开始逐步下降，2020年占比为42%。同时玩具业务毛利率并不低，2015年至2019年一直在50%左右，2020年也有40%。需要注意的是玩具业务其实竞争很激烈，公司2018年玩具业务因为海外反斗城倒闭大幅下滑，2020年因为疫情继续下滑，好在2021年应该止住下滑，不利因素是海运费用高企，毛利率下滑。2021年上半年实现玩具销售业务5.37亿元，同比增长37%，毛利率37%。

玩具市场是个大市场，全国市场规模接近千亿，主要品牌包括乐高、迪士尼等，国内品牌主要是高乐玩具等。

预计玩具类依然是公司的现金奶牛业务，且未来三年会保持增长，三年内有可能回到20亿水平。

2011年3月22日，奥飞娱乐收购广州市执诚服饰有限公司51%股权，新增婴童用品业务。2016年，全资收购北美领先的婴童出行及耐用品公司Baby Trend以及其国内主要产品供应商东莞金旺儿童用品有限公司，这些业务合计商誉6.5亿，是公司商誉最大构成部分。

从婴童收入趋势来看，这几年缓慢增长，2020年实现收入9.06亿，毛利率38%。2021年上半年实现营业收入5亿，同比增长9%，毛利率31%。

婴童业务慢慢也可以成为现金奶牛业务，不过盈利能力一般。2021年上半年Baby Trend和东莞金旺净利润分别为846万元和554万元，全年年化不过2600万。

未来能发展成什么样子，还需要继续观察。

其实影视业务才是奥飞娱乐的核心业务，各种IP都是靠动画片树立的，每年都会推出“超级飞侠”“喜羊羊与灰太狼”“巨神战击队”“镇魂街”等多个IP的新片剧集。

除了稳定的动画片播放外，动画大电影是公司收入可能爆发的点，当然，动画电影业务的收入很难稳定。

《贝肯熊2：金牌特工》于2021年7月全国上映，累计票房已超过8000万元。

《萌鸡小队：萌闯新世界》于2022年1月8日上映，上映五天票房3000万（疫情之下非常不容易啊）。

《喜羊羊与灰太狼之筐出未来》大电影已官宣在2022年春节档期上映，时隔七年后再次回归大银幕。需要注意的是，华强方特的熊出没也在春节上映。

值得一提是喜羊羊大电影，从2009年开始到2015年，每年春节档都有一部喜羊羊，票房从1亿、1.24亿、1.39亿、1.67亿、1.25亿、0.86亿和0.68亿。不知道如果没有疫情的影响，今年春节能不能破2亿。

此外，已有《超级飞侠》动画大电影、《镇魂街》、《十万个冷笑话》、《尚善》等K12以上的动画电影项目正在筹备制作当中，预计后续每年将上映一到两部动画电影。

不管如何，2022年Q1两部动画电影上映，萌鸡小队中规中矩，期待一下喜羊羊与灰太狼吧。

除了以上三大业务之外，还有主题公园业务、投资业务。

“奥飞欢乐世界”主题乐园是线下ToC端业务的重要阵地，开发次级品牌“奥玩奥乐”迷你乐园，产品定位为全场景IP及智慧值守的共享儿童乐园，包括淘气堡区、电玩区、益智区、零售区等四大功能区，实行一日一卡一次消费的全场畅玩模式，为商业中心和消费者带来创新性的社区型儿童乐园场景化IP升级与游玩模式变革，能作为“奥飞欢乐世界”卫星店，覆盖更广的市场区域和社区人群。

公司参股投资了北京诺亦腾科技有限公司、上海乐相科技有限公司、广州数娱信息科技公司、广东虚拟现实科技有限公司、深圳看到科技有限公司等VR/AR行业相关企业。

奥飞娱乐2021年10月，非公开发行募资5.4亿，发行价格4.48元。没办法，公司其实挺缺钱的，这笔增发后，现金流会好很多。

整体看下来，公司的布局还是挺不错的，算是疫情受损股，包括电影、线下运营等，随着疫情好转，公司股价也会有所表现。从估值角度，目前不好给出估值，不少业务还有较大的不确定性，2021年不可能扭亏。不过最差的时候应该过去了，未来大概率会持续好转。

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