江苏华辰值得申购吗？坚决申购

第一，加分项：发行价8.53元，发行市盈率22.97倍。无论发行价和发行市盈率都不高，极具吸引力。

第二，加分项：盈利能力强，但去年以来增速放缓。公司自2018年以来每股收益分别为：0.4200；0.5600；0.6600；0.5000。预计2022年1-3月业绩预增，归属净利润约2000万元至2100万元，同比上升90.96%至100.50%，营业收入约1.7亿元至1.8亿元，同比上升0.90%至6.84%，净利润约2000万元至2100万元，同比上升90.03%至99.53%，扣非净利润约1100万元至1300万元，同比上升9.71%至29.65%。

第三，加分项：输变电概念、节能环保概念、新能源概念、新基建、东算西数概念，概念丰富。公司专业从事输配电及控制设备的研发、生产与销售，主要产品包含干式变压器、油浸式变压器、箱式变电站及电气成套设备等。募资用于节能环保输配电设备智能化生产技改项目、新能源智能箱式变电站及电气成套设备项目、技研中心及营销网络建设项目。

第四，减分项：毛利率有下降趋势。2018年至2021年1-6月，公司综合毛利率分别为26.30%、29.29%、28.83%、24.53%，主营业务毛利率分别为25.67%、28.80%、28.26%、23.68%。2021年1-6月，主营业务毛利率较2020年下降4.58个百分点。

第五，减分项：应收账款高企，有以赊销、促销售、做营收的嫌疑。公司2018年至去年上半年，应收账款分别为2.53亿元、2.69元、3.00亿元、3.50亿元，同比增长率分别为6.11%和11.72%，增幅高于营收。期内，应收账款占营收的比例分别为41.42%、42.57%、44.10%、90.45%，有以赊销、促销售、做大营收收入的嫌疑。同时，应收账款周转率分别为2.55、2.25和2.21，周转率有所降低。

第六，减分项：周期性强。输配电及控制设备行业的景气度与宏观经济周期密切相关，而宏观经济的发展状况对公司业务有直接影响且存在一定程度的不确定性。

第七，减分项：铜和钢价上涨，会对公司业绩产生较大影响。公司采购的原材料主要包括铜材、取向硅钢、电子元器件、绝缘材料、钢材、铝材等。报告期内直接材料成本占主营业务成本比例分别为 90.70%、90.54%、88.18%和 89.89%，公司钢和铜价采购价格若发生重大变化，或将对公司利润产生较大影响。

第八，减分项：市场占有率极低。2020年我国变压器产量为 17.36 亿千伏安。2020年，公司变压器（含箱式变电站用变压器）的销量为916.99万千伏安，推算当年公司全国市场占有率约为 0.53%，占比较低。

第九，减分项：研发费用低于同业。2018年至2021年1-6月，公司研发费用分别为2206.48万元、2477.02万元、2724.90万元和1617.97万元，占营业收入的比重分别为3.61%、3.92%、4.00%和4.18%。2019年、2020年，公司研发费用率在同行业可比上市公司中垫底。报告期内，同行业可比上市公司研发费用率均值分别为3.87%、4.68%、4.60%、4.81%。

第十，减分项：受累恒大地产商票违约。2018年至去年上半年，公司应收商业承兑汇票余额增长较多，主要为应收恒大地产及其相关方的商业承兑汇票余额增加所致。截至2021年6月末，公司对恒大地产及其相关方的应收商业承兑汇票余额（含已背书未终止确认的商业承兑汇票）为2758.06万元。2021年，公司应收恒大地产及其相关方的商业承兑汇票曾出现延期兑付情形。2021年8月，恒大地产以使用权车位抵债方式线下兑付了部分商业承兑汇票。

第十一，减分项：家族企业，一股独大。江苏华辰实控人张孝金及家族成员直接和间接持股合计占发行人股本总额的 94.50%。其中张孝金直接持有公司 70%的股份，通过众和商务、久泰商务间接持有公 司 1.17%的股份，为公司的控股股东及实际控制人。 张孝金之弟张孝保持有发行人 1,600 万股股份，张孝金之女张晨晨持有发行 人 800 万股股份，张孝金之弟张孝银持有发行人 200 万股股份，张孝金之弟张孝玉持有发行人 200 万股股份。

第十二，综合评估：公司产品受益于包括风电、光伏、储能等在内的新基建，盈利能力强。不足之处是市场占有率极低，综合毛利率呈下降趋势，应收账款高企且周转率下降，家族企业，一股独大。考虑到是非注册制股票，发行价也不高，输变电概念股比较受市场追捧，因此，上市首日不仅没有任何破发风险，且会持续涨停，涨幅将非常可观。

第十三，建议：坚决申购。