美国二手车市场开始降温

在2021年经历了指数级增长后，美国二手车市场已经开始回调。二手车价格指数Manheim已连续两个月下跌，二月和三月分别下跌了2.12%和3.37%。

1995年以来Manheim指数走势 来源：Manheim

过去一年，由于疫情导致美国新车生产受到极大限制，二手车市场迎来了飞速发展，今年3月的二手车价格较去年同期上涨了24.8%。

二手车价格大涨加上疫情期间外出受限，令许多在线二手车平台在过去两年股价大涨，不过这种态势在去年下半年出现了反转。

Carvana是最近几年美国发展最快的二手车电商之一，成立于2012年，2017年在纽交所上市，去年还登上了《财富》500强企业名单。

2020年以前，Carvana股价表现平平，最高时也没有超过每股100美元，2020年美国疫情爆发后，股价一路上涨，2021年8月高峰时超过每股360美元。但随后股价开始了一路下滑，且下跌的速度显著快于此前上涨的速度。截止5月23日收盘，Carvana股价为每股30.24美元，距离8月份的高点下跌超过90%，抹去了疫情期间的全部收益。在过去的一个月里，Carvana股价跌幅就超过了60%。

除了今年以来美股整体回调，惨淡的一季度业绩也使近期Carvana股价加速下跌。

Carvana股价走势 来源：Google Finance

亏损扩大，短期内盈利面临考验

尽管Carvana最新财报显示2022年一季度该公司总营收为34.97亿美元，同比增长56%，但导致总营收同比大增的主要原因是二手车价格的飙升。

从二手车销量来看，一季度Carvana向零售客户出售了105,185量二手车，同比增长14%，但环比销量大幅减少，不仅远低于2021年第四季度的113,016，还低于去年第二季度的107,815量。

2014年以来Carvana季度二手车销量 来源：Carvana财报

净利润数据更能体现出Carvana目前的困境。数据显示，该公司一季度的净亏损从去年同期的8200万美元扩大至了5.06亿美元。每股净亏损为2.89美元。事实上，2014年以来Carvana就一直处于亏损中，没有一年的净利润为正。

亏损在扩大的同时，Carvana的支出却在增加。SG&A支出从去年一季度的3.97亿美元增至了7.27亿美元。

2014年以来Carvana一季度净亏损与营收之比 来源：Carvana财报

Carvana称，主要有四个方面的因素导致了一季度亏损扩大和增长放缓，一是二手车价格的上涨影响了消费者的可承受能力，二是基准利率的上升提高了借贷成本，三是油价的上涨，四是疫情及恶劣气候扰乱了物流网络。

而对于投资者比较关心的二季度预期业绩，Carvana并未给出答案。在财报中Carvana称，鉴于二手车价格的上涨、利率市场波动、油价上涨和诸多宏观不确定因素，2022年余下的几个季度将不提供短期业绩指引。

持续烧钱

财报数据还显示Carvana一直在烧钱。截止3月31日，Carvana的现金及现金等价物为2.47亿美元，2021年12月31日为4.03亿美元。摩根大通分析师在今年1月份的一份报告中曾指出，成立10年以来，Carvana一直在烧钱。

来源：JPMorgan Chase；白话华尔街

对Carvana现金流造成主要压力的是库存，即该公司从其他零售商和客户那里购买的二手车。截止一季度，Carvana二手车库存价值为33.04亿美元，去年底为31.49亿美元。

烧钱的同时Carvana的债务却也在攀升。一季度总债务从去年底的64.9亿美元升至了75.33亿美元，其中长期债务从32.08亿美元攀升至了32.86亿美元。

在4月的最后一周，Carvana又以10.25%的利率完成了约33亿美元债务融资，用于收购Adesa的汽车拍卖业务，以及完善56个网点。据报道，Carvana的承销行摩根大通起初未能找到足够多的买家，因此不得不重新调整了债务融资的结构，最后由私募股权巨头Apollo Global Management认购了其中的16亿美元。

尽管短期内Carvana获得了资金，但这些债务同样使Carvana的资产负债表看上去更加脆弱，在二手车市场整体正在降温的背景下，Carvana的未来前景可能更加令人堪忧。

参考资料

1. Wall Street Journal, Carvana Under Pressure as Pandemic Surge Slows

2. Automotive News, Carvana gets $1.6 billion junk bond offer from Apollo to help finance ADESA deal

3. Bloomberg, Carvana Stock Nearly Wipes Out Pandemic-Fueled Gains

4. Carvana Q1 2022 Earnings Report

5. Moody’s Analytics