作者：蓝色多瑙河，编辑：小市妹

国内清洁电器巨头科沃斯在中餐数字化领域迈出一大步。

根据京东商城数据，公司售价约5000元的智能料理机产品“食万3.0”（售价约5000元）累计销量超过苏泊尔、九阳等传统小家电品牌，位居炒菜机器人品类第一名。

放着好好的清洁电器赛道不深挖，科沃斯为何要急于开辟新赛道？而在股价深度回调一年后，公司又是否存在投资价值？

【鸡蛋要放在多个篮子里】

对于一些市场规模偏小，但垂直细分市场较多的领域，基于相同底层技术的协同多元化扩张往往是抬高企业天花板的一把利剑。

科沃斯一直深谙此道。

事实上，自转型做扫地机自主品牌以来，科沃斯长期占据该细分市场的头把交椅，但碍于扫地机的市场规模并不大，叠加之前用户体验差带来的普及率低，科沃斯市值长期处于较低水平。

要改变这一现状，进军大家电显然不切实际。科沃斯的做法是将扫地机的核心技术迁移至无线吸尘器、洗地机、商用扫地机等关联领域，并通过品牌化运作实现迅速放量。

2019年，添可智能家电品牌的独立运作是科沃斯股价爆发的一个重要催化剂。

添可旗下最主要的产品是“芙万”牌洗地机，其综合科沃斯在数字无刷电机、传感器和微控制等多方面的技术储备，推出的无线手持地面清洁扫吸拖一体机风靡市场。

数据显示，2020年，芙万洗地机系列实现营收约7.4亿元，一举占到国内洗地机市场总规模的超70%，帮助成立一年的添可品牌实现全面盈利。紧接着2021年，芙万系列洗地机营收飙升5倍多至约45亿元，添可品牌上升至与科沃斯（品牌）并肩齐驱的位置。

相较之下，石头科技的风险就大得多，公司收入高度依赖扫地机器人一项业务（2021年营收占比96%），一旦公司产品更新节奏放缓，或物流受海运停滞等影响，业绩会被严重挤压。去年石头科技净利润降至个位数引发资本对其增长的担忧。

值得一提的是，钱东奇董事长正是科沃斯开辟添可第二曲线的领头人。站在当下，“食万”智能料理机正承担着2019年的“芙万”洗地机的角色。而与洗地机不到60亿元的市场容量不同，智能料理机背后的中餐数字化规模有望超过千亿元。

目前，添可食万3.0智能料理机不仅为用户配置了智能料理机硬件，还提供了丰富的净菜、调料及APP菜谱等生态产品，走在中餐数字化赛道的最前列。

【供给驱动下的行业扩容】

这些新动作并不会影响科沃斯的基石业务。据我们观察：智能清洁行业依然处于市场早期，且科沃斯的龙头地位目前看不到被挑战的迹象。

首先，智能清洁电器处在行业扩容阶段。

虽然扫地机、洗地机等智能清洁电器相较传统四大件（电冰空洗）及油烟机、电饭煲厨电、核心小家电比，其需求刚性明显偏弱。

不过，好在技术对智能清洁电器产品功能的升级正在使得更多人愿意尝试，甚至多花钱购买功能先进的智能清洁产品。也就是说“供给驱动行业扩容”是该领域的一个显著发展趋势。

“石头”与“云鲸”的快速崛起均是该规律的证明。石头科技将由于成本较高的LDS激光雷达+SLAM算法全面应用到扫地机上，吃到了扫地机由局部随机规划向全局规划转型的红利；云鲸则因为“扫拖一体机”硬件结构上的创新，吃到扫拖一体机的发展红利。

目前双方均是市场排名前三的玩家。

而受益于供给驱动的，不仅有行业中的创新玩家，还有整个智能清洁电器市场。根据中怡康数据，2018年国内智能扫地机销售额约为87亿元，到2021年这一数字为108亿元，三年间CAGR达到91.3%。

也就是说技术升级推动的供给改良，正让智能扫地机行业进入到爆发式增长阶段，智能吸尘器与智能洗地机亦是如此。

此外，从“量价”的贡献拆分看，智能清洁电器市场扩容的核心动力是产品高端升级。奥维云网数据显示，2021年国内清洁电器全渠道零售额309亿元，同比增长28.9%，零售量2980万台，同比仅增长2.6%。

综合这些特点，我们判断：智能清洁电器行业目前处在高线城市的换代升级中，简单而言就是这个行业的消费主体是位居一二线城市，此前使用过相关产品的居民。

而更广大的二线及以下城市、以及高线城市未使用过相关产品的消费者组成的市场给智能清洁电器板块留下了巨大的想象力。

就市场渗透率看，现阶段国内扫地机器人渗透率约10%，洗地机渗透率约3%-4%，距离洗衣机等成熟家电产品80%-90%的渗透率仍然很远。

其次，科沃斯的龙头优势十分明显。

据奥维云数据显示，今年上半年科沃斯线上扫地机市场份额达到38.1%，位居行业的第一，领先第二名15个百分点；线下市占率达到恐怖的85%，比其他对手之和都多。洗地机领域，芙万系列占据线上渠道的七成左右，也呈一家独大之势。

此外，我们看到智能扫地机的市场集中度不断在提升，CR4从2019年的73%攀升至2021年的约85%。科沃斯利用其头部位置的品牌影响力与规模效应有望继续演绎强者恒强的局面。

【是否出现价值底？】

底部是相对于顶部而存在的概念。幸运的是，过去一年中，我们见证了科沃斯的顶部——即2021年7月中旬公司股价触及250.31元/股的历史高点。

从“股价=净利润*市盈率”的公式来看科沃斯股价触顶的状态，当时公司近四个季度的净利润之和为10.4亿元，PE（TTM）约为138倍。可明显看出，公司高股价主要由市盈率贡献。

那么，当时市场为何要给科沃斯138倍的估值呢？

通常，估值代表着资本的市场预期，这其中既有对公司行业前景的看好，还有对公司实力与业绩增长能力的信心。

放在当时看，以智能扫地机在内的智能清洁电器处在低渗透率阶段，而且还由于疫情滞留消费者居家刺激了相关销量，叠加科沃斯2019年剥离代工业务的低基础。

2020年全年及2021年一季度，科沃斯归母净利润同比增速分别为431.07%与726.61%，相对于业绩增速，138倍的PE并不算高（PEG<1）。

那为何如今科沃斯的PE（TTM）降至25倍？

同样从行业前景与公司业绩增速出发来看。行业前景方面，智能清洁电器行业高端升级与渗透率提升的逻辑依然明显；公司业绩方面，去年全年及今年一季度，科沃斯归母净利润的增速分别为212.67%与27.2%。

不难看出，今年一季度科沃斯业绩增速降至30%以下，我们判断这与疫情的影响不无关系，奥维云数据显示，今年上半年清洁电器整体销额增长仅为7%。这显然是一个被外部环境压制的非正常状态。

而随着下半年疫情的大幅缓解，以及“双十一”等大促的刺激，预计第三、四季度科沃斯业绩增速会有比较明显的攀升，从这一可能的趋势看，当下科沃斯的估值很可能处在底部位置。

不过需要警惕的是，自去年下半年开始智能扫地机市场持续呈现出“量减额增”的趋势。我们判断这一趋势或许与扫地机技术层面持续的高端化创新以及低线市场的开拓不利有关。

目前，像科沃斯这样的龙头已经针对低线城市开发了独立的扫地机品牌——“一点”，相信随着低线城市市场的进一步打开，科沃斯能带头扭转这一趋势。

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