下半年港股筑底完成后将走向震荡市

市场素来对港股有「国内基本面，海外流动性」的看法，上半年港股从熊市阴影刚刚走出后，却又遇上了本次中美宏观周期明显错位的背景，国内流动性充裕基本面弱复苏，海外衰退预期强烈但通胀仍需抑制，在这个背景下，港股的走向究竟依赖于哪方？

通过复盘，中信建投判断港股目前的节奏是「三分大陆，七分海外」，过去港股六轮底部反转与美股完全同步，国内经济大级别复苏可支撑港股形成底部区域，但不决定港股是否反转。

港股反转取决于美股节奏，A股基本面支撑港股形成底部区域，但不是反转的必要条件。复盘来看，港股和美股的反转节奏完全一致，而与A股却存在一定分化。

因此下半年国内基本面弱复苏仅给到港股一个底部的支撑，向上的动力还得仰赖于整个海外市场的熊转牛，震荡市是大概率。

港股反转跟随美股原因探析

导致港股与美股反转节奏一致的核心原因，或在于美国经济对外资的风险偏好变化存在较大影响，进而影响港股的全球资本定价。

港股与A股盈利趋势相同，符合港股以中资股为主的上市公司结构。而港股与美股反转节奏一致的核心原因或在于港股是一个纯跨境资本构建而成的市场，受外资影响较大，而美国经济政策很大程度影响外资风险偏好变化，强大的联动效应导致港股全球资本定价受美国经济政策影响较大，反转节奏跟随美股节奏。

国内经济大级别复苏可支撑港股形成底部区域，但反转到牛市还需等待美国经济回暖。复盘 2006年来港股六轮底部反转，中国经济大幅复苏或支撑港股形成低点，但港股反转更大程度上取决于美国经济复苏节奏。2006年以来港股5次反转和美股100%同步。

国内经济基本面缓慢修复，或支撑港股筑底

中信建投认为，短期内港股尽管有着修复的预期，但是不会出现攀升式的凸涨。

国内方面，7月PMI降至49，重回荣枯线下方，经济尚未明显企稳。货币端预计宏观流动性维持宽松，财政端持续发力，政策层表态积极。5-7月是填坑回升期也是经济数据空窗期，后续经济边际改善幅度可能趋弱，中性预期下港股底部震荡格局或将更长。

美国经济衰退阴云笼罩，港股或难反转直接进入牛市

国外方面，7月美国Markit制造业PMI初值录得52.2，创23个月新低，同时美国7月CPI同比8.5%，通胀略不及预期，但仍处于高位，预计美联储大概率持续收紧流动性。美国消费者信心指数7月虽小幅回升至51.5，但仍处于历史低位。目前而言美国经济尚无明确转好迹象，港股反转预期较弱。

港股大概率将在海外普遍衰退和国内弱复苏筑底的支撑下渐进向上修复，但仍然不具备较为明显的反转空间。小概率演绎另外两种趋势，即筑底后震荡走强以及进一步弱势盘整。

乐观预期下，国内经济在投资发力，宽货币至宽信用传导流畅情况下迎来强复苏，同时海外在美联储加息步伐放缓，中期选举后拜登财政政策发力下实现软着陆，美股应势反转，港股紧跟美股节奏震荡走强；

悲观预期下，国内疫情显著加剧，动态清零背景下国内经济复苏受阻，叠加海外通胀进一步超预期，流动性风险扩散，衰退预期加剧，美股底部反转逻辑失效，港股继续演绎弱势盘整。

投资方向：淡化经济和疫情影响的板块，如医疗、新能源

疫情影响仍然是当前国内经济影响的重头，短期行业景气度和疫情下政策利多方向是港股投资逻辑的关键因素。

中信建投推荐聚焦于政策以及宏观下中长期成长确定、短期受疫情影响较小或者基本面有边际改善的医疗行业和新能源行业。

• 医疗

创新药和医疗服务维持高景气，叠加政策加大支持力度，交易拥挤度低，配置性价比凸显。

6月全球生物医药产业一级市场投融资交易总额约34.43亿美元，同比降21%，降幅缩窄，环比增约23％。

医疗服务方面，诊疗消费需求恢复，7月前三周爱尔眼科支付交易笔数累计环比6月同期增18.2%，同比降3.8%。

政策上，6月，国家药监局发布《关于进一步加强外资企业服务工作的通知》，其中明确加快创新急需产品上市审评，要求加大企业帮扶工作力度、创新监管方式方法等，政策支持力度较大。

估值角度看，医药板块估值处于历史较低分位，同时2022H1公募持仓比例仅5.37%，交易拥挤度极低，基本面景气上行叠加政策利好下，投资安全边际较高。

• 新能源

政策暖风吹尽，业绩大幅提振。6月，国务院常务会议指出「完善汽车平行进口政策，有序发展汽车融资租赁，支持停车场等建设，预计今年增加汽车及相关消费大约 2000 亿元」，政策刺激下需求有望进一步攀升。

业绩方面，6月新能源车销量远超预期，同比增133%，环比增33%，渗透率维持在26.3%的高位，五家（特斯拉/比亚迪/小鹏/蔚来/理想）头部新能源车企订单支付金额周环比增7%，同比增 195%。政策和业绩戴维斯双击下，新能源板块高景气有望进一步维持。

风险提示：全球衰退超预期，国内经济增长不及预期