在新能源产业成为资本市场关注焦点的同时，其产业链相关企业的上市步伐也在加速。作为生产过程质量检测及控制解决方案提供商的浙江双元科技股份有限公司（下称“双元科技”）将要冲击科创板IPO上市,11月30日上会，能否成功“叩关”值得关注。

据申报稿资料，双元科技建立了在线测控和机器视觉检测两大技术平台，可为新能源电池、薄膜、无纺布及卫材、造纸等行业提供质量在线自动化测控和机器视觉检测解决方案。虽然下游市场空间较大，但公司的经营状况并不算太乐观，更让人感到不解的是，在公司产销率下滑的情况下，仍然坚持产能扩张策略，这演的又是哪一出戏？

现金流日趋恶化 资产变现能力孱弱

成立于2006年的双元科技，在报告期内的业绩快速增长，营业收入从2019年的12,567.00万元增至2021年的26,176.06万元，但随之而来的还有负债规模的居高不下，以及现金流的日益紧张。

2019-2021年，双元科技的资产负债率保持在52%以上，高于可比上市公司的均值水平，与此同时，公司的流动比率和速动比率却明显低于行业均值水平，可能会影响公司的短期偿债能力。对此，公司方面表示，与同行业公司相比，公司的结算方式有所不同，公司预收货款比例较高，随着报告期内订单的增长，公司收取的预收款项金额较大，致使报告期流动负债金额较大，使公司的流动资产和速动资产相对偏低，资产负债率相对较高。

不过，公司的解释可能不足以服众。截至报告期末，双元科技的流动负债达3.12亿元，而现金及现金等价物的价值为1.37亿元，并不能覆盖短期负债，或有短期借款需求，此次IPO募资金额中将有1.4亿用于补充流动资金，就是为了“补血”。

不幸运的是，公司的存货规模也在激增，占据了公司大量的流动资金。报告期内各期末，公司存货账面余额分别为8,805.29万元、13,028.21万元和25,682.36万元，占各期末资产总额的比重分别为38.61%、36.72%、42.31%；存货周转率分别为0.87、0.79和0.76，呈下降趋势。

面对居高不下的存货规模，双元科技表示，为降低原材料单批次采购成本、对供应较为紧张物料适当备货，以及加快订单反应速度等，公司存在部分原材料的备货量高于短期需求等情形，从而导致该部分原材料的库龄较长，跌价风险相对较高；公司产品根据客户需求定制化设计，且需要在客户现场完成安装调试后才可验收，存货周转较慢，其中应用于新能源电池行业的产品验收周期较其他行业相对较长，随着新能源电池的订单持续增多，公司的存货周转率存在进一步下降的风险。

尽管双元科技的解释看上去挺合理，但高负债压力和高存货占比的情况都表明公司的资产变现能力较差，让人对未来经营的稳定性产生担忧。

关联交易引人猜想 未来成长性成疑

双元科技经营状况的不乐观，可能源于公司对标下游产业的变更。2019-2020年，公司下游行业主要为无纺布及卫材、薄膜，而到了2021年就基本全面切换到了新能源。公司对下游产业不够聚焦的情况不利于与客户建立长期的合作关系，也造成了近几年下游客户的分散化。

公司上游供应商的集中度虽然不高，但却暗藏关联交易隐忧。报告期内，公司向前五大供应商的采购额分别为2,328.86万元、3,785.84万元和6,044.03万元，占比分别为 34.41%、34.48%和 26.19%。虽未构成对单一供应商的高度依赖，却不能摆脱其中的关联交易。

据爱企查信息，公司实际控制人郑建堂兄弟之子郑宇峰控制的兰溪市捷科机械加工厂2018年刚成立，2019-2020年便已成为发行人的第二大供应商，目前是注销状态。不免让人怀疑是否存在利益输送的情况。

而作为一家创新型企业，发行人对研发投入却越来越“吝啬”。报告期内，研发费用占营业收入的比例分别为8.70%、8.29%、7.21%，呈逐年下降的趋势。不过，公司对股东的分红却比较慷慨。报告期内，分红金额分别达到了982.98万元、1,226.00万元、1,100.00万元。

值得一提的是，自2020年以来，双元科技不仅存在控股股东凯毕特和创始股东与股东金华毕方贰号、惠州利元亨投资签订对赌协议的情况，还有其他股东之间签订的协议存在对赌条款等特殊权利安排，对发行人上市与否、业绩安排等触发条件做出了约定。这也注定了其未来的成长将要面临复杂的局面。

产销率下滑 产能扩张为哪般？

发行人业务对标下游新能源领域的举措，或将为其招致业绩增速放缓的可能，同时叠加上游芯片荒带来的压力，大手笔进行产能扩张可能带来产能过剩等问题。

近两年在高补贴政策的刺激下，新能源企业多在追求规模效应，同时还有不少企业跨行加入新能源领域，“产能过剩”的问题已经显现，这也预示着产业增速的下滑，未来或将缩减对双元科技等上游企业的采购需求，不利于公司的稳定经营。

一边是下游需求收紧的压力，另一边公司也要面临芯片供应不足的风险。报告期内，公司采购芯片的金额分别为168.77万元、431.00万元和2,788.19万元，占采购总额的比例分别为2.49%、3.93%和12.08%。 虽然公司对芯片进行了提前备货，但仍有可能受产能不足、新冠疫情以及国际贸易摩擦等综合影响，导致公司无法及时采购，从而对公司的产品交付产生不利影响。

从在线自动化测控系统、机器视觉智能检测系统两大产品系列的产销情况来看，产销率处在下滑通道，市场环境也在趋于悲观。

而经小编梳理发现，此次IPO上市拟募集资金6.5亿元，其中将有3.17亿元投入智能测控装备生产基地项目。招股书信息显示，项目建设期为2.5年，建设完成后正式投产第一年和第二年预计可分别释放规划产量的30%和70%，正式投产后第三年实现100%达产。全面达产后，预计每年可生产2800套在线自动化测控系统和2000套机器视觉智能检测系统。

以当前约70%的产销率和下游需求增速放缓的情况下，公司如此大规模的产能扩张不会带来产能过剩的问题吗？

相较于通过扩产能提升市占率的发展策略，攻克技术壁垒、提升产品附加值才是在未来恶劣的市场竞争中站稳脚跟的根本，不够谨慎的产能扩张则可能会招致行业的无序竞争，最终伤害的也是企业自身。双元科技作为业内较有辨识度的企业，也当找准自己的产品主线，深挖产业竞争壁垒，避免落入资本游戏的陷阱。