《老友基》霞路/作者

2022年四季度，债券市场遭遇了一场“赎回风波”，以债券为主要投资标的的债券型基金及理财产品出现了大幅回撤，一些银行理财产品也曾一度跌破净值。

在此背景下，不少投资者寻求低波动的稳健型产品。2023年以来，不少基金公司为顺应投资者需求和紧跟金融创新的步伐，推出了混合使用估值方法的基金产品。

一、市值法和摊余成本法结合，减少组合整体估值波动

看到这里，有的投资者可能会问，基金管理为什么要混合使用估值方法？这类基金又为什么能够顺应投资者对低波动基金的需求呢？

我们都知道，基金资产由不同类型的投资标的组成，有债券、股票、货币市场工具等，而“混合估值法”则是混合运用市值法和摊余成本法来对基金资产中的债券资产进行管理的一种方法。

1、市值法每日按收盘价估值

债券每天都会产生一个收盘价，在市值法这种估值方法下，债券型基金每天的净值按照持有债券每天的收盘价来计算。因此，使用这种估值方法的债券基金，其净值每天都会受到债券市场价格涨跌的影响产生波动，而这也是市场上大部分基金所使用的估值方法。

2、摊余成本法在期限内摊销收益，每日计提

与市值法不同的是，摊余成本法将债券持有期内预期能赚到的所有钱摊销到债券剩余期限内的每一天，并且每天计提收益。相比市值法，使用摊余成本法计算净值的债券基金，其净值不受持有债券因为交易而涨跌的影响，有利于提升投资者的持有体验。

举个例子，假设某个管理债券型基金的基金经理在市场上以90元买到了一张票面价值为100元、300天后到期的债券，该债券到期还本付息，票息是20元。

假设这个基金经理以市值法计算基金收益，而债券在他买入之后的每日收盘价为90.3元、90.5元、90.1元、90.4元……可以看到，债券的价格每天都在波动，而债券型基金每天的净值也会因此产生波动。

如果基金经理以摊余成本法来计算基金收益，那么，债券在300天后所能得到的总收益是30元（10元价差加20元票息），这30元平均摊销到300天的持有期，每天计提的收益就是0.1元。于是，对于持有这只债券的债券型基金来说，其持有的债券价值每天的变化就是90.1元、90.2元……120元。

可以看出，按照摊余成本法来估值，基金净值每天的波动会较小，且几乎不会有回撤，基金持有人的投资体验会比较好，而其缺点就是不能及时地将债券的市场价格反映到基金的波动中。

二、使用混合估值法的债券型基金有什么特点？

1、用市值法抓住交易机会，以摊余成本法控制回撤

使用混合估值法的债券型基金，会将债券资产分为两部分，一部分使用市值法估值，另一部分则使用摊余成本法估值。

从收益方面看，使用市值法估值的债券资产，以交易为目的，在市场行情发生变化时，可以随时抓住交易机会，达到增强收益或止盈的目的。

而从防御性方面看，使用摊余成本法估值的债券资产，其回撤幅度相对更加可控，若债市出现集中抛售的情况，这部分资产也能起到稳定器的作用，减少债券型基金整体的回撤。

混合估值基金使用市值法和摊余成本法来估值的债券资产比例不同，一般而言，使用摊余成本法估值的债券资产比例会高于使用市价法估值的债券资产。比如，工银泰丰一年封闭债券及易方达恒固18个月封闭式债券A投资于采用摊余成本法估值的债券资产不低于基金净资产的50%，采用交易策略、相应以市价法估值的债券资产则不低于基金净资产的20%。

2、有利于提升债券久期配置效果

债券的久期是每次收回现金或利息的加权平均时间，也就是说，久期越大的债券，其完全收回成本和利润所需要的时间越长。

而混合估值基金结合使用市值法和摊余成本法来计算基金净值，有利于实现资产负债久期匹配，降低久期错配风险。

采用摊余成本法计价的资产原则上只能持有至到期，投资期限不超过产品开放周期，而以市值法来计算资产时，操作更加灵活，可以通过资产品种或久期选择获取资本利得，有利于增厚债券组合的投资收益。

三、怎么选出适合自己的混合估值基金？

1、根据封闭期的长短选择

与其他类型的基金一样，不少混合估值基金也会设定一定的封闭时间，但相比其它债券型基金而言，其封闭期限短一些，大多集中在6个月、1年、18个月等，一般不超过3年。而封闭期的设置，能够在一定程度上锁住并消化风险，在特殊时点则有利于缓解债市的流动性、信用风险。

一般来说，封闭期越长，基金产品可用来匹配的债券久期也会越长，投资收益也会越高，但过长的封闭期会增加不确定性，从而增加投资风险。因此投资者可以根据自己的投资期限、风险偏好来选择不同封闭期的产品。

2、根据不同估值方法计量债券资产的比例选择

以摊余成本法计量的债券资产占比越高，基金净值的波动性越小；而以市值法计量的债券资产占比越高的基金，其灵活性则会更好，有利于增厚债券型基金的总体收益。

总而言之，混合估值基金诞生不久，其结合了两种估值模式的优势，能够在降低投资组合整体波动性的情况下维持较宽的投资范围，是助力公募基金更好地为个人投资者服务的新型产品。在此背景下，投资者可以先详细了解混合估值基金的特点，结合自己的投资期限、风险偏好等因素来进行投资决策。