作者：李晴雨

编辑：沈河

风品：陈梓轩 刘明

来源：铑财——铑财研究院

科创板第三大IPO，来了。

5月17日，上交所上市委公告，华虹宏力首发申请获通过。

市场为之一振。180亿的募资额，仅次于此前中芯国际的532.3亿元、百济神州的221.6亿元。身为“晶圆巨头”的华虹宏力，能否精准消化、不负市场殷殷期待？

01

业绩成色审视

巨头差距怎么补？

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不算苛求。连日来，日本出台半导体制造设备出口管制措施一事引发一片声讨，也倒逼国产巨头快马加鞭、尽快自强超强。

据招股书，华虹宏力是全球领先的特色工艺晶圆代工企业、半导体巨头，提供包括嵌入式/独立式非易失性存储器、功率器件、模拟与电源管理、逻辑与射频等多元化特色工艺平台的晶圆代工及配套服务。

2020年至2022年，华虹宏力营收67.37亿元、106.30亿元和167.86亿元，归属于母公司股东的净利为5.05亿元、16.60亿元和30.09亿元。

营利稳步上涨，值得肯定。然细观：

报告期各期，华虹宏力获得的扣税后计入损益的政府补助为4亿元、6.91亿元和7.28亿元，占当期净利比855.53%、47.25%和26.69%；当期计入归母损益的补助金额为3.03亿元、5.77亿元和4.04亿元，占当期净利比 59.95%、34.73%和13.43%。虽占比持续可喜下降，三年合计超18亿的补贴，仍引发外界对其业绩成色的审视。

盈利能力的可持续性，引发了上市委的重点关注。现场问询时要求华虹宏力：结合行业需求变化、新增产能消化等，说明收入增长的可持续性。

华虹宏力坦言“与台积电为代表的国际晶圆代工巨头相比，公司在工艺节点、经营规模等方面仍存在一定的差距。从而造成公司无法提供更为全面的晶圆代工产品。

同时称，在产能规模与收入方面，公司亦与行业巨头存在差距，对公司争夺高端晶圆代工市场、提升规模经济效应、产品议价能力及市场竞争力造成影响。

2020年-2022年，华虹宏力研发费为73930.73万元、51642.14万元、107667.18万元，研发投入占营收比为10.97%、4.86%和6.41%。

说千道万，不如白银一片。想要真正弥补差距、尽快自强超强扛起国产替代大旗，研发投入还需加把劲儿。

华虹宏力亦坦陈，公司研发费与行业龙头相比仅处中等规模，因此，此次IPO公司拟募资优化升级特色工艺技术创新研发项目。

02

180亿背后

警惕市场变天 扩产激进不？

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需要一提的是，华虹宏力不是资本新秀，早在2014年10月便在港交所上市。对比上次3.202亿美元的募资额，此次科创板180亿募资较为惹眼。

180亿，要花在哪里？

拟分别投向华虹制造（无锡）项目、8英寸厂优化升级项目、特色工艺技术创新研发项目和补充流动资金。

其中，华虹制造（无锡）项目计划建设是募投金额最高一项。基于车规级工艺和产品积累的技术经验基础上，华虹宏力将建设一条投产后月产能达到8.3万片的12英寸特色工艺生产线。

问题在于，扩产是否过于乐观，乃至激进。一旦去化不利衍生风险知多少？上市委在现场问询中亦有类似关切。

不算多苛言，据媒体报道，自2022下半年以来，下游终端需求疲软逐步传导至晶圆制造环节。2023年以来，屡有晶圆代工厂商稼动率松动、大打“价格战”的产业消息，引发舆论对产能过剩的担忧。

往期看，华虹宏力确有扩产必要性。2020年至2022年，华虹半导体晶圆平均销售单价从2920.47元/片升至3914.85元/片，但依旧不抵销售火热，公司产能利用率及产销率持续走高，2022年分别为107.40%、98.51%。

考量在于，没有一成不变的市场，在牛的产业也有周期，尤其于强创新、快速迭代的晶体半导体赛道，需要相关风险敬畏。

光大证券研报观点认为，当前需求下行引致华虹半导体部分产品（如CIS/Nor Flash）面临较大降价压力；同时12英寸产线增产或使得产能利用率下滑，并带来折旧增加，综合预期今年二季度公司盈利能力将会减弱。

华虹宏力亦坦言，如未来消费电子行业需求继续大幅下降，或出现公司无法快速准确适应市场需求的变化，新产品市场开拓不及预期，客户开拓不力或重要客户合作关系发生变化等不确定因素使公司市场竞争力发生变化，导致公司消费类产品出现售价下降、销售量降低等不利情形，公司消费电子领域业绩则将面临更多不确定性。

03

技术先进性知多少

大募资更有大期许

能否高质高效？

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聚焦工艺水平，华虹半导体目前可提供包括55nm及65nm、90nm及95nm、0.11m及0.13m、0.15m及0.18m、0.25m及大于0.35m在内多种制程的晶圆代工及配套服务。

具体看，大于0.35m节点依然为华虹半导体营收主要来源，2022年营收占比39.11%，但收入占比有所下降，而55nm及65nm工艺节点收入快升，近三年复合增长率达619.44%。

即便如此，仍有评论认为，华虹半导体升级进化落后于国际龙头及国内部分企业。

不算多妄言。目光看向竞品，目前中国台积电为代表的国际龙头企业，已实现5nm及以下工艺节点量产。联华电子、格罗方德等亦已将工艺节点推进至14nm及以下水平。大陆市场除中芯国际，晶合集成55nm制程技术平台正进行风险量产，且募资向40nm、28nm节点发起攻关。

当然，这或与企业特色优势有关。相较追求先进制程，华虹以先进特色工艺领域为战略方向。

孰是孰非，留给时间作答。可以肯定的是，作为战略新兴产业，半导体企业自强超强时不我待。大募资更有大期许，如何将180亿元花出高效率高质量，花到追击超越一线的刀刃上，华虹宏力重任在肩。

过会只是一个开始！

本文为铑财原创