乐凯胶片：收购乐凯光电，国内唯一光学tac膜，翻倍空间

1.事件：2023年7月18日盘后公告，公司拟收购乐凯光电100%股权并对其增资。并购后将继续投资建设TAC膜3#生产线项目，逐步改变TAC膜产品严重依赖进口的局面。

2.市场供不应求，加速国产替代：

TAC膜下游应用主要有偏光眼镜片、lcd/led显示偏光片， TAC膜是面板偏光片的重要材料，一块偏光片需要4片TAC膜，分别是一片基膜，两片相位差膜以及一片TAC功能膜。当前TAC膜被海外企业垄断，目前，TFT 型 TAC 膜共有 5 家生产商，分别为富士、柯尼卡-美能达、晓星、达辉和 IPI，其中富士胶片和柯尼卡-美能达约占全球市场的 80%，晓星、达辉和 IPI 合计约占 20%。，目前国内外共 30 条生产线，TAC 膜产能达到 13.85 亿平方米，基于全球显示产业向中国大陆转移的情况，国外以富士胶片和柯尼卡-美能达为代表的 TAC 膜厂商近期都没有新建生产线的规划， 2022 年全球偏光片用 TAC 膜需求量近 12 亿平方米，预计到 2025 年 TAC 膜需求量有望达到 12.29 亿平方米。国内方面，2022 年偏光片用 TAC 光学膜市场需求约 4.2 亿平方米，25年预计需求达到5.61亿平米，而国内除乐凯光电歪目前暂未有产能。

乐凯光电是中国大陆唯一具有 TFT 型光学 TAC 膜技术和批产能力的厂商，在市场领域具有一定的地域和价格优势，相关膜类业务年收入约 2 亿元，

3.加入上市公司体系，加速扩建产能

乐凯光电为了进一步扩大产能，提升产品应用层次，2022 年开工新建 TAC 膜 3#生产线项目，产品应用于中端 TFT 型偏光片，产品预计 2024 年进入市场。达到设计产能时，年产偏光片用 TFT 型光学 TAC 膜 2,400 万平方米，占国内 TAC 膜市场需求总量的 4.28%。其中 40μm、60μm 产品分别占比 50%。以此计算，乐凯光电已有 TN/STN 型 LCD 偏光片用 TAC 膜年产能为 800 万平方米，新建 TFT 型 LCD 偏光片用 TAC 膜年产能为 2,400 万平方米，年 LCD 偏光片用 TAC 膜供应量共计 3,200 万平方米，

4.本次收购无需额外增发，上市公司总股本不变。

此次收购乐凯光电且增资搭建tac膜新生产线所用资金为：2015年公司募集资金用于高性能锂离子电池pe隔膜，锂电隔膜涂布生产线，太阳能电池背板时期扩产项目等项目定增发行的5.99亿，代表着本次收购且扩产线，对上市公司而言无需额外增发股份，扩大股本。上市公司总市值不变的前提下，并入兄弟公司

5.估值：

乐凯光电22年营收2.26亿，净利润3786W，目前现有TAC膜产能800万平方米，根据公司扩产计划，24年新增lcd偏光片用tac产能2400万平方米，年lcd偏光片用TAC膜供应量共3200万平方米，根据市场了解，目前lcd偏光片用TAC膜单价为30元/平方米，及对应24年营收为9.6亿，保守参考公司此前公司15%净利率，对应1.44亿净利润，基于国产替代属性给予30倍估值。对应43.2亿市值。 乐凯胶片原主营给予42亿市值。 对应上市公司目前总市值合理为85.2亿， 还有85%修复空间。