这轮下跌到底在跌什么？别被“成也AI，败也AI”的叙事带偏，这不是基本面崩塌，是交易结构的崩溃：

1、还债行情：科创50上半年涨超60%，PE一度飙到260倍，交易拥挤度逼近历史极值，获利盘太肥，不跌没空间。

2、杠杆踩踏：周五放量杀跌，是两融、量化、趋势资金的正反馈断裂，跌破关键位触发被动减仓，引发连锁抛售，属于情绪与筹码的出清，不是宏观流动性收紧。

3、海外扰动：费城半导体回撤、韩股波动只是引信，核心是内部估值透支太多，一点火星就引爆了火药桶。