惠誉：确认北京能源国际(00686.HK)“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，12月11日，惠誉已确认北京能源国际控股有限公司(Beijing Energy International Holding Co. Ltd.，简称“北京能源国际”，00686.HK)长期外币发行人违约评级(IDR)为 "A"，展望稳定。惠誉同时确认其高级无抵押评级为 "A"。

依据惠誉《母子公司评级关联性标准》下“母强子弱”的评级路径，北京能源国际的评级在持有其32%股权的母公司——北京能源集团有限责任公司(Beijing Energy Holding Co., Ltd.，简称“京能集团”，A+/稳定)的评级基础上向下调整一个子级得出。惠誉评定京能集团在法律、战略及运营层面为北京能源国际提供支持的意愿为“中等”。北京能源国际是京能集团具有战略重要性的可再生能源投资平台。

关键评级驱动因素

法律层面的支持意愿为“中等”：京能集团为北京能源国际境内、外控股公司提供担保，截至2022年底，担保余额占北京能源国际境内、外控股公司债务比例为33%(2021年底：35%)。惠誉认为该等担保的覆盖面及持续性为“中等”，原因是随着资产规模的扩大，北京能源国际可能会逐步提高无需母公司提供担保的外部借款的比重。京能集团为北京能源国际的项目公司及境内控股公司所提供的内部贷款规模可观亦是惠誉对这一指标评估的考量因素。截至2022年底，北京能源国际约30%的借款是由京能集团及其相关实体提供的，这些实体还为北京能源国际的部分外部银行借款提供担保。

战略层面的支持意愿为“中等”：惠誉评定北京能源国际对其母公司竞争优势的贡献为“中等”。北京能源国际肩负实施母公司能源转型战略的重任，还将助力京能集团改善首都能源结构。惠誉预计，2021-2025年期间，北京能源国际将占京能集团可再生能源装机量的65%。北京能源国际将在投资内蒙古自治区和吉林省大型可再生能源基地发挥着主导作用，并将电力输送至首都北京。

惠誉基于北京能源国际的高速发展评定其增长潜力子因素为“高”。但是，由于该公司目前的资产规模有限，惠誉评定北京能源国际对京能集团的财务贡献度为“低”。

运营层面的支持意愿为“中等”：惠誉对该指标的评估主要反映了北京能源国际和京能集团在管理层和品牌方面“中等”的重叠程度，虽然惠誉认为北京能源国际和京能集团在运营层面协同效应较“低”，但惠誉给予此子因素较低的权重。北京能源国际的主要管理层，包括董事长、纪委书记、党委副书记、首席执行官和首席财务官均由京能集团委任。北京能源国际的董事会由母公司控制，部分董事会成员也在母公司兼任高级管理层职务。此外，两家公司还共享同一品牌。

可再生能源重点支持业务：北京能源国际是一家纯粹的可再生能源发电公司，不受燃料成本波动的影响，调度优先级高，因此现金流的可预测性优于火力发电。与固定上网电价项目相比，可再生能源项目的价格风险更高，因此其市场交易也有所增加。惠誉认为，总体价格风险仍在可控范围内，并可通过降低设备成本和从绿色电力市场获得潜在的额外收入来缓解。

发电利用小时数保持高位：由于该公司的项目选址优越，风能和太阳能资源充足，其发电利用小时数应高于全国平均水平。惠誉预计，随着该公司继续在资源丰富地区开发项目，且很多项目将服务于用电需求稳健的京津冀协同发展区，其未来项目的发电利用小时数仍将保持高位。

杠杆作用继续提升：北京能源国际计划在2025年末将其太阳能和风电总装机从2023年6月底的6.8吉瓦提高两倍多到22吉瓦。惠誉预计，北京能源国际在2023年至2026年期间的EBITDA净杠杆率将保持在10倍以上(截至2023年6月的过去12个月：12.7倍)，且自由现金流为负，原因是在其高速增长阶段，举债进行资本支出和自由现金流持续为负。

母公司持续的资金支持和充足的利息保障可以缓解高杠杆压力。在可再生能源项目有利的融资环境和京能集团密切联系的支持下，北京能源国际的境内融资成本仍具有相当的竞争力。北京能源国际得以拓展多元化融资途径，其在2023年前11个月成功推出熊猫债券和约60亿元人民币的资产支持证券。

评级推导摘要

惠誉基于其《母子公司评级关联性标准》下京能集团对北京能源国际在法律、战略及运营层面的“中等”支持意愿，在母公司京能集团的评级基础上向下调整一个子级得出北京能源国际的评级。

关键评级假设

-至2026年末发电装机容量将增至28吉瓦。

-现有装机的发电利用小时数持稳;惠誉预计，由于新项目位于选址优良、太阳能和风能资源丰富的地区，其发电利用小时数应高于全国平均水平。

-由于补贴的取消和市场交易中的价格折扣，已有风能和太阳能项目发电电价呈下降趋势

-2023年不含增值税的现金资本支出为150亿元人民币，2024年至2026年期间的年度资本支出约为250亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-京能集团为北京能源国际提供支持的意愿增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉对京能集团采取负面评级行动

-京能集团为北京能源国际提供支持的意愿减弱

流动性及债务结构

母公司强有力的支持，流动性充裕：截至2023年6月末，北京能源国际持有63亿元人民币的在手现金，不能完全覆盖110亿元人民币的一年内到期银行和其他借款。但是，受益于来自母公司的强大财务支持，包括母公司担保、大股东贷款以及京能集团旗下财务公司和租赁公司提供的融资服务，惠誉预计北京能源国际的流动性将保持充裕。母公司的支持使北京能源国际的融资渠道更加多样化。该公司于2023年下半年发行了55亿元人民币的债券和资产支持证券，其中一部分将用于偿还债务。

发行人简介

北京能源国际是京能集团的可再生能源子公司，业务遍及中国内地24个省份，截至2022年末，该公司拥有6.8吉瓦的可再生能源装机规模。

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