文章开头先给大家看一张图，下图是费城半导体指数（美股芯片指数）和国证芯片指数（A股芯片指数）的股价走势叠加图。中美芯片指数在过去15年的走势都比较相似，但在2023年左右开始分道扬镳。费城半导体指数开启新一轮周期，而国证芯片指数目前仍然低迷。

这是为什么呢？

今晚给大家分享我最近调研时获取到的一些信息。

大家会经常听到我们芯片被欧美国家“卡脖子”，卡的主要是7纳米以下的先进制程芯片。在国产光刻机诞生之前，暂时没有办法突破。而28纳米以上的成熟制程芯片，我们是能够造出来的。

其实以目前中芯国际的工艺，也可以做7纳米芯片，只是产品良率不高，导致生产成本太高。芯片的成本高了，那么搭载中芯国际芯片的相关产品的成本也高。各个行业都很卷，手机卷，电脑卷，汽车卷。大家都想把产品价格压低来吸引消费者购买，自然不愿意使用制造成本高的芯片。

在先进芯片上暂时无法突破，那么只好往成熟芯片卷了。

过去几年，国内芯片企业大量投资扩产成熟制程。根据海外机构的预测，2024年我们新增芯片产能将超过世界其他国家和地区的增量总和，每月将比2023年同期多产出100万块晶圆，这些都是成熟制程芯片。但由于供给增长速度非常快，成熟制程产能逐渐过剩，芯片厂商的产能利用率已经从2020年的100%下降到目前的65%-75%，国内芯片公司的利润快速下降。

以中芯国际为例，2023年三季度的销售毛利率从2022年的38.3%下降到了23.01%，等到年报正式披露的时候毛利率还会更低一些。最关键的是，未来两年芯片产能大幅增加，中芯国际2024-2025年的毛利率和净利润都不容乐观。

数据来源：中芯国际财报数据

除了供给大幅增加外，需求不足也是一个很大的问题。

芯片的需求好不好取决于下游的需求好不好。

现在芯片行业除了AI之外，没有新的增长亮点。手机销量萎靡不振，苹果都要降价促销了。电脑就不用说了，你们上一部台式机是多少年前买的了？甚至现在很多人的家里都不配置台式机了，办公顶多用笔记本电脑，平时刷剧刷短视频用手机和平板就够了。汽车增长还不错的，但增速也在放缓。

然而，AI算力芯片目前英伟达一家独大遥遥领先，其他的配套芯片比如HBM，也主要由海外企业供应，比如美光（美股），三星（韩股），SK海力士（韩股），给这些芯片代工的则是台积电（台股）

所以，国内芯片行业目前处境很尴尬。

新兴产业趋势AI的需求非常旺盛，但跟国内芯片企业没啥关系，而有关系的传统产业，需求又很低迷。

我再给大家看张图。下图是台湾半导体指数、中韩半导体指数和国证芯片（近似看作我们半导体指数）的股价走势对比图。

非常明显看到，在AI产业趋势的带领下，拥有台积电的台湾半导体指数遥遥领先。中韩半导体指数有一部分我们芯片企业，有一部分韩国芯片企业，但从国证芯片指数的颓势来看，大家都知道谁是拖油瓶。

国内芯片半导体行业前几年被市场广泛认为是成长性行业。因此，芯片行业的PE估值被推到很高的水平，100倍以上的PE随处可见。甚至部分芯片企业短期不赚钱还在亏损，市场也愿意给出很高的市值。

主要原因是国产替代逻辑。市场的想法很简单，比如A芯片的市场空间有500亿，目前国产化率只有2%，这500亿的市场国内企业只能吃到10亿。假设未来国产化率能提高到30%，就能分到150亿的市场。10亿到150亿，15倍的成长空间啊，100倍PE感觉都低估了。

但这几年下来大家逐渐发现，国产替代后，渗透率快速提升，国产化率甚至都能达到50%。但是，芯片企业的利润并没有如预期的大幅增长。因为，一旦技术突破，各路资本蜂拥而至，企业大量投产，很快产能就过剩了，价格急速下跌，最终大部分芯片企业都没赚到什么钱。

那这个过程中，谁赚到钱了呢？

卖铲子的。芯片半导体设备公司的业绩增长倒是很不错，甚至超市场预期。以北方华创为例，2023年净利润38.8亿，同比+64.92%。2023年新签订单超过30亿。结合我上文提及国内成熟制程产能大幅扩张来看，北方华创2024年的订单估计也不会差。

数据来源：中芯国际财报数据

光伏卷、新能源车卷，成熟芯片也卷。一旦被我们突破了技术，就好像没有不卷的。产品降价，消费者自然是开心的，但是股东的回报就很差了。

以上就是我最近调研时获取到的一些信息，周末跟大家简单分享一下。文中提及的股票只是举例，并不是推荐的意思。

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