挚达科技的比亚迪依赖症：毛利率下滑，产能利用率骤降

《港湾商业观察》施子夫

新能源行业的高速发展带动上下游产业链同样增长迅猛，其中，汽车充电桩是绕不开的一环。

2月29日，上海挚达科技发展股份有限公司（以下简称，挚达科技）递表港交所，独家保荐人申万宏源香港。

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持续亏损，毛利率出现下滑

挚达科技成立于2010年，公司以向汽车制造商及用户提供智慧家用电动汽车充电桩为切入点，开发了产品、增值服务以及数字化平台“三位一体”的电动汽车家庭充电解决方案。根据弗若斯特沙利文的资料，按往绩记录期间的家用电动汽车充电桩的销量计，挚达科技是全球最大的电动汽车家庭充电解决方案提供商。

前述数据指出，按家用电动汽车充电桩销量计，挚达科技的中国市场占有率达20.5%，全球市场占有率达到12.5%。于2020年，挚达科技还推出了自有零售品牌“挚达”，在天猫、及有赞等平台上运营线上店铺。

按业务分类，挚达科技的收入主要来自销售产品及提供增值服务。

从2021年-2022年以及2023年前九个月（以下简称，报告期内），挚达科技来自销售产品的收益分别为1.90亿元、4.07亿元和2.42亿元，分别占当期总收入的53.2%、58.5%和49.9%。

挚达科技的另外一项主营业务提供增值服务，该业务收益来自向用户提供电动汽车充电桩安装及售后服务。报告期内，提供增值服务的收入分别为1.67亿元、2.90亿元和2.43亿元，分别占当期总收入的46.8%、41.5%和50.1%。

截至目前，挚达科技的充电桩服务网络已覆盖全国超过360个城市，智慧家用电动汽车充电桩总计交付90万台电动汽车充电桩，完成60万次的安装及售后服务工作。

不过需要注意的是，在销售成本及经营开支等因素的影响下，挚达科技报告期内仍处于亏损状态之中，公司盈利能力明显承压。

报告期内，挚达科技实现收入分别为3.58亿元、6.97亿元和4.86亿元，毛利分别为9430.8万元、1.42亿元和1.06亿元，当期公司净亏损分别为2332.2万元、2514.7万元和2656.0万元，净亏损率分别为6.5%、3.6%和5.5%。

截至报告期各期末，挚达科技的销售成本占收入的百分比分别为73.6%、79.6%及78.2%，经营开支占总收入的百分比分别为26.0%、22.3%及28.6%。

挚达科技的经营开支包括研发、一般及行政和销售及营销开支。报告期内，挚达科技的销售及营销开支分别为3274.7万元、6761.5万元和6489.5万元，分别占当期总收入的9.2%、9.7%和13.4%；一般及行政开支分别为3488.4万元、5369.5万元和4694.2万元，分别占当期总收入的9.8%、7.7%和9.7%；研发开支分别为2541.1万元、3409.9万元和2694.5万元，分别占当期总收入的7.1%、4.9%和5.5%。

令外界较为担忧的是，在尚未盈利的前提下，挚达科技的毛利率还呈现下滑趋势。报告期内，公司的毛利率录得26.4%、20.4%和21.8%，三年时间下滑了4.6个百分点。挚达科技表示，主要受领先汽车制造商的采购金额大及行业影响力大，有能力通过谈判获得更低的价格所推动。

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比亚迪成第八大股东，又是近年来最大客户

按销售渠道划分，挚达科技主要通过直销和分销商进行销售。其中，公司的增值服务均为直接向用户提供；产品销售包括直销和通过分销商销售。截至2023年9月30日，挚达科技已与104个城市的分销商进行合作。

挚达科技的客户主要包括汽车制造商、零售客户及分销商。针对不同客户，挚达科技提供不同的解决方案。

根据招股书介绍，挚达科技为汽车制造商提供定制化的智慧家用电动汽车充电桩的选择，包括产品功能及外观设计；对汽车制造商的销售包括向其相关客户的销售，该等实体或人员由汽车制造商指定代表其向公司购买产品。另外，挚达科技亦通过自有品牌直接向零售客户销售产品从而产生收入。

于报告期内，挚达科技从五大客户（中国领先汽车制造商）获得的总收入分别为2.12亿元、4.59亿元和3.44亿元，分别占总收入的59.3%、65.8%及70.7%。同期，公司向最大客户销售的金额分别为7510万元、2.67亿元和1.54亿元，分别占收入的21.0%、38.3%及31.6%。

细看不难发现，在2023年前三季度，挚达科技来自五大客户的收益合计占收入的比重已达七成以上。而若失去主要客户，则可能对公司的业务、经营业绩构成不利影响。

另外，根据招股书显示，挚达科技的客户B亦为公司的供应商，提供与定制产品兼容的电缆及配件；挚达科技的五大供应商中有两家亦为公司的客户，购买智慧家用电动汽车充电桩及配件作售后用途。

报告期内，挚达科技向客户B的销售收入分别为5474.4万元、2.67亿元和1.54亿元，分别占当期总收入的15.3%、38.3%和31.6%。2022年、2023年前九个月中，客户B向挚达科技采购金额分别为3.3万元、9.7万元。据公开查询发现，客户B为比亚迪。2022年，比亚迪斥资5000万元参与挚达科技C3轮融资。天眼查显示，目前比亚迪位列挚达科技第八大股东，持股比例为3.83%。

报告期内，挚达科技向供应商E的采购金额分别为878.5万元、1958.7万元和1084.1万元，占总采购额的2.5%、3.2%和2.4%；期内，挚达科技来自供应商E的收入金额分别为41.6万元、257.1万元和64.5万元，分别占总收入的0.1%、0.4%和0.1%。

2022年、2023年前九个月，挚达科技向供应商J的采购金额分别为840.3万元、1839.8万元，分别占当期总采购额的1.4%、4.0%。同一时期，挚达科技来自供应商J的收入分别为22.8万元、50.0万元。

挚达科技还面临贸易应收款项及应收票据相关的信贷风险。

挚达科技表示，公司在正常业务过程中因销售商品或提供服务而应向客户收取的贸易应收款项及应收票据使公司面临信贷风险。而公司通常在开立发票后给予汽车制造商客户15至90个营业日的信用期，而该等客户于往绩记录期间为公司贡献大部分收入。

挚达科技于招股书中表示，公司向重叠客户及供应商的销售及自起采购的条款的磋商按交易进行。公司与重叠客户及供应商建立稳固的业务关系。向重叠客户及供应商的销售及自起采购比例既不相互关联，也不互为条件。

截至报告期各期末，挚达科技的贸易应收款项及应收票据分别为2.44亿元、5.16亿元和3.96亿元，平均贸易应收款项周转天数分别为186天、194天及243天。

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产能利用率下滑，身负对赌协议

此次IPO，挚达科技计划将募集资金主要用于研发、海外扩张、升级现有工厂并增加生产线以及一般营运用途。

从产能利用率的角度看，报告期内，挚达科技电动汽车充电桩的设计产能分别为21.6万件、41.76万件和45.12万件，实际产量分别为20.15万件、53.52万件和25.93万件，利用率分别为93.3%、128.2%和57.5%。2023年前三季度中，公司的产能利用率较2022年末大幅下滑半成以上。

挚达科技对此直言，主要由于公司位于安庆的第二个生产基地于2022年5月开始营运，导致设计产能增加，该基地乃为应对公司产品的市场需求增加而兴建。

与此同时，挚达科技的存货还出现攀升的情况。报告期各期末，公司的存货录得9522.8万元、1.38亿元和1.24亿元。截至2024年1月31日，挚达科技的存货进一步提升至1.30亿元。

挚达科技的存货主要包括原材料、半成品、成品及在运货物。报告期各期末，挚达科技分别确认存货拨备180万元、70万元和40万元，同期公司的平均库存周转天数分别为84天、80天和97天。

身披对赌协议或许是挚达科技急于上市的重要因素之一。

天眼查显示，在此次上市之前，挚达科技共完成7轮融资。其中包括2014年开启的天数轮，2016年完成的A轮融资。2017年-2020年完成的B轮、B+轮、B++轮融资。2021年、2022年分别完成的C轮、D轮融资。

挚达科技的前投资者已获授与挚达科技有关的若干特别权利，包括财务业绩目标、赎回权、知情权、优先认购权、赎回权/撤资权、优先购买权、股息及清算优先权以及董事委任权。挚达科技表示，所有该等特别权利已于公司提交招股书前被终止，而当公司撤回上市或上市失效并无于失效六个月后重续上市等情况时恢复。

根据挚达科技与前投资者订立的相关投资协议显示，倘挚达科技未能达成截至2023年12月31日止三个年度的相应业绩目标，黄博士同意向PG投资者支付总计约3900万元的业绩补偿款项。由于挚达科技未能达到上述业绩目标，黄博士与PG投资者订立若干补充协议，将业绩补偿推迟至不早于上市后12个月，前提是于2024年12月31日前完成上市，且除非相关PG投资者另行同意，否则在任何情况下应在2026年12月31日前支付业绩补偿。

深圳汇合创世投资管理有限公司董事长王兆江向《港湾商业观察》表示，“此次对赌协议应该不会对上市带来阻碍，港交所上市符合条件即上市，并无对清除对赌有硬性要求，但对赌内容等相关信息是要在招股说明书等文件中如实披露的，它会影响投资者对公司的经营的判断，影响上市的融资，和IPO之后的市值表现。”（港湾财经出品）