扩张有度，收缩有智：连锁店的长青之道

药师的后花园

07-22 19:24 · 来自广东

2021年6月，网红奶茶店奈雪的茶在港股上市。上市当日股价最高达到18.98港元，而今天收盘后股价仅有1.89港元，累计下跌90%，市值只剩下32亿，PB估值0.6倍。

作为一家奶茶店，属于消费行业，PB估值居然比银行股都低，说明市场认为奈雪的茶有极大的关门风险。

九毛九比奈雪的茶好一些，但也好不到哪里去。九毛九在2020年到港股上市，2021年2月股价创历史新高的37.31港元，但今天收盘后股价仅有3.07港元，累计下跌92%，市值只剩下43亿，PB估值1.2倍。

虽然奈雪的茶是卖奶茶的，九毛九是做餐饮的，但都属于连锁店。

连锁店的商业模式很简单，先在某个地方开店，跑通商业模式稳定收入/盈利，然后以这家店为样本模型，大量复制到全国各地，不断开店。开店越多，收入越高，增长就越快。

然而，这种增长是有边界的。

特别是遇到了“消费降级”的时代，大幅度扩张只会让你凉得更快。

根据九毛九2024年2季度财报数据显示，太二酸菜鱼日均销售额同比-18.1%，怂火锅日均销售额同比-36.6%，九毛九日均销售额同比-12.6%。在消费降级时代，人们消费力下降了，客单价减少。来消费的人数量也减少了，翻台率下降，最终便是销售额大幅下降。

我一个朋友前段时间去了日本旅游顺便调研，他说日本餐饮行业市场规模在1997年达到29万亿日元的顶峰后逐年下降，2011年触底时行业规模约减少了20%。这次去完日本，才知道为什么日本有这么多“小而美”的饭店。因为老板能活到现在，正是三十年前没扩张，扩张的那些都凉了。

指望消费需求快速回升是不太可能的，对于绝大部分消费公司来说，最好的做法就是停止扩张，尽快关一批低效的门店及时止损，保持现金流为正，然后开始给股东们分红

虽然利润不再大幅增长了，但是通过分红或者回购，依然能够推动股价不断创新高。无论是投资者还是管理层，都要尽快适应新的消费时代。

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聊一下其他事情：

1、今天一早央妈就宣布降息，一年期LPR降0.1%到3.35%，五年期LPR降0.1%到3.85%。为了稳定息差，我估计各大银行很快就会下调存款利率。银行存款利率一降再降，提前还 D 的人只会越来越多。

以前央妈降息，地产股怎么也要反弹一下以表敬意，但今天地产股是跌的，保利-0.5%，万科-1.1%。现在大家都明白了，央妈再怎么降息，也很难吸引人去买房。相比那点利息钱，大家更怕房价跌。

这次降息还是比较超预期的，但不是什么好事。我之前预计下一次降息，应该是要等到今年9月后，美联储第一次降息才跟着降，这样起码不会对 RMB 汇率造成贬值压力。没想到央妈7月份就抢先降息，虽然只是降息0.1%，但也侧面说明央妈迫切通过降息来刺激经济，有点等不及了。那换句话来说，如果美联储降息了，那央妈大概率也会跟着降，到时候就不是0.1%这么挤牙膏了。那进一步推断， RMB 汇率升值的空间有限，不贬值就不错了。

2、景顺长城能源基建的基金经理鲍无可，提醒红利风格风险。

鲍无可说得比较委婉，我稍微翻译一下：

“最近追高买入我基金的大哥大姐们啊，你们不要以为红利股就只涨不跌。我已经把一些涨多了的股票卖了，但市场风格切换仍有可能导致基金净值短期内下跌20%，要做好心理准备，追高了亏钱的别来骂我啊”