标普：确认中冶集团和中国中冶(01618.HK)“BBB+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

​久期财经讯，7月23日，标普确认中国冶金科工集团有限公司(China Metallurgical Group Corporation，简称“中冶集团”)、中国冶金科工股份有限公司(Metallurgical Corporation of China Limited，简称“中国中冶”，01618.HK)的“BBB+”长期发行人信用评级。

稳定的展望反映了标普的观点，即中冶集团和中国中冶将保持其在中国五矿集团有限公司(China Minmetals Corporation，简称“中国五矿”)的核心地位，这将保持其竞争力，未来两年的EBITDA利息覆盖率超过2.0倍。

中冶集团和中国中冶仍将是中国五矿工程与建设(E&C)业务的核心企业。标普预计中冶集团和中国中冶仍将是中国五矿的核心子公司。中冶集团通过中国中冶是中国五矿唯一开展E&C的企业。这对于实现该集团成为采矿和建筑综合平台的目标至关重要。2023年，中冶集团贡献了中国五矿约69%的收入和38%的EBITDA。与此同时，中国中冶几乎占据了中冶集团年内所有收入和EBITDA。标普预测上述情况将在未来两年持续下去。

两家公司将继续成为冶金行业占据E&C主导地位。2024年第一季度，中冶集团和中国中冶新签订的冶金相关E&C合同同比增长27%。这些公司受益于其先进的技术、强大的冶金行业专业知识和项目执行的财务资源。标普相信，由于中国减少碳排放的目标，他们将从冶金设施的升级中受益。这将使这些公司能够在未来两年进一步巩固其在冶金电气和E&C行业的强大市场地位。

中冶集团和中国中冶向非冶金E&C行业的扩张将支持未来两年的业务增长。这些公司受益于E&C基础设施、综合用途项目和工业园区的高速增长。2023年，其E&C订单积压量从2020年的水平增加了一倍，达到29亿人民币。就新合同而言，中冶集团和中国中冶的E&C市场份额也从2020年的3%上升至2023年的4%。

中国政府为支持经济增长而持续进行的基础设施投资将支持这些公司的非冶金E&C业务。这将减轻冶金E&C业务因新增钢铁产能有限且搬迁需求较少而增长放缓的影响。该公司2023年4.9倍收入的订单积压将有助于2024年和2025年收入每年增长3%-4%。

标普预计中冶集团和中国中冶的盈利能力将有所改善。在中国持续的基础设施投资和高回报项目的可用性应有助于公司进一步提高基础设施项目的利润率。与此同时，标普相信公司将继续通过提高项目效率和供应链管理来实施严格的成本控制。这些因素将足以抵消因中国房地产市场低迷以及E&C项目业主面临更具挑战性的融资条件而导致的应收账款减值。因此，标普预计中冶集团的EBITDA利润率将从2023年的3.6%提高至2024年和2025年的3.6%-3.8%。同期，中国中冶的EBITDA利润率将从2023年的3.3%提高至3.4%-3.6%。

由于更好的营运资金管理，两家公司的经营现金流可能会有所改善。由于项目业主融资条件恶化，中冶集团和中国中冶的营运资金流出从2022年的约50亿元扩大至2023年的180亿元至200亿元人民币。两家公司都将在2024年优先考虑改善运营资本。这包括加快应收账款的回收以及在房地产市场波动的情况下严格控制土地收购。该因素加上中冶集团和中国中冶对应收账款周期较长的投资相关项目的风险敞口减少，应有助于2024年和2025年将营运资本流出限制在每年100亿至140亿元人民币。

标普预计两家公司都将去杠杆化。利润扩张和运营资本改善将增强中冶集团和中国中冶的运营现金流。再加上审慎的资本支出，可能有助于公司年度自由运营现金流在2024年和2025年从2023年的120亿至140亿元人民币的流出转向20亿至60亿元人民币的流入。标普预计，2024和2025年，中冶集团的债务与EBITDA比率将从2023年的7.2倍下降至6.6倍-7.0倍。中国中冶的债务与EBITDA比率也可能从2023年的7.5倍下滑至2024年和2025年的6.8倍-7.2倍。

中冶集团的稳定展望反映了标普的观点，即其母公司中国五矿将在未来两年保持稳定的信用状况。标普还预计中冶集团将在此期间保持其核心集团地位。标普相信该公司将继续成为中国五矿E&C业务的主要平台，并为集团贡献可观的收入和利润。这将确保政府的额外支持在需要时将间接流向中冶集团。

与此同时，中冶集团可能会在未来24个月内显现出业务增长和盈利能力的改善。标普预计该公司将通过改善运营资本来实现去杠杆化，EBITDA扩张速度超过债务增长。

鉴于中国中冶是中冶集团的核心子公司，中国中冶的评级将与中冶集团同步调整。

如果出现以下情况，标普可能会下调中冶集团和中国中冶的评级：

中国五矿集团的信用状况减弱，表现为EBITDA利息覆盖率持续低于2倍;或

标普认为中国五矿获得政府特别支持的可能性较低，或者中冶集团不再是该集团的核心子公司。然而，标普认为未来24个月内发生此类情况的可能性很低。

如果中国五矿的信用状况增强，标普可能会上调对中冶集团和中国中冶的评级。这可能发生在以下情况：

中国五矿集团去杠杆化，使其债务与EBITDA比率长期持续低于4倍;或

中国五矿对中国政府的作用越来越重要。如果该公司如果该公司在整合中国矿产和资源企业方面承担更多责任，并确保该国战略金属和矿产的安全供应的责任，上述情况就可能会发生。。