惠誉：确认绍兴交投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

​久期财经讯，7月23日，惠誉确认绍兴市交通投资集团有限公司(Shaoxing Communications Investment Group Co., Ltd.，简称“绍兴交投”)长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”，展望为稳定。

本次评级确认是基于惠誉认为，绍兴交投将继续作为绍兴市交通领域唯一的国有投融资平台，且将在绍兴市交通基础设施项目投融资、开发、建设、运营及管理方面发挥重要作用。鉴于此，惠誉认为，绍兴市政府在必要时为绍兴交投提供特别支持的意愿强。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，绍兴市政府在必要时“极有可能”向绍兴交投提供特殊支持。因为惠誉认为，绍兴市政府有责任支持绍兴交投，绍兴市政府对绍兴交投拥有强大的决策权和监督权。这一点从以往的政府大力支持中就可以明显看出。惠誉还认为政府对绍兴交投有支持动机，因为若该公司违约可能会损害政府的政策作用，并可能限制政府或其他政府相关企业(GRE)的融资。

决策和监督“很强”

绍兴交投由绍兴市国有资产监督管理委员会(绍兴市国资委)持有90%股份，浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司(Zhejiang Financial Development Co.,Ltd)间接持有10%股份。浙江省政府已将其投票权委托给绍兴市国资委。绍兴市政府是绍兴交投的主要决策者，负责任命其高级管理层并批准重大事项，如并购、处置、战略发展、年度预算、主要资本支出和融资计划，并要求绍兴交投定期披露主要绩效指标。

支持先例“强”

绍兴市政府在过去向绍兴交投提供了大量的财政支持。惠誉认为，这种支持与绍兴交投 的政策职能密切相关，使公司能够保持盈利能力并增强融资能力。2020-2023 年期间，运营补贴一直占年度运营营收的 25% 左右，2023 年达到 27 亿元人民币，占运营补贴的 28%，这是在源头上扣除了运营支出的部分。与此同时，2020-2023 年的注资总额为 97 亿元人民币。绍兴交投还受益于政府债务置换，在 2015-2018 年期间置换了 7.4 亿元人民币的债务。

维持政府政策职能“强”

绍兴交投是绍兴市知名度很高的政府相关企业，具有提供公共服务的长期记录。绍兴交投是该市主要的区域收费公路融资实体和城市发展地方政府融资平台。绍兴市政府委托绍兴交投进行重大公共服务项目，包括收费公路投资、旅游相关建设项目、城市公交运营以及土地和基础设施开发项目。

从长远来看，若绍兴交投的违约将影响这些公益项目的建设和运营。如果绍兴交投违约，惠誉预计不会立即产生影响，因为现有的公共服务可以在短期内提供。如果需要，替代公司可能会在政府的指导下介入，以减轻绍兴交投违约的影响，但考虑到其广泛的覆盖范围和巨大的业务规模，那些替代公司不太可能完全取代绍兴交投。

蔓延风险“强”

惠誉认为绍兴交投是该市高知名度的政府相关企业，也是该地区总资产最大的GRE。该公司也活跃于在岸债券市场，并与主要政策性银行、国有银行和地方金融机构保持着密切的关系。该公司未偿债券约占该公司总债务的40%。因此，惠誉认为若绍兴交投违约可能会影响政府或其他GRE的融资渠道和成本。

独立信用状况

根据该公司的“中等”风险状况和“b”财务状况，惠誉将绍兴交投的独立信用状况(SCP)评估为“b”。惠誉的财务状况评估主要来自其“b”类净杠杆率(以净债务/EBITDA衡量)，在惠誉的评级案例中，惠誉预计到2028年将达到34倍。惠誉认为次级指标对财务状况评估没有影响，因为次级指标的影响是不对称的，只有弱覆盖率才会影响评估。

风险状况:“中等”

“中等”风险状况评估反映了对营收风险、支出风险、负债和流动性风险的“中等”评估。

营收风险:“中等”

惠誉的营收评估反映了“中等”需求和定价特征。绍兴交投拥有多元化的营收来源，惠誉预计需求将随着绍兴市经济的增长而增长，惠誉认为该市经济具有稳定的增长前景，对交通和旅游业的需求也将持续增长。绍兴交投服务的定价受到严格监管，允许的利润空间有限，但绍兴市政府提供稳定的支持以减轻风险。

支出风险:“中等”

惠誉的支出评估反映了“中等”运营成本、供应风险和投资规划。绍兴交投有明确的成本驱动因素，其大部分运营支出在本质上是可变的。运营支出可以转嫁到营收中。投资规划在很大程度上与政府目标一致，对主要资本支出计划的工程评估有据可查，，并有良好的执行记录。

负债和流动性风险:“中等”

惠誉的负债和流动性风险评估反映了对债务和流动性特征的“中等”评估。绍兴交投的大部分债务都是一次性偿还(bullet payments)，加权平均债务期限约为四年。该公司在债券市场有良好的融资渠道，有足够的偿债流动性，与国家和地方银行有良好的关系。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对绍兴交投进行评级，反映了惠誉对该市政府决策和对公司监管以及政府支持动机的评估。惠誉认为，该市政府极有可能向绍兴交投提供支持，以避免该公司违约。惠誉根据其《公共服务类营收支持企业评级标准》对绍兴交投的独立信用状况作出“b”评定。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2018至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

-在对绍兴交投核心业务的持续需求的推动下，2024-2028年平均运营收入每年增长约6.3%;

-考虑到可变成本随着收入增长而波动的经常性支出的稳步增长，2024-2028年的平均运营支出增长率约为4.7%;

-平均债务增长约10%，符合公司的投资计划。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调关于绍兴市政府向绍兴交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-惠誉对绍兴市政府支持责任的看法有所改善，包括更一致的支持先例记录。

-惠誉对绍兴市政府的支持动机的看法有所改善，包括对绍兴交投维护政府政策职能或蔓延风险的更强影响。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调关于绍兴市政府向绍兴交投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-惠誉对绍兴市政府支持责任的看法恶化，包括政府决策或监督的削弱。

-惠誉对绍兴市政府支持责任的看法恶化，特别是政府支持先例;

-惠誉对绍兴市政府支持动机的看法恶化，包括绍兴交投维护绍兴市政府政策职能减弱，或蔓延风险的影响减弱。

发行人简介

绍兴交投成立于1995年，是由绍兴市国资委控股的一家国有企业。该公司拥有四大业务板块：交通基础设施投资与开发、旅游资产开发与运营、土地及其他公共基础设施项目开发建设、城市公交运营。