标普：上调美团(03690.HK)长期发行人信用评级至“BBB+”，展望“稳定”

​久期财经讯，9月16日，标普将美团(Meituan，03690.HK)的长期发行人信用评级从“BBB”上调至“BBB+”，并相应上调了该公司高级无抵押票据的发行评级。

该评级的稳定展望假设了美团将在未来12-24个月内在中国经济增速放缓的情况下实现12%-16%的收入增长，同时保持盈利能力和财务纪律。

标普此次评级上调是基于，该公司最近的表现明显超出标普的预期，以及标普对核心本地商业的强劲势头将持续下去的假设。2024年上半年，该公司的核心本地商业收入增长了23%，超过了中国整体零售业3.7%和餐饮业7.9%的增长率，也超出了标普的预期。用户规模和购买频率的增加带来了强劲的交易量增长，抵消了交易价值的适度下降。标普预计这一强劲势头将持续到2024年下半年和2025年，这些增长的背后是该公司的地理性质和产品扩张。

标普预计美团将在2024年下半年和2025年实现强劲增长，低线城市将做出更大贡献。随着越来越多的消费者从高线城市搬到这些地区以降低生活成本，该公司正在与三线和四线城市的更多连锁餐厅合作，提供店内餐饮和食品配送服务。

美团正在通过在食品配送业务中提供更广泛的实惠食品选择来应对客户日益增长的价格敏感性。据标普估计，这在一定程度上落后于交易量10%-20%的增长，但平均门票下降了约5%。另一个促成这一现象的因素是，消费者正在积极为自己选择价格较低的菜品。对于美团来说，这是另一个提供更多更具成本效益补贴的方式。其中一个例子被称为“拼好饭”，是一个食品配送团购服务。团购提高了餐厅的同店生产效率，降低了美团的单点附加费。这反过来又使美团和餐厅能够以更低的价格向消费者提供同样的餐点。

美团的盈利能力也比标普想象的要快得多。美团能够降低其在按需交付的新举措和用户激励方面的损失。为了解决亏损的社区团购业务，该公司采取了多项措施。这些措施包括实施更严格的成本控制，提高价格加成率，关闭表现不佳的仓库。它还试图提高按需交付的补贴效率，减少了新用户获取的支出，并采取了更有针对性的营销方法来增加用户频率。

2024年上半年，美团调整后的EBITDA增长了60%以上，达到约230亿元人民币，约占标普之前全年预测的64%。标普已将2024年全年EBITDA提高到25%，以反映更强劲的经营趋势。标普调整后的基本情况假设调整后的EBITDA将从2023年的250亿元人民币增长到2024年的450亿元人民币和2025年的500亿元人民币。标普预计今年的增长将源于新举措的亏损减少以及核心本地商业收入和利润率的提高。

美团计划进行国际扩张，但相关成本不应显著影响其信贷措施。

美团将继续在中国和海外寻求新的商机。重要的是，标普预计这些新机会将集中在公司拥有更多专业知识的领域(例如食品和非食品配送)。它对将粮食输送扩张到中东地区的意愿就是一个例子。

中东对美团很有吸引力，因为那里的市场人口相对年轻，购买力高，低人工成本骑手供应充足，且没有占主导地位的服务提供商。标普预计美团在做出重大投资之前，会谨慎、渐进地进入市场。这就是该公司进入香港特区食品配送市场的方式。标普估计，2024年和2025年，中东早期开发产生的损失每年不应超过核心服务产生的利润的5%。

该公司现金增长可能在未来12-24个月放缓，这主要是由于股东回报率较高。截至2024年7月，该公司已回购了30多亿美元(折合233亿元人民币)的股票。它最近宣布了另一项10亿美元的回购计划，标普预计它将在今年充分利用该计划。该项计划总金额高于标普的预期，可能会消耗公司今年很大一部分自由经营现金流。

标普目前的基本情况假设，从2025年起，该公司将保持约15亿美元的股票回购规模，用于股东回报和股份补偿。

美团或继续以较低的速度增长其可观的净现金头寸。标普的基本情况假设2024年和2025年的可自由支配现金流分别为300亿元和280亿元，而2023年为330亿元。截至2024年6月底，该公司的净现金超过1000亿元人民币。

该评级的稳定展望假设美团将在未来12-24个月内在中国经济增长的情况下实现约12%-16%的收入增长，同时保持盈利能力和财务纪律。标普预计该公司将保持其强劲的净现金状况。

如果出现以下情况，标普可能下调其评级：

- 美团实施更激进的财务政策，例如大幅增加海外扩张支出，或者如果显著增加了股东回报，导致自由经营现金流严重恶化，或调整后的债务与EBITDA之比升至1.5倍以上，但这种情况不太可能出现。

- 美团在中国核心本土商业中的竞争地位减弱。可能表现在由于监管变化或来自其他在线平台的激烈竞争，盈利能力的大幅下降。

评级上调则基于，标普预计美团将在经济和商业周期中保持强劲而长期的盈利能力和现金流可见性。与此同时，标普预计该公司将继续扩大和加强其在当地核心商业和许多小城市的地位，并保持其强劲的净现金。