惠誉：确认广西北投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月16日，惠誉确认广西北部湾投资集团有限公司(Guangxi Beibu Gulf Investment Group Co.,Ltd.，简称“广西北投集团”)的长期外币和本币发行人评级(IDRs)为“BBB-”。展望为稳定。

评级确认反映了广西壮族自治区的政府对广西北投集团的持续支持，以及发行人作为省级收费公路网的开发商在支持整个广西北部湾经济区的交通和互联互通方面发挥的关键政策作用，并与政府有着稳定联系。

关键评级驱动因素

支持评分评估“极有可能”

惠誉认为，在必要时，广西政府极有可能向广西北投集团提供特别支持，根据惠誉的《政府相关企业评级标准》，广西北投集团的政府支持得分为35分(最高分60分)。该得分是基于惠誉对广西自治区政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。如下所述。

支持责任

政府决策和监管力度“很强”

广西北投集团由广西壮族自治区人民政府国有资产监督管理委员会(广西国资委)全资拥有。广西国资委全面控制广西北投集团，指导其战略发展，作出重大财务和经营决策，批准并购、处置、长期计划和年度预算等重大事项。还要求广西北投集团经常披露关键绩效指标。惠誉还考虑了广西北投集团在省级开展的收费公路和免费公路建设项目的高度战略性，因为这些业务与广西省的发展密切相关。

支持先例“强”

广西政府为帮助广西北投集团实现其政策职能提供了大量和持续的财政支持，惠誉希望这种支持能够继续下去。从2018年底到2023年底，净资本公积增加了335亿元人民币，相当于2023年底股东权益的25.7%。这一增长源于政府的注资和转移支付、财政补贴和汽车购置税退税。此外，2019-2023年，广西北投集团收到了约350亿元人民币的特殊用途政府债券和3.81亿元的运营补贴。

支持动机

维持政府政策职能“强”

广西北投集团是负责广西公路网建设和发展的主要GRE。其政策作用对于加强北部湾经济区的交通基础设施，特别是通往港口的公路网至关重要。该公司还在广西建设免费公路，扩大省级公路网。其项目是广西壮族自治区政府国民经济和社会发展十四五规划的重要组成部分。

广西北投集团的违约可能会延误重大交通项目的融资和建设，这将影响收费公路和免费公路的长期持续运营，并可能阻碍政府发展战略的实施。因此，惠誉认为，从长远来看，违约将对关键公共服务的持续提供产生直接的重大影响。

蔓延风险“强”

惠誉认为广西北投集团是广西备受瞩目的GRE，因为该公司在广西国资委下属的GRE中的合并总资产排名第三，并负责建设所有免费公路和一些收费公路。广西北投集团是一家活跃的债券发行商，拥有多元化的融资渠道和成熟的资本市场准入。截至2023年底，该公司的债券占其总债务的8.1%。惠誉认为，若广西北投集团的违约可能会在短期内影响其他政府相关企业的融资渠道。

惠誉对该公司更高评估的主要限制是，惠誉认为广西北投集团不是该地区的核心政府实体，因为广西的另一条收费公路GRE拥有更大的资产和运营面积。

独立信用状况

惠誉基于广西北投集团“中等”的风险状况和‘b’的财务状况评定其独立信用状况为‘b’。与同行相比，惠誉将广西北投集团的SCP计入经调整后的净债务/EBITDA之比和流动性覆盖率，将其定位在“b”类的中间水平。

风险状况：“中等”

惠誉将广西北投集团的风险状况评估为“中等”，反映了以下评估组合：

收入风险：“中等”

该评估基于对需求和定价特征的“中等”评估。广西北投集团的收入来源多种多样，包括交通基础设施运营和建设、港口物流和园区开发，具有一定的地理和客户集中度。惠誉预计需求将随着该地区经济表现的变化而波动，因为广西北投集团的交通建设项目受政府发展计划的影响。广西北投集团的定价灵活性有限，但其稳健的道路运营和施工利润支持其偿付能力。

支出风险：“中等”

该评估反映了对运营成本和供应风险以及投资规划的“中等”评估。广西北投集团有能力控制其运营成本，惠誉预计其成本结构将基本保持稳定。鉴于广西稳健的经济增长前景，其资源和劳动力供应可能仍然充足。该公司的主要投资计划符合广西政府设定的目标，政府也在投资阶段密切关注事态发展。

负债和流动性风险：“中等”

该评估基于对债务特征和流动性特征的“中等”评估。广西北投集团的债务期限大多与道路项目的正常建设和运营期一致。截至2023年底，短期债务的比例较低，不到总债务的8%，截至2023年底其债务的加权平均寿命为17.7年。该公司的资金来源相对多样化，惠誉认为其进入债券市场的机会充足，鉴于其与中国主要银行的牢固关系，有足够的流动性用于偿债。

财务状况“b”

惠誉预测，未来五年，广西北投集团的杠杆率(净债务/惠誉计算的EBITDA)平均约为25倍。这反映了由于交通基础设施建设的资本支出和较长的投资回收期，其债务不断增加。惠誉的评估与其他评级的中国交通开发商的评估一致，这些开发商往往是资本密集型的，依赖于再融资和政府支持。政府支持、资本市场准入及其与地方和国家金融机构的关系缓解了广西北投集团疲软的财务状况和资金压力。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》授予广西北投集团发行人主体评级，反映了惠誉对广西政府决策和监督的评估，支持该公司的先例以及政府的支持动机。惠誉认为，政府极有可能在必要时介入并支持广西北投集团。惠誉在其根据《公共服务类营收支持企业评级标准》对该公司的“b”独立信用状况的评估。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

-广西北投集团将保留其在广西交通发展中的关键政策作用，重点关注交通基础设施建设和运营。惠誉预计额外的资产注入不会显著改变其收入状况;

-2024-2028年，受广西北投集团交通发展相关项目的交付和完成时间表的推动，平均营业收入每年增长约5.0%;

-2024-2028年，由于经常性支出和成本随收入增长而波动，平均营业支出每年增长约4.8%;

-由于公司的投资计划，调整后的平均债务增长约为12%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-政府决策或监督的力度削弱，支持先例的记录不一致，广西北投集团的维护政府政策职能减弱，或蔓延风险的影响减弱。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于广西政府向广西北投集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

-广西北投集团的维护政府政策职能增强，或蔓延风险的影响增强。

发行人简介

广西北投集团经广西壮族自治区政府批准于2007年成立，是该区最大的政府相关企业之一，也是广西境内——尤其是广西北部湾经济区的重要交通基础设施开发商和运营商。广西北投集团的业务运营主要在广西，业务范围包括修建和运营收费高速公路和免费通行道路(国省干线)。此外，该公司还参与口岸物流、供水、污水处理、园区开发及金融服务等辅助业务，与其核心业务互为补充。