惠誉：确认广西投资集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，9月16日，惠誉评级确认中资企业广西投资集团有限公司(Guangxi Investment Group Co., Ltd，简称“广西投资集团”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB”，展望稳定。

广西投资集团是一个政府相关实体(GRE)，也是中国南部城市广西壮族自治区最大的综合国有资本投资平台。

鉴于该公司在管理和运营关键国有资产和资本以及促进当地产业发展方面的重要作用，此次评级确认是基于，广西自治区政府持续为广西投资集团提供支持，且该公司与政府之间的关联性强。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“几乎肯定”

惠誉认为，广西自治区政府在必要时“几乎肯定”会为广西投资集团提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，广西投资集团的政府支持得分为45分(满分60分)。该得分是基于惠誉对广西自治区政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

惠誉认为，鉴于广西投资集团在保护和提高国有资产价值方面的高度战略作用，市政府可能会对广西投资集团保持严格的控制和监督。广西投资集团由当地政府通过广西国资委全资拥有。政府通过任命高级管理层、批准年度投资计划、制定战略、监督运营结果和进行绩效评估来实施控制。广西投资集团还向政府提交了关于关键行动的月度报告。

支持先例“强”

广西投资集团获得了实质性的政府支持，主要是以股权、注资和补贴的形式，以履行其合同义务并保持其财务状况。2019-2023年，该公司在合并层面上获得了250亿元人民币的股权或资本注入，占2023年底股东权益总额的18%。

广西投资集团持有的股权使其能够从股息中获得稳定的投资收入，并分享利润和资产销售，在2019-2023年间，母公司层面平均每年20亿元人民币。惠誉预计，鉴于广西投资集团在管理国有资产和资本方面的重要和独特作用，政府将继续向其提供财政支持。

支持动机

维持政府政策职能“强”

惠誉认为，鉴于广西投资集团作为广西最大的综合国有资产运营和资本投资平台的重要战略作用，若广西投资集团的违约可能会损害政府的政策作用。若其违约将导致其代表政府持有的宝贵股份损失，包括该地区最大的发电商和铝生产商的股份。它还持有该地区的关键金融资产，涵盖了广泛的金融服务，如银行、证券、保险、租赁和信用担保。

惠誉希望政府提供行政或财政支持，以确保广西投资集团的运营可行性并保护国有资产。由于广西投资集团拥有全面的业务组合和庞大的业务规模，政府很难在短期内任命其他GRE作为替代者。

蔓延风险“很强”

惠誉将广西投资集团视为政府的标杆发行人和核心实体，因为广西投资集团代表政府在铝、能源和金融行业持有具有战略重要性的国有资产和资本，并且按合并总资产、总收入和净利润计算，广西投资集团是广西最大的GRE。广西投资集团还拥有强大的银行关系，并发行了多种国内债券。惠誉还评估其债务成本与政府贷款成本接近。若其违约将严重限制政府和其他政府相关实体的融资能力。

独立信用状况

惠誉根据更新版的《公共政策营收支持企业评级标准》，将广西投资集团的独立信用状况(SCP)从“bb-”下调至“b+”。SCP来自惠誉对母公司层面的财务评估，主要确认子公司的投资收入，主要包括股息和资产或股权销售收益。SCP基于“中等”风险状况和“b”财务状况。鉴于其主要指标——调整后净债务/EBITDA比率在评级相似的同行中排名较低，因此评定其独立信用状况处于‘b’类别的较高端。

风险状况：“中等”

惠誉将广西投资集团的风险状况获评为“中等”是基于，该公司收入风险、支出风险以及负债和流动性风险的评估结果均为“中等”。

收入风险：“中等”

惠誉基于广西投资集团“中等”的需求和定价特征评定该公司的收入风险。该评估得到了其适度多元化投资组合产生的充足现金流的支持。其投资组合公司主要在广西境内运营，涵盖能源、金融、医疗卫生等领域。

支出风险：“中等”

惠誉基于广西投资集团的“中等”运营成本、供应风险及投资规划评定其支出风险。广西投资集团的成本驱动因素明确。母公司层面的成本主要是利息支出，而主要资源的供应被认为是充足的。它还具有足够且相对独立的投资规划机制，执行风险适中。此外，它有适度减值损失的投资记录，其投资组合公司能够实现自给自足，部分公司定期支付股息。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉基于广西投资集团 的“中等 ”债务和流动性特征评估其负债和流动性风险。广西投资集团在母公司层面的债务集中在中短期，但由于其良好的债券市场准入、充足的偿债流动性、与中国主要银行的牢固关系以及充足的未提取银行贷款，这一点得到了缓解。

财务状况为“b”

惠誉对广西投资集团财务状况的评估以其'b'类杠杆率为主要指标。截至2023年底，广西投资集团的调整后净债务/EBITDA为19.4倍。惠誉预计，由于股息收入下降，2024年这一比率将上升到25倍以上，然后根据惠誉的评级情况，到2028年将逐渐改善至22.3倍，投资主要由母公司的现金流提供资金。这表示其财务状况类别为“b”。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定得出广西投资集团的评级，反映出惠誉对广西自治区政府对该公司的决策与监管、向该公司提供支持的先例及动机的评估结果。惠誉相信，如果需要，政府几乎肯定会介入并支持广西投资集团。评级还考虑了根据惠誉的《公共政策营收支持企业评级标准》对其SCP的“b+”的评估。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

-2024-2028年期间，平均营业收入增长1.2%(平均27亿元人民币)，反映了投资收入的稳定增长。

-2024-2028年期间，平均营业支出每年增长5.0%(平均2.41亿元人民币)，反映了其稳定的成本结构。

-2024-2028年，该集团每年平均净资本支出为17.5亿元人民币，用于投资和内部借款。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对广西自治区政府为广西投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

-惠誉对广西政府提供支持责任或支持动机的看法恶化，降低了支持得分评估。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调对广西自治区政府为广西投资集团提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

发行人简介

广西投资集团成立于1988年，由政府授权管理和运营广西的主要国有资产和资本。其代表政府持有的股份涵盖铝、能源、金融服务、医疗、健康和数字技术领域。

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