标普：确认申万宏源及申万宏源香港(00218.HK)“BBB”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月21日，标普确认申万宏源证券有限公司(Shenwan Hongyuan Securities Co., Ltd，简称“申万宏源”)及其核心子公司申万宏源(香港)有限公司(Shenwan Hongyuan (H.K.) Limited，简称“申万宏源香港”，00218.HK)的长期发行人信用评级为“BBB”，短期发行人信用评级为“A-2”。长期评级展望为稳定。

同时，标普确认了对申万宏源所担保债务的“BBB”长期和“A-2”短期发行评级。

标普对上述评级的确认反映了标普的观点，即申万宏源将在未来两年内保持非常强劲的资本实力、合理的风险管理和稳定的市场地位。该等因素可能会支持标普将这家总部位于中国的证券公司的独立信用状况(SACP)评定为“bbb-”。

标普还预计申万宏源将继续与中央政府保持紧密联系，并维持其有限的重要性。这主要是考虑到中央汇金投资有限责任公司(Central Huijin Investment Ltd)对申万宏源的控股权以及其在公司治理方面的重大影响。

标普认为，申万宏源的资本实力仍然非常雄厚。这是因为标普采用了风险价值法(VaR)来计算风险调整资本(RAC)比率，而此前采用的是穿透法。

标普的资本评估考虑了公司市场风险框架的稳健性和使用VaR模型的良好记录。该模型是申万宏源市场风险管理框架不可分割的一部分。

标普认为，该公司的VaR涵盖了其广泛的金融资产，并具有足够的质量、合理的回溯测试突破性以及良好的历史表现。截至2024年6月30日，按此方法计算的风险调整后的资本(RAC)比率约为17.0%。

标普认为，基于申万宏源的业务发展战略，以及该公司充足的盈利能力，其未来两年的RAC 比率将保持在15%以上。

根据标普之前采用穿透法计算申万宏源证券的风险调整后的资本(RAC)比率时，标普将该公司的所有金融资产视作银行账簿中记录的资产。标普根据标普全球评级的风险调整资本框架方法，为每个资产类别分配了相应的风险权重。这种方法得出的结果是，截至2023年6月30日，RAC比率为16.0%。

标普认为，申万宏源大幅增加对内在风险较高的资本证券的投资可能会对其资本化造成影响。自2023年6月30日以来，该公司的“其他股权投资”有所增加。这些投资包括资本证券，如商业银行发行的具有损失吸收能力的永续债。

截至2024年6月30日，其他股权投资约占申万宏源总资产的11%，高于2023年6月30日的约8%。在标普评级的中国证券公司中，该公司的这一比例最高。

标普认为，与银行发行的一般金融债券相比，这些具有损失吸收能力的资本证券具有更高的内在风险。这是因为该等债券具有次级性质，并具备永久本金减记、有条件转换为普通股或利息递延等特点。在计算RAC时，损失吸收工具的风险权重较高，以反映潜在本金损失的风险。在稳定期，VaR框架可能无法完全反映这种风险。

标普预计申万宏源在未来两年内不会大幅增加高风险资产的配置。该公司保持稳定杠杆率的承诺支持标普的观点。尽管如此，此类投资的大幅增长将对其RAC比率产生重大影响。

标普继续将申万宏源(香港)视为申万宏源的核心子公司。因此，两家公司的评级将同步变动。这反映了标普的观点，即申万宏源(香港)仍将是集团的主要海外平台，并将完全融入集团的业务战略和运营。

对申万宏源的稳定展望反映了标普的观点，即该公司将在未来24个月内保持其在中国的稳定业务地位，并能产生足够的风险调整后收益以维持其非常强劲的资本化，并受益于政府的支持。

对申万宏源(香港)的评级展望为稳定，这反映了标普对其母公司的评级展望。对申万宏源(香港)的展望也反映了标普的观点，即该公司将在未来两年内保持其核心集团地位。申万宏源(香港)很可能继续作为申万宏源的旗舰海外平台，实施集团的国际化战略。

如果标普下调对申万宏源独立信用状况(SACP)的评估，标普可能会下调申万宏源的评级。如果出现以下情况，标普可能会下调申万宏源的评级 ：(1)该公司的高风险投资在未来两年内大幅增加，使RAC比率持续下降至远低于15%;或(2)该公司为扩大市场份额而提高风险偏好，表现出激进的投资策略，或在没有有效控制的情况下迅速扩大海外业务。

如果标普下调对母公司的评级，或者如果标普不再预期该公司是集团的核心子公司，标普可能会下调申万宏源(香港)的评级。如果出现以下情况，标普可能会下调申万宏源(香港)的评级 ： (1) 从长远来看，申万宏源(香港)的运营与集团的预期不符;或 (2) 或申万宏源(香港)对母公司的战略重要性降低，可能是由于与集团的战略相背离。

如果标普上调对申万宏源的SACP评估，标普可能会上调申万宏源的评级。如果该公司的市场地位变得更加平衡和稳定，且其盈利能力在市场周期中保持稳定，则可能出现这种情况。如果申万宏源能够保持比其他中国顶级券商更强的规模和特许经营权，就可能带来这样的改善。

如果标普上调申万宏源的评级，标普可能会上调申万宏源(香港)的评级。

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