口子窖营收净利润大降远弱省内同行，遭踢出关键指数全年目标无望

​《港湾商业观察》施子夫 王璐

作为徽酒“四朵金花”之一的口子窖（603589.SH），三季报业绩表现显然要落后其他两朵金花古井贡酒（000596.SZ）和迎驾贡酒（603198.SH）。

与此同时，无论是大本营省内销售，还是省外销售，口子窖也呈现了双双下滑态势，公司当前的销售压力相当明显。

曾制定三年目标百亿的口子窖，2024年业绩增长18%的期望恐怕大概率也要落空。

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第三季度营收净利润大幅下滑，同行表现不错

今年前三季度，口子窖实现营业收入43.62亿元，同比下降1.89%；归母净利润13.11亿元，同比下降2.81%；扣非后净利润12.66亿元，同比下降4.89%。

今年各季度对比来看，口子窖仅第三季度营收和净利润呈现了双位数大幅下滑现象。

第三季度，公司实现营收11.95亿元，同比下降22.04%；归母净利润3.62亿元，同比下降27.72%；扣非净利润3.37亿元，同比下降32.34%。

2024年上半年，公司实现营收31.66亿元，同比增长8.72%；归母净利润9.49亿元，同比增长11.91%；扣非净利润9.3亿元，同比增长11.50%。

更具体来看，前三季度，口子窖公司高档、中档、低档白酒收入分别为41.12亿元、0.49亿元、0.91亿元，同比分别下滑3.09%、下滑27.36%、增长44.47%。

按区域销售来看，第三季度，口子窖安徽省内/省外分别实现营收9.52/2.21亿元；同比下滑22.09%/25.59%。今年1-9月，省内、省外分别实现销售收入35.55亿元、6.96亿元，同比分别下滑1.65%、8.14%。

由此来看，占据口子窖的核心产品高档酒以及核心区域安徽省内都双双下滑，这着实令人担忧。

同时，无论是第三季度，还是前三季度，口子窖也差于同行古井贡酒和迎驾贡酒。

古井贡酒前三季度实现营收190.69亿元，同比增长19.53%；归母净利润47.46亿元，同比增长24.49%；扣非净利润47亿元，同比增长25.55%。第三季度，公司实现营收52.63亿元，同比增长13.36%；归母净利润11.74亿元，同比增长13.6%；扣非净利润11.59亿元，同比增长14.52%。

迎驾贡酒前三季度实现营收55.13亿元，同比增长13.81%；归母净利润20.06亿元，同比增长20.19%；扣非净利润19.97亿，同比增长22.85%。第三季度，公司实现营收17.28亿元，同比增长1.58%；归母净利润6.275亿元，同比增长3.67%；扣非净利润6.308亿，同比增长5.91%。

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行业需求有所承压，毛利率也大降

西南证券研报认为，中秋和国庆双节期间，白酒商务和宴席消费同比均有所下滑，终端拿货积极性较差，行业需求端显著承压，造成收入端出现下滑。分产品，第三季度高档白酒实现收入11.4亿，同比下滑22.7%，预计兼系列新品仍处在消费者培育和市场推广之中，贡献增量相对有限，中档/低档白酒收入增速同比-55.3%/+26.5%。分区域，第三季度省内收入9.5亿元，同比下滑22.1%，主要系外部消费环境低迷，徽酒竞争较为激烈，叠加兼系列还处在培育期，省内增速阶段性承压；省外收入2.2亿元，同比下滑25.6%，省外表现亦较为低迷。

西南证券指出，公司第三季度毛利率同比下降5.9个百分点至71.9%，预计主要系产品结构有所下沉，叠加新品兼8渠道促销和消费者红包返利力度较大。展望明年，伴随着外部需求改善，渠道信心逐步恢复，叠加公司兼系列培育取得突破，营销体系充分理顺，有望迎来内外共振。预计2024-2026年EPS分别为2.69元、2.90元、3.19元，对应动态PE分别为15倍、14倍、12倍。公司持续深化改革，有望重回稳健成长。

天风证券也表示，三季度公司收入下滑主要系白酒需求整体相对疲软。省内仍是公司基本盘，合肥市场兼系新品势能向上。渠道方面，三季度批发代理/直销（含团购）销售收入11.29/0.43亿元（同比-23.80%/+19.70%），经销商数量同比净增加88家，季度末经销商共1008家，平均经销商规模同比-29.51%至116.29万元/家。区域方面，三季度省内/省外收入占比分别为81.19%/18.81%，省外占比降低0.71个百分点。24年以来在平台公司运作模式下，兼8卡位200元价位带，在合肥等市场表现突出，品牌势能回升。

天风证券给出的投资建议是，考虑需求复苏相对偏弱，下调盈利预测，预计24-26年公司收入分别为59.5/66.1/72.9亿元（前值67.0/74.5/82.1亿元），归母净利润分别为16.8/19.2/21.5亿元（前值19.9/22.7/25.3亿元），对应PE为15.3X/13.4X/12.0X，维持“买入”评级。

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竞争压力不小全年目标无望，被踢出关键指数

广东省食品安全保障促进会副会长、中国食品产业分析师朱丹蓬向《港湾商业观察》表示，口子窖近些年表现不够亮眼，尤其在今年，整个白酒行业步入到非常内卷的高竞争情况下，公司会面临古井贡酒等同行的激烈竞争，而在省外，其品牌效应、规模效应以及粉丝效应也一直都非常薄弱，这就更会受到全国其他名优白酒品牌的挤压，所以整体的经营情况不佳是必然现象。具体看产品矩阵的话，口子窖中高端产品在市场竞争方面表现一般，而中档或中低端产品也没有太大增量空间。

中国酒业独立评论人肖竹青认为，口子窖一度在盘中盘营销方面表现不错。盘中盘是指通过大盘带动小盘，通过核心盘带动周边盘等动作针对餐饮渠道销售白酒，这有着当年时代的契机，2000年后消费者开始去餐饮店吃饭喝酒，餐饮业快速发展下，喝酒场景极大丰富，而徽酒通过终端拦截、包销包量、一店一策盘中盘等方式，销量快速提升。

针对口子窖当前发展，肖竹青建议：1，顺势而为，进军茅台镇并购酱香酒厂，卖酱香更赚钱，喝酱香更有面子；2，大力巩固200元以内的口粮酒市场基础，强化性价比优势；3，发挥区域酒厂在当地的人情优势，努力把人情生意做到极致；4，加大力度开展圈层营销和事件营销，通过当动员地消费者意见领袖引领扩大口子窖面子消费的区域示范效应；5，加大营销创新，加大社交平台与消费者互动推广的频次，培育新的消费场景；6，积极引进年青人才，防止人才团队老化。

屋漏偏逢连夜雨。11月29日，上交所公告显示，根据指数规则，经指数专家委员会审议，上海证券交易所与中证指数有限公司决定调整上证50、上证180、上证380、科创50等指数样本，于2024年12月13日收市后生效。其中上证180指数更换18只样本，口子窖也在调出名单中。

据悉，上证180指数则以沪市A股为样本空间，入选的180家个股均被认为具备规模大、流动性好、行业代表性强等特质。

此外，在11月25日的最新一轮MSCI中国指数调整中，也将口子窖剔除。MSCI中国指数是由摩根斯坦利国际资本公司编制的跟踪中国概念股票表现的指数，旨在衡量中国市场的表现，MSCI 中国指数纳入的企业，多为外资眼中中国优质资产代表。

值得一提的是，口子窖在今年制定的3 年发展目标中表示，要实现销量翻番，达成“百亿口子”目标。根据其制定《2024 年度财务预算方案》，提出今年预计营业收入70.35 亿元，同比增长18%。

按此目标，口子窖四季度至少要完成26.73亿元的营收。显然，从实际情况来看，口子窖大概率无法完成全年目标。同样，从历年四季度公司营收表现观察，去年四季度表现最好，营收也才15.16亿。（港湾财经出品）