标普：确认龙源电力(00916.HK)“A-”长期发行人信用评级，展望“稳定”

​久期财经讯，12月17日，标普确认龙源电力集团股份有限公司（China Longyuan Power Group Corp. Ltd.，简称“龙源电力”，00916.HK）的“A-”长期发行人信用评级。

龙源电力评级展望“稳定”反映了国家能源投资集团有限责任公司（China Energy Investment Corp. Ltd.，简称“国家能源集团”）稳定的信用质量，标普预计龙源电力将在未来两年内保持其在集团内的关键地位。

龙源电力在国家能源集团的能源转型中发挥着重要作用。该公司稳定的产能扩张支持了国家能源集团作为世界上最大的风电场运营商之一的地位。龙源电力有望在2024年建设10吉瓦（GW）的可再生能源装机容量，并增加7.5 GW的运营项目。该公司计划到2025年拥有50 GW的累计可再生能源装机容量，五年复合年增长率为17%。截至2023年底，该公司的可再生能源组合占该集团可再生能源总装机容量的35%，占其电力总装机容量的11%。龙源电力在可再生能源领域具有先发优势。截至2024年6月，该公司拥有28.3 GW的风能和7.6 GW的太阳能。

国家能源集团向龙源电力注资的进展加强了该子公司的高度战略地位。自2017年中国国电集团公司与神华集团有限责任公司合并重组以来，龙源电力已被指定为国家能源集团旗下的纯可再生能源旗舰公司。2024年7月，龙源电力宣布集团向该公司注入4 GW的可再生能源资产。这是国家能源集团计划到2028年注入20 GW总资产的一部分。2024年，龙源电力将其1.2 GW的煤电项目出售给了另一家国家能源集团实体。其将在不久的将来剥离其660兆瓦（MW）煤电产能的剩余部分。

上述行动符合该集团将龙源电力重组为纯可再生能源平台的战略。标普认为，此举将有助于公司的环境、社会和治理（ESG），并增加其获得融资的机会。龙源电力的可再生能源重点将使其区别于集团内的其他电力运营子公司，如国电发展（Guodian Power Development Co.）和长源电力（Changyuan Electric Power Co. Ltd.）。龙源电力优先考虑利用时间和回报率更好的项目。为此，该公司在其覆盖的地区和母公司中选择高质量的可再生能源项目。

可再生能源运营商在维持盈利能力方面将继续面临挑战。标普预计可再生能源项目的盈利能力将下降，因为可再生能源的市场交易可能导致价格低于当前的上网电价或电网平价电价。在国家能源局最近发布的一项政策中，可再生能源将在2029年之前完全市场化交易，比2030年的最初指引提前一年。这意味着，在未来四至五年内，中国所有可再生能源运营商以折扣电价出售的发电量将大幅增长。龙源电力对电价变化比其他参数更敏感。标普估计，中国平均电价每千瓦时（kWh）下降0.05元人民币，将导致公司营运现金流（FFO）与债务的比率下降2个百分点。

电力系统中的可再生能源增多将增加电力削减的风险。2024年初，电网运营商表示，他们将把可再生能源调度的红线从95%降低到90%，这意味着由于技术困难或电网稳定性导致的电力削减可能会从5%增加到10%。中国西北部地区的限电问题将尤为严重。这些地区拥有丰富的可再生资源，但缺乏本地消费力和向沿海地区输送电力的基础设施。标普估计，2024年至2025年，龙源电力风能和太阳能的利用小时数每年将下降2%-3%，部分原因是自愿市场交易量的增加。

龙源电力的资本支出将保持高位，但该公司的融资成本较低。标普估计，2024年至2025年，该公司的年度资本支出将达到340亿至350亿元人民币，其中大部分将由债务融资。鉴于中国的低利率和海外潜在的降息，龙源电力的FFO现金利息覆盖率在此期间可能保持在5.0倍左右。标普的预测假设平均融资成本为3%。作为中国最大的能源集团旗下具有高度战略意义的子公司，龙源电力拥有健康的流动性和低成本的项目融资渠道。

龙源电力的海外扩张将继续，尽管速度较慢。由于地缘不确定性的增加，该公司的项目扩张放缓。然而，该集团仍在探索中国以外的新项目。海外市场约占龙源电力EBITDA的2%。该公司通过其子公司雄亚投资有限公司（Hero Asia Investment Ltd.，简称“雄亚投资”，BBB+/稳定/-）投资海外可再生能源项目。雄亚投资在南非和加拿大拥有344 MW的风电装机容量。该公司正在竞标可再生能源项目，主要是在新加坡和文莱等南亚和东南亚市场。标普预计，2024年至2026年，其资本支出和收购支出平均每年将达到10亿元人民币。

龙源电力未来24个月的稳定评级展望反映了标普的观点，即该公司将保持其在母公司中的高度战略地位。标普认为国家能源集团的信用质量稳定。

标普预计龙源电力可以通过电网平价和市场交易的项目保持合理的回报。未来两年，该公司可能会将其FFO现金利息覆盖率维持在5.0倍-5.5倍。

如果出现以下情况，标普可能下调龙源电力的评级：

国家能源集团的信用状况恶化。

龙源电力对国家能源集团的重要性大幅减弱。

如果龙源电力的FFO与债务比率降至12%以下，其FFO现金利息覆盖率降至2倍以下，且没有任何复苏迹象，标普可能下调龙源电力独立信用状况（SACP）的评估。这可能由于以下原因：

通过债务融资的资本支出部署速度比标普预期的要快；

再融资成本大幅上升；

以市场为基础的交易量增加，电价大幅打折。

如果龙源电力的业务实力大幅恶化，其SACP也可能走弱。如果无法保证可再生能源的提前调度，或者大部分可再生能源必须以更高的数量和价格风险进入市场交易，则可能会发生这种情况。

如果国家能源集团的信用状况改善，或者龙源电力对集团的战略重要性显著增强，标普可能会上调龙源电力的评级。

如果龙源电力的FFO与债务比率始终保持在20%以上，标普可能会上调对龙源电力SACP的评估。