从俄罗斯“暴富”到增速放缓，舒宝国际赴港上市破局求变？

日用品出口的生意似乎也没那么好做了。

日前，中国证监会发布公告，正式批准舒宝国际集团有限公司（以下简称“舒宝国际”）的境外发行上市备案，公司计划在香港联合交易所发行不超过9.375亿股普通股。

这其实是舒宝国际二次冲击港股IPO，首次递表是在去年5月，招股书失效后，同年11月公司再次向港交所递交招股书。此次备案通过，意味着舒宝国际已解决境内监管障碍，下一步将进入港交所聆讯及全球路演阶段。

舒宝国际主要在从事个人一次性使用卫生用品开发、生产及销售。过去两年，国内一次性使用卫生用品市场虽然较为低迷，但舒宝国际业绩却得益于俄罗斯增量市场的贡献，逆势增长。公司是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商。

内销+出口“两条腿”走路

据天眼查援引的招股资料，舒宝国际成立于2010年，总部位于福建晋江，核心业务为一次性卫生用品的研发、生产与销售，产品覆盖婴童护理、女性护理及成人失禁三大领域。

其商业模式以ODM（贴牌生产）为主，自有品牌为辅，旗下已拥有包括主营婴童护理用品的“婴舒宝”、主营女性护理用品的“五月私语”、主营成人失禁用品的“康舒宝”等品牌。

财报显示，2021-2023年，舒宝国际合同生产业务模式贡献收入占比均超过六成，是公司主要收入来源，不过去年前5月这一比例下滑至55.9%。同期，舒宝国际品牌产品业务收入占比波动相对较大，2021-2024年前5月分别为34.4%、18%、23.5%、31.5%。此外，还有部分收入来源于无纺布及其他产品。

市场聚焦欧亚新兴经济体，尤其是俄罗斯。根据弗若斯特沙利文报告，按2023年的出口值计，舒宝国际是中国出口俄罗斯的第二大婴童护理一次性使用卫生用品出口商，按2023年中国婴童护理一次性使用卫生用品出口额计，公司约占3.7%的市场份额。

依靠内销和出口“两条腿”走路，过去几年舒宝国际在市场拓展和产品销售方面取得不少突破，业绩增长颇为强劲。

2021-2023年，舒宝国际收入由2.63亿元增加至6.55亿元，对应期间复合年增长率高达57.7%；同期，净利润则由1000.2万元提升至5768.9万元，CAGR高达142.62%，显著增长。

其中，婴童护理用品作为核心业务，收入占比颇高，不过这一比例整体呈逐年下降趋势。2021年该业务收入占比的高达约87％，2023年这一比例已降至72％。2024年前5个月该比例进一步大缩至55.7％，与此同时，舒宝国际业绩也出现明显的放缓，报告期内，其收入和净利润分别为2.81亿元、1920.9万元，同比口径下分别增加了16.6%、-37.5%。

据公司解释称，这期间公司净利润同比有所萎缩主要由于非经常性开支增加带来干扰，不过即便剔除该影响舒宝国际的净利润与上年同期比亦有小幅下滑。

分地区来看，中国和俄罗斯是舒宝国际最为重要的两大市场。2021年至2023年，舒宝国际来自俄罗斯的收入占比逐年上升，分别达到40.0%、50.4%和57.7%。去年前5月，公司通过俄罗斯实现获取收入约1.11亿元，占比缩至39.6%。

国内市场方面，报告期内，舒宝国际来源于国内市场的收入逐年走高，由2021年的不到1亿元增加至2023年的2.06亿元。去年前5月，该公司国内市场收入为1.35亿元，占比48.1%，已占据半壁江山。此外，舒宝国际还有部分收入来源于东南亚、哈萨克斯坦以及其他国家或地区。

增长“斜率”放缓，舒宝国际需要重赢资本信心

透过收入增速的趋缓，舒宝国际需要同时解决其ODM与自有品牌面临的掣肘。ODM模式虽在短期内到来了公司收入的激增，但却削弱了产品定价权与品牌溢价能力，受外部不可控因素限制很强。而自有品牌的发展，又面临着国际巨头的重重封锁，亟需突破困境，从而抢占国内消费升级的市场红利。

舒宝国际产品在俄罗斯市场销售，主要通过合同生产的模式，为俄罗斯客户代工婴童护理用品。

根据披露，2022年春季以来，针对俄罗斯施加的制裁导致物流成本上涨，生产用原材料短缺，当地消费者对自有品牌婴童护理用品的需求有所攀升。2023年，供应至俄罗斯零售商的大部分自有品牌婴童纸尿裤均在中国及土耳其生产。

这一点也同步体现在舒宝国际大客户的收入占比变化之中。被称为“俄罗斯顶级零售商”的大客户一度从舒宝国际第二大客户跃升为第一大客户，在2022年、2023年及2024年前五个月，为舒宝国际贡献收入占比分别达11.8%、31.5%、48.7%及35.7%。

基于国际环境的大转变，舒宝国际成功快速成为国内出海的代表企业之一。但是，过度依赖少数大客户，一旦客户流失或订单减少，将对公司的收入和经营产生重大影响。

就卫生用品市场而言，这本身就是一个进出入壁垒相对低的行业，玩家竞争很激烈且格局很分散。譬如舒宝国际主攻的婴童护理一次性使用卫生用品，欧亚大陆市场竞争烈度始终保持在较高水平，即便是国内市场也是由一众国际知名品牌主导奢侈高端市场，而剩余的主打实惠和性价比的市场里则充斥着多达500家企业。

更为严峻的是，俄罗斯作为舒宝国际海外拓展最成功的市场，未来市场增速可能持续放缓。据弗若斯特沙利文报告显示，2021年俄罗斯人口出生率降至9.6‰，处于过去十年低位；2023年中国出生率为6.4‰，且机构预测2027年将进一步下滑至5.0‰。在这样的人口出生率趋势下，舒宝国际在核心市场的增长面临巨大挑战。

走出去后，还需要走进去才行。

随着规模的快速扩张，舒宝国际业绩增长“斜率”由陡峭变平缓的趋势难以避免。一方面，主营业务所处行业竞争激烈程度预计仍将维持高位；另一方面，主要市场增速将保持低速增长。在这种多重外部压力下，舒宝国际要想实现超越行业平均增速的增长，对其商业决策与综合竞争力无疑是巨大考验。

从市场数据来看，中国一次性使用卫生用品出口市场规模及生产该类用品产生的收入，从2019年的约813亿元增长至2023年的852亿元，复合年增长率约为1.2%，预计到2028年将进一步增至约1005亿元，自2023年起复合年增长率约为3.4%，整体呈现低速增长态势。

舒宝国际需要进一步强化自有品牌在海内外市场的品牌力，才能在格外注重未来预期的资本市场中，赢得投资者对其成长性的认可。

结语

目前，舒宝国际正积极采取多元化布局，以破解增长瓶颈。在市场拓展方面，公司正从“俄罗斯依赖”向多元市场转型，计划开拓东南亚、哈萨克斯坦等人口密集的新兴市场，以分散区域风险。

产品线延伸也是重要举措之一。2024年，公司推出女性护理品牌“五月私语”，前五个月收入贡献显著提升，有效抵消了部分婴童业务下滑的影响。

此外，舒宝国际还谋求资本助力，实现产能与品牌升级。本次申请上市，拟募集资金用于多个关键项目，包括购入机器新增3条婴童护理、1条女性护理及2条无纺布生产线，提升供应链自主性；加大线上营销投入（2023年推广开支同比增长136.9%），提升品牌知名度和市场影响力，开拓更多市场份额；用于仓库升级改造及IT基础设施投资，提高运营效率和管理水平。

通过这些举措，舒宝国际有望在竞争激烈的市场中开辟新的增长路径，为未来发展奠定坚实基础。

​