玖亓周评|险资频频举牌背后的“秘密”

长城人寿2月20日举牌中国水务，据媒体统计，这是2025年第四家险企举牌上市公司。在此之前，平安人寿举牌邮储银行和招商银行，新华人寿举牌杭州银行，阳光保险举牌中国儒意。

在2024年，险企举牌次数创下四年新高，19家上市公司被举牌。

作为长钱的险资，投向具有长期分红能力的上市公司，不断匹配负债和资产的久期，并不难理解。在新会计准则之下，利润波动较大，增配稳定分红的高股息资产，特别是银行股，可以让报表更平滑。

险资举牌潮，是市场力量共同作用下的结果。一方面，政策方面鼓励中长期资金入市；另一方面，身处低利率时代，利率中枢持续下移，险企投资端压力上升。对冲利率走低风险的措施之一，就是加大权益投资和股权投资。

1月，监管部门公开表示，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股。这意味着，每年将至少为A股新增几千亿元的长期资金。最新公布的数据显示，2024年，保险公司原保费收入5.7万亿元，总资产达到35.9万亿元。

可谓，天时、地利、人和。

举牌背后

可以预期的是，2024年延宕至今的险资举牌潮，未来会愈演愈烈，不会戛然而止。

长端利率的下行，资产荒的压力，资本市场的高股息、稳定分红资产，基本就是银行股的画像，自然成为险资的香饽饽。

这就体现出不同资金对于资产的判断。众所周知，银行股长期破净，估值偏低，素来不招基金待见。银行股的成长性不及科技类或消费类资产，但银行股的稳定现金流和高股息分红，恰恰是险资所乐见的。正所谓，彼之砒霜，汝之蜜糖。

这也解释了这轮险资举牌潮的实质，对红利资产的偏好。在银行股之外，其他被举牌的公司，大多是能源、交通和公共服务类的资产，也都符合长期稳定分红的特质。

面对低利率，如何抵御利差风险，是作为债券投资大户的险企的头等大事。过去一两年，依靠监管部门的果断出手，负债端连续“降息”，这在很大程度上消弭了利差损的风险。但是，利差损的风险是动态的，不是一劳永逸就能消除的。虽然负债端的利率降下来了，但是投资端的收益如果疲软，加之负债长久期和投资短久期的固有结构性难题，利差压力未见得小。

因此，在资本市场上该出手就出手，赚取阿尔法和贝塔，是进攻型的打法，这在去年，借股市提振的东风，狠狠地改善了上市险企的财报数据。与此同时，举牌银行股等低估值、高股息的红利资产，构成了防御型投资，在利率趋低的债权资产和动荡的高收益股票资产之间，形成了避险和支撑。

报喜背后

在频频举牌上市公司的背后，也是险企在过去一年“咸鱼翻身”的反映。2024年险企利润普遍好转，这里面既有“报行合一”下负债成本降低的因素，也跟资本市场的助力有关。

当然，新会计准则的渐次实施，也是不容回避的重要原因，对某些险企而言，是唯一的变量。过去一年，这个晦涩难懂的专业术语，逐渐占领市场心智，成为言必称的变量。

总的来说，新会计准则对险企财报而言，是把“双刃剑”，好处是利润普遍上涨，但副作用就是作为跷跷板的另一头，净资产纷纷下滑。

事实上，过去一年的险企利润，并不像财报反映的那样，代表市场一改低迷，重新振奋起来。专业人士知道，利润是“调整”出来的，很多情况下，报表有利润，企业却是亏钱的。因此，利润表搭配着现金流表，可以更“真实”地判断企业的盈利情况。

因此，对于保险行业的真实经营情况，我们不能盲目乐观，包括净资产的压力，包括偿付能力的压力，都“藏”在利润报喜的背后。

特别是非上市险企和中小险企的偿付能力风险，一直是悬在保险市场上空的达摩克利斯之剑。股东增资意愿不强，自身造血能力不足，使得中小险企疲于发债应对，处境更差的发债受限，发债成本居高不下。在保险业高速发展时期酝酿出台的“偿二代”二期工程，在保险业砥砺前行的当下，是否因应调整，如何既要也要，也将构成保险业未来发展的一个变量。