标普：确认新濠博亚澳门“BB-”长期发行人信用评级，展望调整至“稳定”

​久期财经讯，3月7日，标普已确认新濠博亚娱乐有限公司(Melco Resorts & Entertainment Limited, 简称“新濠博亚娱乐”，MLCO.US)的运营子公司新濠博亚(澳门)股份有限公司(Melco Resorts (Macau) Ltd., 简称“新濠博亚澳门”)的长期发行人信用评级为“BB-”，以及Studio City Company Limited(简称“Studio City Company”)的长期发行人信用评级为“B+”，以及所有发行级别的评级。同时，标普将评级展望由“正面”调整至“稳定”。

新濠博亚澳门和Studio City Company的评级展望为稳定反映了标普的观点，即新濠博亚娱乐的中个位数收入增长和成本削减措施将支持其EBITDA和现金流的扩张，并有助于其在2026年前将杠杆率改善至约4倍。

新濠博亚娱乐的EBITDA的恢复速度可能低于标普的预期。由于在过去为推广和改善物业产品和服务而增加支出后游客数量有所改善，标普预计该公司的营销支出将保持在较低水平。因此，标普预计该公司的EBITDA在2025年和2026年将有显著增长。此外，再加上博彩总收入(GGR)的适度增长，新濠博亚娱乐的EBITDA将在2026年恢复到2019年的水平。这比标普之前预计2025年要慢了一年。

该公司加大了促销力度，以争取更多的高端大众客户，并提高物业的访问量，从而在最近几个季度提高了市场份额。然而，运营成本的不成比例增长导致了EBITDA利润率下降，并减缓了EBITDA的复苏速度。

未来24个月内，新濠博亚娱乐杠杆率将保持在防控措施前水平之上。与2019年相比，该公司 2024年底的调整后债务高出约70%。因此，尽管标普预计该公司未来两年的EBITDA会有所恢复，但其杠杆率(债务与EBITDA之比)在2026年可能约为4倍，而2019年仅为2.6倍。较高的债务是源于澳门特区和中国内地严格的防控措施导致的三年现金消耗，以及对新濠影汇二期(Studio City Phase 2)和地中海梦幻之城度假村(City of Dreams Mediterranean)的投资。

标普认为，新濠博亚娱乐将在未来12个月内专注于削减债务。不过，由于该公司希望在市场扩张机会和股东回报之间取得平衡，2025年的减债速度可能会慢于2024年。标普估计，2025年的杠杆率将从2024年的6.0倍下降到4.8倍。

新濠博亚娱乐对马尼拉业务的战略审查可适度降低债务。该公司上个月宣布对其马尼拉新濠天地度假村(City of Dreams Manila)项目进行战略审查。基于行业企业价值/EBITDA比率7倍至9倍的倍数，标普估计该股权的价值在8亿美元至10亿美元之间。即使股权出售成功，并且新濠博亚娱乐将大部分收益用于偿还债务，其杠杆率的改善也不会太大。这是因为马尼拉业务约占公司EBITDA的15%，出售股权将导致其EBITDA减少。

新濠博亚娱乐适度的资本支出(cape)将支持自由运营现金流(FOCF)。标普的基本假设是，该公司2026年的资本支出将为2.9亿美元，低于2025年的4.15亿美元。这是考虑到新濠博亚娱乐已完成其澳门特区物业的翻新工程，并在今年完成了新濠天地斯里兰卡博彩区的开发，且没有其他大型开发项目。因此，2026年新濠博亚娱乐的自由运营现金流将从2025年的约4.79亿美元翻倍。

与从零开始建设博彩资产相比，新濠博亚娱乐转而通过合作和收费管理博彩运营来拓展市场，将有助于降低资本支出。也就是说，如果新濠博亚娱乐发现一个有吸引力的机会，它仍然可以开展大规模资本支出项目。如果博彩业自由化，泰国可能是一个潜在的投资目的地。

标普将对Studio City Company地位的评估从“战略重要性”调整为“高度战略重要性”。标普有足够的证据支持自身观点，即Studio City Company对新濠博亚娱乐的重要性已经增加。随着新濠影汇二期工程的继续推进，该公司对新濠博亚娱乐的EBITDA贡献已从2023年的 20%上升至约30%。目前，新濠影汇的客房容量已超过澳门新濠天地。

新濠博亚娱乐持有新濠影汇酒店有限公司(STUDIO CITY INTERNATIONAL HOLDINGS LIMITED，MSC.US)55% 的股份，后者是运营实体Studio City Company的上市母公司。这一持股比例一直保持稳定，标普认为新濠博亚娱乐减持股份的可能性很低。作为一家以大众市场为重点的赌场Studio City Company对新濠博亚娱乐在澳门特区的大众市场战略至关重要，这得益于其酒店容量和非博彩设施。集团支持评估的变化不会影响标普对Studio City Company的评级。

新濠博亚澳门和Studio City Company的评级展望为稳定反映了标普的观点，即在未来 12-24 个月内，新濠博亚娱乐将继续以稳定的步伐去杠杆化。标普预计中个位数收入增长和成本削减措施将支持该公司的EBITDA和自由现金流，从而使杠杆率逐步改善，到2026年改善至约4倍。标普认为，该公司的评级最终有可能上调一个子级。不过，时间跨度将推迟到2026年下半年至2027年。

如果新濠博亚娱乐的债务与EBITDA比率在2025年之后仍高于4.5倍，标普可能会下调对新濠博亚澳门和 Studio City Company的评级。这种情况可能发生在以下情况下：

-新濠博亚娱乐的市场地位恶化或澳门特区博彩业面临挑战，导致现金流减弱，或

-公司对资本投资或股东回报政策采取更激进的财务政策。

如果新濠博亚娱乐加快其去杠杆化计划，恢复并维持其杠杆率在3.5倍以下，标普可能会上调新濠博亚澳门和Studio City Company的评级。这一阈值是基于标普的假设，即集团的最终母公司新濠国际发展有限公司(Melco International Development Ltd.，简称“新濠国际发展”，00200.HK)的杠杆率将为4倍。

如果新濠博亚娱乐的EBITDA增长速度超过标普的预期，同时采取了良好的成本削减措施，或者对马尼拉资产进行战略审查，从而加速降低杠杆率，那么就有可能出现评级上调情况。