方正富邦基金固收投资部：加征关税超预期短期利好债市

　　4月3日讯 美国加征关税“靴子落地”，4月3日开盘，国债期货大幅高开，30年期主力合约涨1.21%，10年期主力合约涨0.31%，5年期主力合约涨0.14%，2年期主力合约涨0.08%。债市大涨，截至截稿，10年期国债期货大涨4.75%。

　　方正富邦基金固收投资部认为，关税加征的目的一是降低美国贸易逆差，促使制造业回流美国，解决美国就业和经济问题。二是增加谈判筹码，后续谈判可能涉及芬太尼和非法移民的问题。

　　对中国出口的影响，按照1.3的关税弹性测算，及对华关税提高1个点，对应出口下降1.3个点，今年以来加征的54%关税大概拖累出口7个点，对应冲击GDP约1.4个点。

　　而目前关税的影响在一季度尚未体现，目前高频观察3月出口仍有韧性，4月开始可能加速下滑，预计一季度GDP增速5.2%仍在高位，但二季度如果谈判不顺利，大概率国内将有政策对冲和加码。

　　降息的条件相对苛刻，可能需要看到关税对出口和经济的拖累明显体现，还需要1-2个月的数据进行评估。降准相对更为灵活，补充流动性的同时，又能起到提振预期的作用。2018年美国加征关税时，4月也曾进行降准应对，所以我们认为短期4/5月份降准概率较大。

　　对于债市的影响，我们认为，短期市场风险偏好降低，出口及经济数据下滑，而关税谈判还未展开，政策加码也需要数据验证和时间考量，在经济面临较大不确定性情况下央行态度或有所软化，短期有利于债市。长期来看，债市基本面能否全面复苏还需要进一步观察，这使得债市的基本面定价逻辑尚未转变，我们认为当前新旧动能的切换大逻辑未改，长期来看仍看好债市后续走势。

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