标普：确认国家电网“A+”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月26日，标普确认国家电网有限公司(State Grid Corporation of China，简称“国家电网”)的“A+”长期发行人信用评级以及该公司担保的所有未偿票据的“A+”长期发行评级。

国家电网的稳定评级展望反映了标普对中国主权信用评级的稳定展望，以及标普认为该公司在未来 24 个月内业务和财务状况将保持稳定的看法。

标普认为，尽管在中国推动脱碳的进程中国家电网资本支出有所增加，但其财务实力在未来 24 个月内仍将保持稳健。鉴于其在能源转型中的战略重要性、良好的业务记录以及中国总体宽松的货币环境，该公司在国内融资渠道方面具有很强的获取能力。国家电网的盈利质量也在提高，这得益于中国监管框架透明度的提升。作为中国最大的电网运营商，标普预计该公司将继续受益于政府提供特别支持的极高可能性，尤其是在中国能源转型计划中其战略重要性进一步增强的情况下。

在中国能源转型的推动下，标普预计国家电网未来两年的资本支出仍将保持高位，这将对其杠杆水平构成一定压力。2023 年，中国在能源转型方面的支出总计 6760 亿美元(约合人民币 5.02 万亿元)，未来几年这一数字可能还会进一步增加。

作为最大的电网运营商，国家电网在 2025 至 2027 年期间每年的支出预计超过 7000 亿元人民币，与 2024 年的水平相当，较 2021 至 2023 年期间每年 5000 亿至 6000 亿元人民币的支出增长 20% 至 40%。相比之下，标普预计其 2025 至 2027 年期间的年度营运现金流(FFO)为 5500 亿至 6500 亿元人民币，平均净债务为 16000 亿元人民币，这使得 FFO 与债务的比率在 35% 至 40%之间，而 2016 至 2019 年期间这一比率在 45% 至 51%之间。

尽管如此，国家电网对中国的重要战略意义以及强大的融资能力将支撑其信用状况。该公司升级其电网基础设施的投资对确保稳定的电力供应至关重要。中国的电力系统中，间歇性电源和交互终端用户不断增加。这对于实现国家的能源转型目标至关重要。

中国的宽松货币政策应有助于国家电网从国内市场获得充裕的资金资源。截至 2024 年底，该公司拥有约 4 万亿元人民币的总信贷额度，主要来自大型国有银行或政策性银行。2024 年其整体融资成本约为 3%，在中国国有企业中处于最低水平。

标普预计国家电的整体融资成本在未来两年将呈下降趋势。这是由于海外利率下降，且该公司增加了国内借款。2024 年，国家电网公司的国内融资成本约为 2.6%。由于在巴西和智利等高利率市场有业务，其海外融资成本约为 5%。标普将通过监测(FFO)利息保障倍数和自由现金流与债务的比率来评估该公司的财务状况。

提高国家电网监管框架的透明度有助于提升其盈利质量。中国最新的监管框架的有效执行增强了公司盈利的可预测性和稳定性。第三监管周期(2023 - 2025 年)更新的电价制定机制完善了准许收益率的计算公式，并对部分构成要素提供了更详尽的说明。国家电网在 2024 年稳健的财务表现证明了其向新监管周期的平稳过渡，这对标普的监管框架的力度和有效性评估是积极的。

标普仍然认为，如果该公司陷入财务困境，中国政府极有可能提供充足且及时的支持。国家电网在中国保障安全可靠的电力供应方面发挥着至关重要的作用，对政府和国家能源战略意义重大。它支持政府的可再生能源计划，并向欠发达地区供电。中国中央政府通过国资委持有国家电网的所有股权，并通过董事会和高级管理人员的任命来控制该公司。

国家电网的稳定评级展望反映了标普对中国主权信用评级的稳定展望。由于标普认为中国中央政府向该公司提供支持的可能性极高，因此这两个评级将同步变动。

尽管中国电力需求增长温和，但鉴于输配电价机制稳定，标普预计国家电网的利润率将基本保持不变。同时，标普认为随着电力行业改革的推进，监管制度正变得更加透明，这对国家电网而言从长期来看是信用利好。

虽然发生的可能性极低，如果标普认为国家对国家电网提供特别支持的可能性降低，标普将下调国家电网的最终评级。

如果评估认为该公司的独立信用状况(SACP)已恶化至两个或以上子级，标普也可能下调其评级。

如果国家电网未来 24 个月的盈利能力下降幅度超出标普的预期，以致其FFO与债务比率持续低于35%，FFO利息保障倍数低于 7.5 倍且无复苏迹象，那么标普可能会将其 SACP 评级下调一个子级至“a”，但不会下调其公司评级。这种情况可能会发生于：

-国家电网追求的债务融资资本支出或收购规模远比标普目前的预期更为激进;或者

-任何不利的监管要求都会严重削弱国家电网的利润和现金流。

如果标普上调中国的主权评级，就可以上调国家电网的评级。