惠誉：确认中国中信金融资产(02799.HK)“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

​久期财经讯，6月10日，惠誉确认中国中信金融资产管理股份有限公司(China CITIC Financial Asset Management Co., Ltd.，简称“中国中信金融资产”，02799.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)为“BBB”，政府支持评级(GSR)为“bbb”，生存力评级(VR)为“ccc”。展望稳定。

惠誉还确认了中国中信金融资产国际控股有限公司(China CITIC Financial AMC International Holdings Limited，简称“中国中信金融资产国际”)特殊目的公司(SPV)发行的高级无抵押债券和次级永续票据的评级分别为“BBB”和“BB-”。

关键评级驱动因素

政府支持驱动评级：中国中信金融资产的IDR由其GSR驱动，因为惠誉相信中国政府(A/稳定)具有“高”可能性及时提供充分支持，这基于该公司在化解不良资产领域已确立的市场地位和政策重要性。惠誉预计政府政策方向将继续支持资产管理公司(AMC)可持续发展，中国中信金融资产也将持续执行政策职能。尽管如此，惠誉评估中国资产管理公司的支持优先级低于其他政策机构和大型系统重要性银行，后者拥有更大的存款融资资产负债表。

重要政策职能：惠誉认为中国中信金融资产执行政策职能的能力仍受资本水平和高风险信贷资产影响，其不良资产及按摊余成本(amortised cost)计量的债务投资的高减值资产比率较评级较高同业更为显著。但若与中信集团(CITIC Group)其他成员合作帮助房地产、制造业和能源等多行业受困借款人改善经营基本面并提供融资解决方案的趋势持续，可能提升其政策重要性并优化业务结构。

风险特征转变：2024年，中国中信金融资产核销(wrote off)不良资产及其他按摊余成本计量的债务投资487亿元人民币，总额减少29%至3637亿元人民币，同时计提预期信用损失准备金1188亿元人民币(净额2449亿元人民币)，以改善财务结构。该公司也加强了风险累积防控措施。但鉴于剩余不良资产规模，惠誉预计近期信用成本将维持高位。随着采用多种债务和股权工具支持受困借款人，其资产结构可能发生变化——这将增加市场风险和公允价值波动性，同时降低信用风险。

“1-3-5”战略进展：中国中信金融资产在"1-3-5"战略实施上取得进展，2024年利润显著增长。这标志着重大里程碑，该战略目标包括：公司更名后一年内恢复盈利，三年内显著提升质量与效率，五年内成为行业基准。若成功实施该战略将增强中国中信金融资产履行政策职能的能力，但经济不确定性既带来增长机遇也构成实现后两个目标的挑战。

资本化和杠杆率的逐步改善：鉴于其内部资本生成有限，惠誉预计中国中信金融资产母公司层面的核心一级资本比率将逐步提高，以达到监管要求。惠誉预计，监管宽容政策将将持续，使公司能修复财务结构并执行政策职能。

盈利稳健：中国中信金融资产定期不良资产管理业务的收入和投资收益支持其盈利稳定。该公司对联营企业的投资可通过权益法确认投资收益以积累留存收益，同时化解问题资产——尽管其他不良资产管理业务的盈利能力仍受经济不确定性影响。

融资状况获支持：作为中信集团成员，中国中信金融资产的融资渠道和成本随着融资特许经营权的强化及政策利率下调而改善。鉴于其独特的金融体系政策角色及与政府、银行的紧密关系，境内银行持续提供支持。虽然短期债务占比高，但惠誉认为持续的境内融资渠道将缓解再融资和流动性风险。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

若政府支持中国中信金融资产的能力出现显著弱化，将导致政府支持评级(GSR)和发行人违约评级(IDR)下调。若惠誉认为政府支持明显减弱(例如公司政策职能及在不良资产管理业务中的重要性降低，或监管机构取消对其资本缺口的宽容政策)，也可能引发评级下调。

若资产质量恶化与盈利能力减弱导致严重资本侵蚀，或融资渠道显著恶化且缺乏外部流动性支持的情况下出现流动性紧张及违约风险上升，惠誉可能会下调VR。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

若主权评级上调，且表明政府支持中国中信金融资产的能力增强(同时支持意愿未减弱)，则可能对该公司的GSR及政策驱动型IDR采取正面评级行动。

若政策职能执行力度增强也可能推动评级上调。例如，生存力评级(VR)提升增强中国中信金融资产收购系统内不良资产的能力;或通过与中信集团成员更紧密合作(为受困借款人提供大规模有效风险化解方案)提升政策重要性，均可能构成上调。

政府支持立场强化(如政府明确表态支持全国性AMC，或提供及时、充分支持的记录证明其有效性)亦可能对评级产生正面影响。

生存力评级(VR)的正面上调可能源于：不良资产大幅减少、盈利能力和盈利水平持续改善，同时保持稳定的融资渠道与流动性，且监管资本比率满足监管要求。

债务和其他工具评级：关键评级驱动因素

中国中信金融资产国际的SPV发行的高级无抵押票据的评级与中国中信金融资产的评级持平。这反映惠誉预期中国中信金融资产(通过其全资子公司兼唯一境外运营中心与融资平台——中国中信金融资产国际)对该等票据提供“非常高”的支持。该等票据由中国中信金融资产提供无条件且不可撤销担保，并与其当前及未来所有高级无抵押债务处于同等受偿顺序。

次级永续债券的评级较中国中信金融资产的评级下调4个子级。该债券由中国中信金融资产国际担保，但子级调整反映了其较高的违约风险与损失严重程度——因其永续性质、次级结构、票息递延特征(叠加仍较弱的独立信用状况及2024年末无可分配收益)导致风险显著上升。

债务和其他工具评级：评级敏感性

该债务的评级对中国中信金融资产评级的变化具有敏感性。若累计亏损显著减少(从而降低增量风险)，可能缩小次级永续债券评级的子级调整幅度。

调整

生存力评级低于隐含生存力评级，调整原因如下：最薄弱环节-资本水平和杠杆率(负面) ;最薄弱环节-资产质量、资产绩效和交易对手风险敞口(负面)。

业务状况评分低于隐含评分，调整原因如下：业务模式(负面)。

融资、流动性和覆盖率评分高于隐含评分，调整原因如下：业务模式/融资市场惯例(正面)。